美國農(nóng)業(yè)部供需報告利空影響有限

9月12日，美國農(nóng)業(yè)部供需報告意外上調(diào)大豆單產(chǎn)至41.8蒲式耳/英畝，上調(diào)產(chǎn)量至8397萬噸，較8月預(yù)測值8317萬噸提高80萬噸。在此之前，市場普遍預(yù)計美國大豆單產(chǎn)在41蒲式耳/英畝左右，產(chǎn)量降至8100萬噸左右。由于美國農(nóng)業(yè)部報告超出了市場普遍預(yù)期，CBOT大豆11合約價格當(dāng)日下跌31.25美分/蒲式耳，跌幅達2.19%。雖然9月報告對豆油利空，但是利空程度有限，原因有三，一是9月產(chǎn)量預(yù)測值雖然在8月基礎(chǔ)上調(diào)高了80萬噸，但較7月8777萬噸仍然減少380萬噸；二是美國農(nóng)業(yè)部作物進度報告顯示，截至9月11日，美國大豆落葉率為15%，低于近五年均值27%，大豆生長優(yōu)良率為56%，為2008年以來的最低水平；三是天氣預(yù)報顯示，周四美國中西部的西北延伸地帶氣溫將跌至冰點以下，這對該地區(qū)晚播種的大豆作物會產(chǎn)生損害。

如上所述，美國農(nóng)業(yè)部報告對豆油價格利空有限，但是9月中下旬也難以出現(xiàn)明顯的利多因素，豆油價格將在高位盤整。國慶節(jié)之后，南美大豆進入種植期，拉尼娜現(xiàn)象將是影響下一階段豆油價格走勢的主要因素。

中國進口需求減弱，抑制油脂上行

海關(guān)初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年8月我國進口大豆451萬噸，較7月535萬噸減少15.7%，較去年同期477萬噸減少5.5%；進口食用植物油69噸，較7月70萬噸減少1.4%。1月至8月，累計進口大豆3357萬噸，較去年同期3551萬噸減少5.5%；累計進口食用植物油409萬噸，較去年同期23萬噸減少5.4%。進口需求減少一方面意味著之前油脂高價格對中國進口產(chǎn)生了較大的抑制作用，另一方面意味著之后油脂價格上行存在較大的壓力。

棕櫚油期末庫存拐點已現(xiàn)，價格走出底部

馬來西亞棕櫚油局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，8月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為167萬噸，出口量為169萬噸，期末庫存降至188萬噸。期末庫存從6月的205萬噸連續(xù)三個月下降。此外，8月棕櫚仁油出口量達120萬噸，棕櫚油化工品出口量為195萬噸，生物柴油出口量為1.4萬噸，均達到2011年1月以來的最高水平。棕櫚油持續(xù)低于豆油1000元/噸以上，使得棕櫚油具有較大的比價優(yōu)勢。棕櫚油及其下游產(chǎn)品出口持續(xù)增加，期末庫存拐點已現(xiàn)，棕櫚油價格將逐漸走出底部，而10月份之后棕櫚油將進入減產(chǎn)周期，因此四季度上漲速度會加快。

結(jié)論與投資建議

美國農(nóng)業(yè)部供需報告利空影響有限，馬來西亞棕櫚油期末庫存拐點已現(xiàn)，因而我們認(rèn)為油脂價格回調(diào)空間有限，但9月中下旬上漲動能亦不足，總體將呈現(xiàn)高位盤整。豆油1205波動區(qū)間10000—10500元/噸，棕櫚油1205波動區(qū)間8700—9200元/噸。前期獲利空單，擇低逐批減倉。