宏觀經(jīng)濟環(huán)境仍不明朗

由于歐美國家主權債務危機進一步惡化，國際金融市場動蕩，世界經(jīng)濟復蘇不確定性增加，政府繼續(xù)出臺緊縮政策將慎之又慎，政策或已經(jīng)進入觀察期。國內(nèi)經(jīng)濟基本面趨勢或現(xiàn)漸變。匯豐中國PMI8月初值較7月上漲0.9，反映8月經(jīng)濟下滑幅度有所減緩，預計未來幾個月經(jīng)濟相對穩(wěn)態(tài)，呈低位波動態(tài)勢，政策彈性恢復期將被拉長。

部分研究機構預計8、9月我國新增信貸在5000億左右，場內(nèi)外資金將繼續(xù)偏緊。綜合來看，我們認為國內(nèi)外整體宏觀經(jīng)濟仍然維持疲弱態(tài)勢，在美聯(lián)儲還未明確QE3政策及中國政府仍舊采取偏緊的貨幣政策的影響下，商品市場仍將維持寬幅振蕩。

北美減產(chǎn)預期強烈，豆粕供求偏緊

美國農(nóng)業(yè)部8月月度供需報告中下調了大豆種植面積和單產(chǎn)，導致全球大豆供給出現(xiàn)大幅減少，使得近期大豆、豆粕大幅走高。但巴西和阿根廷大豆供求方面，由2010/2011年度來看，巴西大豆產(chǎn)量達到歷史新高，阿根廷大豆產(chǎn)量也維持在今年較高的水平，目前南美大豆現(xiàn)貨供應仍舊充沛。單單因為美國大豆產(chǎn)量的下調而導致價格飆漲的基礎仍不牢固。若后期巴西、阿根廷大豆種植期間厄爾尼諾現(xiàn)象對南美新作大豆產(chǎn)生影響，導致新作減產(chǎn)才有可能真正促使油脂市場走出一波大的牛市行情。

養(yǎng)殖業(yè)利好豆粕消費

從今年4月開始，全國生豬價格持續(xù)走高，目前生豬養(yǎng)殖利潤仍舊維持歷史高位。另外，隨著肉雞及雞蛋價格漲到歷史高位，養(yǎng)殖利好仍舊維持下去，后期的補欄將同樣支撐飼料及豆粕價格走高。

總體而言，生豬養(yǎng)殖市場已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的復蘇，大量的生豬補欄將使得下半年豆粕需求向好，加上中國政府對于飼料加工企業(yè)的扶持，預計豆粕需求量將逐步放大，進而推動豆粕價格上漲。

考慮到目前油廠壓榨利潤仍舊維持在較低水平，且豆粕仍然維持在較低價位，因此我們認為可以少量做多豆粕，在宏觀環(huán)境及基本面利好的情況下，豆粕可能出現(xiàn)大幅走高，而如果利空因素頻出的情況下，豆粕的下跌空間也相對較小，安全邊際會相對較高。

豆粕有望振蕩上揚

基金對豆粕的多頭持倉由6月末的21%上升到目前的32%；空頭持倉比重由6月末的18%下降到目前的12%。多頭大幅增倉和空頭大幅減倉說明市場整體預期豆粕上漲的氣氛仍舊比較強烈，后期隨著天氣炒作的繼續(xù)進行，資金繼續(xù)進駐大豆、豆粕的可能性仍在，豆粕或將延續(xù)振蕩上揚的勢頭。

但同時我們也應該注意到，目前資金大幅進駐豆粕主要是因為美國天氣導致大豆減產(chǎn)的預期強烈造成的，而美國農(nóng)業(yè)部8月報告下調美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量的幅度空前之大，而如果后期美豆如果沒有出現(xiàn)那么大幅度的減產(chǎn)，豆粕或振蕩走低。操作上，投資者仍需謹慎。

結論

目前，北半球開始陸續(xù)進入大豆收獲期，供給的逐步明朗可能會成為油脂趨勢行情的導火索。鑒于宏觀經(jīng)濟仍存在不確定因素，我們認為供求仍維持偏緊態(tài)勢，豆粕將以振蕩偏強走勢為主。