上周一商業(yè)銀行為保證金存款補繳準備金導致流動性收緊，滬深300指數(shù)連續(xù)兩周出現(xiàn)下跌，IF1109震蕩區(qū)間有所下移，上方2800點整數(shù)關口壓力較為明顯。多空雙方動作幅度較大，但是多為短線交易。本周歐債問題再度浮出水面，預計短期滬深300指數(shù)也難逃一“劫”。

滬深300指數(shù)低位縮量震蕩，成交維持一年多以來的地量，大單資金總體呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)。盡管許多板塊估值已創(chuàng)新低，但外圍增量資金入場意愿依舊低迷。而期指市場投資者分歧加大，周中日均成交量超過20萬手，多空雙方力量較為平衡，沒有出現(xiàn)任何理論上的期現(xiàn)套利機會。主力合約IF1109全周維持在升貼水之間來回波動的狀態(tài)，僅在周三中午擴大至10點左右但始終處于無套利區(qū)間中。次月合約IF1110周中基差在0到15點的區(qū)間內(nèi)波動，較前一周小幅下移。遠月合約IF1112與IF1203的基差維持低位運行，沒有出現(xiàn)理論上的期現(xiàn)套利機會，這使得套利收益曲線連續(xù)十余個交易日呈現(xiàn)零值直線。近兩周期指放量與大盤縮量形成反差，后市將面臨方向選擇，如果出現(xiàn)較大的單邊市行情可能會出現(xiàn)較好的期現(xiàn)套利機會，套利者需要密切關注。

上周期指各合約大致同幅漲跌，沒有出現(xiàn)跨期套利機會。IF1110與IF1109的價差在6到10點的區(qū)間內(nèi)震蕩，最遠月合約IF1203與主力合約IF1109的價差在50點附近運行，仍不宜介入。

按照央行要求的繳納進程，9月份大銀行和中小銀行要繳納1500億元，而從公開市場資金的到期情況來看，9月份到期資金為3510億元，如果不考慮回籠操作，那么到期量高于應繳的存款準備金，對資金面還不至于形成抽血作用。我們測算，真正的壓力期將是11月和12月。本周到期的資金也超過1000多億元，資金面還未出現(xiàn)實質(zhì)性的緊縮。自9月下旬開始，市場資金面緊張的程度或?qū)⑻嵘?，其中兩大因素可能對資金面帶來負面影響。其一，季度末的銀行貸存比等考查將大幅增加銀行對存款資金的需求；其二，國慶長假的到來可能增加居民和企業(yè)的現(xiàn)金需求。近期市場傳聞存款準備金率將局部下調(diào)，筆者認為，現(xiàn)在還不是下調(diào)的時點。從2008年的政策調(diào)控來看，8月份CPI下降至4.9%，9月份央行針對中小銀行下調(diào)了1個百分點的存款準備金率。我們預測，10月份CPI可能會降至5%以下，11月份可能會進一步降至4%。因此，11月份央行有可能下調(diào)中小銀行的存款準備金率。從上周公布的8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值為13.5%，比7月份的14%小幅回落。經(jīng)濟處于平緩回落的態(tài)勢，軟著陸概率加大。在國內(nèi)消息面相對平靜的情況下，投資者情緒容易受到國外市場波動的影響。9月份是意大利債務到期量最大的月份，在希臘債務違約概率增大的情況下，市場還可能會繼續(xù)遭遇外圍“黑天鵝”的襲擊。

操作方面，從技術形態(tài)來看，滬深300現(xiàn)指從4月中旬下跌至今，經(jīng)歷了兩個下跌浪及兩個反彈浪，其中反彈幅度均在50%左右，當前或為第5浪下跌。