上周五國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國8月居民消費品價格指數(shù)(CPI)同比增長6.2%，低于7月的6.5%，但仍高于多數(shù)分析師此前預(yù)估的6.1%。誠然，我國政府一直努力抑制通貨膨脹，央行多次上調(diào)利率和提高銀行存款準(zhǔn)備金率，但在當(dāng)前高企的通脹數(shù)據(jù)背后，依然沒有任何證據(jù)表明緊縮貨幣政策將會在短期內(nèi)出現(xiàn)松動。與此同時，歐美債務(wù)危機形勢異常嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟依然有二次探底的可能，我們判斷央行會采用觀望的態(tài)度來對待短期的不確定性局面，即進入一個政策的真空期。但這并不意味著對于鋅等有色金屬是一種利好，反而我們感受到了緊縮政策傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟形成了一定下行風(fēng)險。

縱覽國內(nèi)幾大涉鋅上市公司（鋅業(yè)股份、西部礦業(yè)、紫金礦業(yè)、羅平鋅電、中色股份、中金嶺南、馳宏鋅鍺、宏達股份）我們可以清晰地看到以下幾個特點：一是鋅價較去年同期相比有所上漲，但是波動幅度較大，相關(guān)企業(yè)受益并不明顯，同比利潤大多下滑。二是盈利企業(yè)利潤下降幅度大于產(chǎn)量下降幅度，虧損企業(yè)利潤虧損幅度大于產(chǎn)量下降幅度。以紫金礦業(yè)為例，上半年鋅產(chǎn)量10.9萬噸，同比降1.23%，上半年鋅錠毛利率同比減6.89%。三是擁有自有礦山，原料自給率高的企業(yè)較供給率低的企業(yè)更容易盈利。四是上半年電價上調(diào)吞噬冶煉企業(yè)利潤，下半年鋅價可能繼續(xù)疲軟，多數(shù)企業(yè)下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期。

通過對比上市企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，我們認(rèn)為企業(yè)自身對于下半年鋅的走勢可能不會報有很高期望。加上近日央行出新規(guī)將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范疇，這就包括了銀行承兌匯票與信用證這兩種除現(xiàn)金外常用的有色行業(yè)的支付手段。由于這兩種支付方式有采用保證金交易，這個新規(guī)將直接打壓企業(yè)的信用交易和信用杠桿，對于本已資金緊張的企業(yè)無疑是一種致命的打擊。針對這一情況，可以預(yù)計相關(guān)鋅的企業(yè)可能會采取兩種應(yīng)對策略：一是在期貨市場采用適量套期保值的策略；二是減少采購量，或者變身為隨買隨用的一種策略，但這些無疑都會導(dǎo)致需求減少。

同時，由于電價上漲，企業(yè)檢修，盈利下降等因素影響，鋅的供給有可能出現(xiàn)同步減少，但供給的減少可能無法抵擋需求的減弱。近日交易所的庫存報告顯示，滬鋅的庫存出現(xiàn)增長的態(tài)勢，而從9月開始的“環(huán)保風(fēng)暴”，可能使得下游消費也不太樂觀。鋅的下游消費鍍鋅行業(yè)主要是看地產(chǎn)、汽車兩個行業(yè)，地產(chǎn)調(diào)控的效果有望在下半年大規(guī)模釋放，所以地產(chǎn)行業(yè)不大有回升的可能；而汽車行業(yè)雖然持續(xù)低迷，但是筆者認(rèn)為汽車市場的剛性需求還是比較穩(wěn)定的，行業(yè)在政策層面的底部已經(jīng)出現(xiàn)，汽車消費政策繼續(xù)收緊的可能性很小，而固定資產(chǎn)投資的持續(xù),將有利于汽車需求的釋放。并且在股市和樓市持續(xù)低迷的狀態(tài)下，受益于財富效應(yīng)和換車需求, 會有更多的人選擇汽車消費。而大宗商品價格回落,將緩解原材料方面帶給行業(yè)的成本壓力。因此，筆者預(yù)計下半年隨著汽車消費的回升，汽車對于鋅的需求增長將是唯一亮點，四季度汽車行業(yè)或?qū)⒂幸粋€超預(yù)期增長，而增長的幅度和預(yù)期將成為支撐鋅價的一個主要理由。

總體而言，筆者認(rèn)為不論是宏觀面還鋅的基本面，今年都處于一個異常復(fù)雜的局面，在今年剩余的時間內(nèi)鋅價很難出現(xiàn)大漲或是大跌，整體還是以振蕩為主。