近一個(gè)月來(lái)，油脂漲得千辛萬(wàn)苦，而跌起來(lái)卻酣暢淋漓。在USDA8月報(bào)告下調(diào)美豆單產(chǎn)的刺激下，CBOT大豆一度強(qiáng)勢(shì)擺脫區(qū)間束縛，而國(guó)內(nèi)油脂也跳空向區(qū)間上沿運(yùn)行。盡管需求平淡，但若供給端出現(xiàn)問(wèn)題，那么油脂供需平衡也將會(huì)打破。

目前，美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率維持在56%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，該評(píng)級(jí)下的美豆單產(chǎn)處在39—43蒲式耳/英畝間。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，我們進(jìn)行假設(shè)：在種植面積維持7500萬(wàn)英畝，單產(chǎn)在39—43蒲式耳/英畝區(qū)間變化預(yù)測(cè)期末庫(kù)存變化（其他數(shù)據(jù)不變），發(fā)現(xiàn)美豆期末庫(kù)存在-0.35—2.59億蒲式耳區(qū)間波動(dòng)。這說(shuō)明單產(chǎn)的波動(dòng)會(huì)對(duì)期末庫(kù)存產(chǎn)生很大的影響，同時(shí)也不容許單產(chǎn)有下調(diào)空間。

新豆庫(kù)存依然趨于緊張

根據(jù)上述假設(shè)，盡管需求在不斷下調(diào)，但一旦單產(chǎn)降低勢(shì)必會(huì)加劇供給緊張程度。當(dāng)然，在9月份報(bào)告上調(diào)單產(chǎn)后，單產(chǎn)憂慮可能暫時(shí)緩解，但不可否認(rèn)的是單產(chǎn)不能向下調(diào)整，否則供需異常緊張。

按照生長(zhǎng)周期，如果土壤濕度合適，南美大豆將逐漸進(jìn)入播種期。預(yù)計(jì)今年巴西和阿根廷大豆播種面積也要面臨更多的玉米競(jìng)爭(zhēng)。羅薩里奧谷物交易所預(yù)計(jì)阿根廷玉米播種面積增加10%，部分機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測(cè)玉米面積要增加20%。到目前為止，巴西大豆早播地區(qū)還沒(méi)有出現(xiàn)雨季，相對(duì)較為干旱。政府允許在9月15日前播種大豆，以便為雙季玉米留下足夠的生長(zhǎng)時(shí)間，來(lái)避免旱季和秋天的早霜。若早播不能順利進(jìn)行的話，可能有更多的大豆地轉(zhuǎn)向玉米。在美豆庫(kù)存消費(fèi)比維持低位的情況下，若南美面積再難以保證，那么供給矛盾將會(huì)更加突出。

在目前時(shí)間點(diǎn)上，當(dāng)供給端暫時(shí)恢復(fù)平靜，美豆出口尤其是對(duì)中國(guó)的出口可能會(huì)引起市場(chǎng)的注意。過(guò)去兩年的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)通常在10—12月以進(jìn)口美豆為主，但2007年美豆受阿根廷大豆的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)中國(guó)的出口占比卻比較低，這與今年的競(jìng)爭(zhēng)類似。2010/2011年度，南美市場(chǎng)尤其是巴西大豆豐收，若美豆不具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，出口則很難競(jìng)爭(zhēng)過(guò)南美市場(chǎng)。以目前進(jìn)口成本計(jì)算，中國(guó)進(jìn)口南美大豆要比美豆劃算，也就是說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)采購(gòu)大豆則會(huì)優(yōu)先選擇巴西大豆。那么，未來(lái)幾個(gè)月美豆將面臨很大的競(jìng)爭(zhēng)。因?yàn)槟厦来蠖箯?月份就開始集中上市，美豆要在4—9月間爭(zhēng)奪出口量困難則較大。而當(dāng)前國(guó)內(nèi)壓榨利潤(rùn)低迷，在看不到壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)或沒(méi)有價(jià)格上漲預(yù)期的背景下，中國(guó)大規(guī)模進(jìn)口動(dòng)能相對(duì)較弱。

從中國(guó)的需求來(lái)看，目前養(yǎng)殖行業(yè)正運(yùn)行在復(fù)蘇的周期中，對(duì)蛋白粕的需求潛力是巨大的。根據(jù)我國(guó)生豬存欄市場(chǎng)，預(yù)計(jì)新年度中國(guó)將進(jìn)口5600萬(wàn)—5800萬(wàn)噸大豆才能滿足國(guó)內(nèi)需求。但短期內(nèi)國(guó)內(nèi)庫(kù)存相對(duì)還是比較充裕的。根據(jù)我們的追蹤，目前國(guó)內(nèi)港口有650萬(wàn)噸的大豆常態(tài)庫(kù)存，國(guó)儲(chǔ)有550萬(wàn)噸大豆，其中有400萬(wàn)噸正在進(jìn)入市場(chǎng)的計(jì)劃中。

油菜籽上市后，我們預(yù)計(jì)有40萬(wàn)噸菜籽油進(jìn)入儲(chǔ)備，加上之前儲(chǔ)備，國(guó)家儲(chǔ)備約90萬(wàn)—100萬(wàn)噸，港口棕櫚油庫(kù)存也在50萬(wàn)噸，加上豆油的商業(yè)庫(kù)存，國(guó)內(nèi)油脂儲(chǔ)備處于近年高位。短期內(nèi)國(guó)內(nèi)供給不存在大問(wèn)題。國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格還是繼續(xù)跟隨國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)，但國(guó)際市場(chǎng)中長(zhǎng)期的供給依然呈偏緊局面，預(yù)計(jì)價(jià)格難以大幅下跌，畢竟中國(guó)的進(jìn)口需求潛能存在。