一、基本面分析

1.1 歐美經(jīng)濟(jì)陷入困境，避險情緒推升美元

近期在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊疲軟，QE3政策尚不明亮的背景下，歐洲債務(wù)危機再次成為市場關(guān)注的焦點。

首先，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入停滯格局，同時美國失業(yè)率依舊居高不下、工業(yè)制造業(yè)收縮和房地產(chǎn)萎靡，特別是中小企業(yè)景氣度下降，去庫存化艱難；歐洲方面更是受困于債務(wù)危機和財政整頓；日本經(jīng)濟(jì)在大地震之后復(fù)蘇狀況不及預(yù)期，GDP第四個季度面臨萎縮；中國經(jīng)濟(jì)增速回落，工業(yè)擴(kuò)張和固定資產(chǎn)投資都在放緩。

其次，近期希臘信貸違約風(fēng)險持續(xù)急升，使其再次成為關(guān)注焦點。截至北京時間9月13日18時，希臘1年期國債收益率飆升至114.4%，兩年期和10年期國債收益率分別達(dá)67.9%和22.9%；對沖希臘5年期國債風(fēng)險的信用違約互換(CDS)價格盤中飆升11.63%達(dá)4038點的歷史新高，成為全球最貴的信用違約互換產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，希臘未來五年內(nèi)發(fā)生主權(quán)債務(wù)違約的概率已高達(dá)98%。盡管希臘政府14日發(fā)表聲明，希臘決心完全履行2010年以來做出的所有承諾，以換取歐盟和國際貨幣基金組織的援助，應(yīng)對面臨的債務(wù)危機。不過市場避險情緒依舊導(dǎo)致資金從商品期貨市場撤離尋求避險。這一方面提振了美元兌歐元的走勢，另一方面也導(dǎo)致期銅遭遇了大規(guī)模拋售。

1.2 旺季不旺，期銅反季節(jié)性下挫

在國內(nèi)外宏觀環(huán)境惡化的背景下，國內(nèi)下游消費初露旺季不旺的跡象。由于國內(nèi)通脹壓力持續(xù)高企，緊縮性貨幣政策抑制著銅下游企業(yè)的消費積極性。另外，在銅現(xiàn)貨交易中承兌匯票、信用證是除現(xiàn)金外最常用的兩種支付手段，但據(jù)了解從8月份開始銀行就已紛紛開始停止使用承兌匯票和信用證交易。這對于現(xiàn)貨銅的交易無疑是進(jìn)一步一種打擊。此外，8月份銅材產(chǎn)量回升至100.76萬噸的歷史高位，而其主要原因是為9月份旺季備貨，并不是實際需求所致。此外，銅板帶箔企業(yè)8月份原料庫存與月產(chǎn)量比達(dá)24.6%，大部分企業(yè)并不急于大量備庫，仍以消化前期庫存為主，9月份訂單清淡，出口明顯下滑。

總體來看，當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇黯淡，債務(wù)危機仍困擾著西方經(jīng)濟(jì)體。市場避險情緒加之中國的緊縮政策，令9月旺季不旺的跡象初露端倪，滬銅走勢注定不會一帆風(fēng)順。

二、影響因素分析

2.1 原油、銅相關(guān)性分析

通過對原油、倫銅歷史數(shù)據(jù)的分析，其兩者具有非常緊密的相關(guān)性。近期受美元破位上行的影響，倫銅價格大幅下挫并再度接近前期低點8500一線；反觀原油期貨價格表現(xiàn)堅挺，倫銅與原油之間的比值出現(xiàn)不合理變動。通過對原油、銅的價格比值關(guān)系模型的研究，得出在原油期貨價格穩(wěn)定并再度向上挑戰(zhàn)90美元的背景下，倫銅價格下破8500美元支撐的可能性較低。

2.2 基差擴(kuò)大，短期滬銅跌幅有限

在前文分析的基礎(chǔ)上，由于外盤倫銅下破8500美元概率較低。同時近期上海1#銅現(xiàn)貨價格較之滬銅主力合約期價之間的基差呈現(xiàn)明顯放大走勢。通過基差模型的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)基差擴(kuò)大到某一數(shù)值時，滬銅主力期貨價格隨后將陷入震蕩筑底或反彈的過程中。

2.3 進(jìn)口盈虧分析

通過對長期銅進(jìn)口盈虧走勢的分析，今年中秋前后隨著外盤倫銅的大幅走弱，進(jìn)口連續(xù)三個交易日出現(xiàn)可操作性的盈利機會。中國買盤的涌入限制了倫銅價格的下跌，同時對于國內(nèi)銅價也構(gòu)成一定支撐。通過構(gòu)建銅進(jìn)口盈虧模型，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前銅企業(yè)宜適當(dāng)建立短期庫存，周期大約2周左右。

2.4股市對銅價的影響

眾所周知，銅除自身商品屬性之外，還具有非常強的金融屬性，而股市更是被視為一國經(jīng)濟(jì)的晴雨表，可見二者具有相類似的影響因素在發(fā)揮作用。類似于前文分析原油與銅的比值關(guān)系一樣，銅價走勢與與全球主要股市之間也具有較強的關(guān)聯(lián)性。9月14、15日當(dāng)商品期貨價格延續(xù)下跌探底過程時，滬深股市卻顯露出止跌企穩(wěn)的跡象。兩者的比值達(dá)到了一定的不合理限度，抑制了銅價進(jìn)一步下挫的空間。

三、總結(jié)

從目前的國內(nèi)外宏觀基本面分析，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)停滯，西方經(jīng)濟(jì)體深陷債務(wù)泥潭，中國緊縮政策又抑制下游企業(yè)備貨積極性。在諸多利空因素影響下，9月銅傳統(tǒng)消費旺季呈現(xiàn)不旺跡象端倪，導(dǎo)致滬銅價格呈現(xiàn)出“反季節(jié)規(guī)律性”下挫，9月份滬銅走勢總體注定不會一帆風(fēng)順。

通過對影響銅價走勢的一系列因素的分析，由于基差、進(jìn)出口、銅/原油、銅/股市的模型共同提示出，近兩、三天銅價將陷入震蕩或反彈的走勢，進(jìn)一步大幅下挫的概率較小。在倫銅沒有破位，原油堅挺的背景下，滬銅短期將陷入階段性筑底或反彈的行情，不宜繼續(xù)追空。