8月25日，LME銅價以1.99%的漲幅擊穿了長期壓力線，并站上9000美元/噸的整數(shù)關(guān)口。但是9月初的行情并不理想，期價受阻于60日均線的壓制，出現(xiàn)了一波回調(diào)。面對不太穩(wěn)定的全球宏觀環(huán)境，銅價劇烈振蕩，但筆者認(rèn)為，銅價易漲難跌的特征仍然十分明顯，下半年重回萬點大關(guān)仍然值得期待。

中國上半年疲軟進(jìn)口數(shù)據(jù)掩蓋下的清庫過程

最新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年前7個月，中國共進(jìn)口了127.8萬噸精煉銅，較去年同期的178萬噸下降了28.2%。從數(shù)據(jù)來看，中國的精銅采購量大幅縮減。但事實上，中國的精銅表觀消費量并沒有明顯放緩。2011年前7個月中國共消費了439萬噸精銅，較去年同期的443萬噸僅小幅下降0.9%。但這些數(shù)據(jù)與銅半成品產(chǎn)量的上升又形成了矛盾。據(jù)麥格理數(shù)據(jù)，2011年前7個月，中國的銅半成品產(chǎn)量年比上升17.7%,其中空調(diào)用銅量年比增長41.6%。兩組數(shù)據(jù)間的巨大缺口顯示了中國市場在上半年經(jīng)歷一個去庫存化的過程。2009年、2010年由于銅價處于相對低位，中國市場進(jìn)口了大量的精煉銅，龐大的進(jìn)口一定程度上超過了國內(nèi)的需求，從而形成了大量的隱性庫存。隨著2011年信貸環(huán)境的進(jìn)一步收緊，回流資金成為這些庫存重新釋放到市場上的一個推力。因此，2011年上半年的清庫過程解釋了銅半成品大幅增長的現(xiàn)實。而隨著清庫過程的結(jié)束，2011年下半年的重建庫存過程將使銅價易漲難跌的特征更為明顯。

供應(yīng)偏緊與中國下半年進(jìn)口恢復(fù)的博弈

供應(yīng)增長緩慢是2011年銅市場的一個特征。在缺乏大型銅礦投產(chǎn)的背景下，主要銅礦接二連三的罷工事件很大程度上影響了全球銅精礦的供給。以占據(jù)全球精銅供給三分之一的智利為例。智利2011年7月產(chǎn)銅37.3萬噸，同比下降18%；1—7月份產(chǎn)銅295萬噸，同比下降4.2%。礦石品位下降、罷工、惡劣的天氣、設(shè)備故障以及新工程的開工推遲等因素嚴(yán)重制約了銅礦的生產(chǎn)進(jìn)程。據(jù)麥格理數(shù)據(jù)，2011年1—7月全球銅礦產(chǎn)量因受各種因素的影響比計劃產(chǎn)量要少50萬噸，全球銅礦產(chǎn)量僅溫和增長1%。

供給增長的受限對銅價構(gòu)成支撐。而全球最大的精煉銅消費國中國在下半年的重新補(bǔ)庫過程將提振銅價。首先，電纜需求將有效拉動精銅消費。雖然高鐵事件使得電纜需求受到一定影響，但來自電網(wǎng)方面的需求依然強(qiáng)勁。自2011年年初以來的將現(xiàn)有電網(wǎng)向“智能電網(wǎng)”升級過程意味著將消費更多的精銅。其次，保障房建設(shè)將繼續(xù)拉動精銅消費。2011年8月12日，住建部公布了保障房建設(shè)的最新數(shù)據(jù)。2011年1—7月，國內(nèi)城鎮(zhèn)保障性住房和棚戶區(qū)改造住房的開工建設(shè)數(shù)量為721.8萬套，開工率為72%，全國范圍內(nèi)的保障房建設(shè)“時間過半、任務(wù)完成過半”。再次，從過去五年的情況來看，下半年中國對全球銅的采購量會超過上半年的采購量。因此，從這些角度來看，2011年下半年中國的精銅采購量將出現(xiàn)增長，而進(jìn)口數(shù)據(jù)的增長有可能成為市場拉升銅價的主要依據(jù)。

行情展望：銅價短期振蕩運行，但易漲難跌特征明顯

盡管歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟，但其在基本金屬上的消費份額遠(yuǎn)不及新興市場國家。對2011年下半年的基本金屬消費起決定作用的因素仍然集中在新興經(jīng)濟(jì)體。雖然中國市場受到流動性收緊因素的影響，但保障房、電網(wǎng)建設(shè)等因素給銅消費帶來的拉動作用仍然非常積極。2011年前7個月中國銅市場表觀消費量和銅半成品產(chǎn)量出現(xiàn)缺口的現(xiàn)實告訴我們，中國在過去的7個月經(jīng)歷了一個去庫存化的過程。當(dāng)國內(nèi)的隱性庫存降低至一個較低水準(zhǔn)后，下半年的補(bǔ)庫成為大概率事件，而由補(bǔ)庫所引發(fā)的進(jìn)口數(shù)據(jù)增長將成為市場拉動銅價走強(qiáng)的重要依據(jù)。整體看來，我們對下半年的銅價持樂觀的態(tài)度。但宏觀面的不確定性因素有可能令銅價的走勢劇烈振蕩。