豆油及豆粕是大豆壓榨生產(chǎn)的兩種下游產(chǎn)品，兩者價(jià)格影響著油廠的壓榨利潤。一般而言，壓榨利潤會(huì)在一定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。如果壓榨利潤過高，油廠將增加壓榨數(shù)量，進(jìn)而增加豆油及豆粕的供應(yīng)，壓制豆油及豆粕價(jià)格，導(dǎo)致壓榨利潤下滑；如果壓榨利潤較低，油廠會(huì)減少壓榨數(shù)量，進(jìn)而減少豆油及豆粕的供應(yīng)，提振豆油及豆粕價(jià)格上漲，導(dǎo)致壓榨利潤上升。因此，雖然豆油及豆粕價(jià)格均受到成本因素的影響，但兩者價(jià)格會(huì)產(chǎn)生“蹺蹺板”效應(yīng)。從歷史規(guī)律來看，豆油豆粕比價(jià)大部分時(shí)間呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)。

近期由于一系列利多題材的出現(xiàn)，導(dǎo)致油粕比價(jià)大幅拉升。綜合考量目前的豆油和豆粕市場，我們認(rèn)為豆油及豆粕兩個(gè)品種均不具備獨(dú)力突破上行的條件。

從豆油市場來看，雖然資金較為青睞，但期貨價(jià)格已較現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)一定升水，同時(shí)相關(guān)品種棕櫚油走勢(shì)疲弱拖累豆油市場；而豆粕市場方面，豬肉價(jià)格高企帶來的飼料需求持續(xù)看好，但期貨價(jià)格升水問題也持續(xù)存在，制約價(jià)格上漲幅度。另外，中美兩國大豆產(chǎn)量下降對(duì)于豆粕和豆油的支撐作用不相上下。因此，我們認(rèn)為，在目前多空因素交織的市場環(huán)境下，油粕比價(jià)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)呈現(xiàn)區(qū)間振蕩走勢(shì)。目前油粕比價(jià)接近振蕩區(qū)間的上沿，這為投資者提供了買粕拋油的套利機(jī)會(huì)。

從基本面來看，中美兩國大豆的減產(chǎn)是豆粕及豆油市場共同的利多因素。從豆油市場來看，除大豆減產(chǎn)利多之外，市場影響因素多空交織，出現(xiàn)單邊行情幾率不大。利多因素包括：季節(jié)性消費(fèi)旺季到來、進(jìn)口成本的上升對(duì)國內(nèi)豆油價(jià)格具有一定拉動(dòng)作用及油脂調(diào)控政策有所松動(dòng)等。棕櫚油增產(chǎn)打壓價(jià)格、豆油庫存偏高及期貨升水偏高等原因是抑制豆油價(jià)格的利空因素。

對(duì)于豆粕市場而言，除了大豆減產(chǎn)背景之外，最為明顯的利好因素在于國內(nèi)生豬養(yǎng)殖的周期性恢復(fù)。如果后期進(jìn)展順利，年底生豬市場可能實(shí)現(xiàn)全面恢復(fù)。生豬存欄的恢復(fù)對(duì)于豆粕消費(fèi)而言構(gòu)成重要利好因素，對(duì)于豆粕價(jià)格走勢(shì)而言也具有提振作用。但目前期貨仍較現(xiàn)貨升水，這將在一定程度上抑制期貨價(jià)格走勢(shì)。此外，目前國內(nèi)油廠豆粕庫存壓力不大，未執(zhí)行合同較多，有利于油廠挺價(jià)。但8月下旬以來，各地豆粕終端采購節(jié)奏有所放緩。玉米市場供應(yīng)緊張，終端養(yǎng)殖企業(yè)直接購買全價(jià)料比例上升，導(dǎo)致豆粕出貨進(jìn)度放慢，限制豆粕價(jià)格上升。

技術(shù)上看，國內(nèi)外豆類谷物品種經(jīng)過前期大漲之后進(jìn)入調(diào)整周期，并配合宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整。先期漲幅大的領(lǐng)漲品種通常容易領(lǐng)跌。近一周，豆油的增倉和資金流入都明顯優(yōu)于豆粕。

隨著短期調(diào)整的到來，多頭資金離場，豆粕可能較豆油相對(duì)抗跌，有利于油粕比價(jià)回落。