8月受美國評級下調(diào)以及美國經(jīng)濟增速放緩等利空影響，原油價格一路下挫，最低探至76美元的低位，目前仍然處在78—88美元的振蕩區(qū)間。我們認為，后市油價雖有上漲空間，但是高度有限。

目前決定油價的主要因素在于世界經(jīng)濟發(fā)展前景。總體來看，全球經(jīng)濟雖有所放緩，但仍然處于弱復(fù)蘇階段，不存在二次探底的憂慮，這也是我們認為原油仍然有上升空間的主要原因。預(yù)計美國經(jīng)濟仍然會保持一定的增長，就業(yè)刺激對GDP仍然有1%—1.5%的提振，對后市原油價格有一定的利好。

中美經(jīng)濟均陷入去庫存化周期，風(fēng)險資產(chǎn)價格回落或?qū)⒀娱L這一周期。從目前美國公布的數(shù)據(jù)來看，從上游制造業(yè)到下游零售業(yè)庫存都處在增長周期。從供應(yīng)端的上游至下游，堆積庫存逐級減弱，由于下游零售需求并不旺盛，因此零售庫存的趨勢可以認為主要反映的是零售商已開始主動對堆積庫存的行為謹慎起來。在大宗商品價格走低，物價上漲勢頭得到遏制，終端需求不振的情況下，持續(xù)的庫存投資是不可持續(xù)的，去庫存需求在逐漸加大，對商品價格上行形成不小的制約。再來看中國因素。目前市場關(guān)于中國緊縮政策有望調(diào)整的呼聲越來越高。我們認為目前政策其實只是進入一個觀察期，在房地產(chǎn)價格仍然居高不下，內(nèi)部利益分配機制仍然需要改善的情況下，下半年的貨幣政策難言樂觀。從信貸總量維持偏緊情況來看，下半年緊縮力度未必會有所減弱，實際上政府近期又再次推出擴大商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金繳存范圍的政策。總體上來說，我們認為信貸偏緊情況下的中國需求或?qū)⑦M一步放緩，而上游的產(chǎn)成品庫存仍在堆積，中國因素對大宗商品價格支撐作用減弱。一旦市場有這種中美經(jīng)濟去庫存化的預(yù)期，反應(yīng)在資產(chǎn)配置方面的改變就是或?qū)p少對風(fēng)險資產(chǎn)的配置比例，對原油價格有一定的利空。

美元價格有望上漲，制約原油上升空間。全球風(fēng)險規(guī)避情緒繼續(xù)維持在高位，VIX指數(shù)和歐50十二月隱含波動率9月6日都出現(xiàn)上升，VIX從33.92上升至37，歐50十二月隱含波動率從28.3上升至30.8，資金尋求安全出口的意愿較強。至于9月中的美聯(lián)儲會議，我們認為美聯(lián)儲不大可能推出大規(guī)模的量化寬松，因此美聯(lián)儲刺激政策對美元的拖累將相對有限。從中期來看，美元已基本擺脫弱勢格局，未來強勢振蕩的概率較大，同時美聯(lián)儲刺激政策力度偏弱的話，美元具備走強條件。

總之，我們認為短期內(nèi)油價或受到美國繼續(xù)弱勢回升的基本面因素支撐，仍有上升空間，但高度有限，上方目標(biāo)在95美元附近。