上周末，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳導致原油價格大幅下跌為滬膠空頭資金找到了下跌理由：周一滬膠盤中暴跌千點，市場的情緒得到一定宣泄。但這種宣泄是否能夠持續(xù)，持續(xù)多久？筆者認為，雖然系統(tǒng)性風險時常侵襲滬膠市場，但在目前需求偏緊的局面下，中期做空的理由仍然不足。

系統(tǒng)性風險力度仍然有限

天然橡膠供給方控制力較強，其價格如果出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌，一般是系統(tǒng)性風險所致，即宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)較大問題并且集中爆發(fā)，從而導致對商品的總需求出現(xiàn)快速下降或者市場信心遭受嚴重打擊。2010年以來，世界經(jīng)濟從數(shù)據(jù)上來看雖然總體表現(xiàn)不佳，但短期內(nèi)并沒有一個足夠重大的事件將這種風險集中釋放。因此判斷系統(tǒng)性風險仍在累積階段，其力度不足以擊垮滬膠市場。

汽車需求總體增量大于減少

全球橡膠需求不均衡，各個國家有增有減，但中印為代表的新興市場國家的需求增量抵消了歐日的需求下滑。從汽車數(shù)據(jù)來看，雖然美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出頹勢，但其2011年的汽車銷量總體仍維持正增長。8月份美國輕型車銷量為106.9萬輛，同比增長7.5%。美國市場預計相對穩(wěn)定。明顯衰退的是日本和歐洲，1-8月份，日本汽車銷量減少了71萬輛，占去年的30%；而歐洲1-6月份新車注冊量也僅為735.1萬輛，同比降低了13萬輛。與這些相比，中國汽車的需求增量遠遠超過了這兩個地區(qū)的下降之和。僅今年1-7月份中國大陸地區(qū)汽車銷量為1060.18萬輛，同比增長3.22%，從量上看增加了258萬輛。由此可見，從下游對橡膠的需求來看，仍保持較高的水平。

補庫備貨行為成為短期焦點

由于前期國內(nèi)天然橡膠庫存量一直維持低水平，在9月汽車消費旺季到來之際，天然橡膠補庫備貨進入了最后階段。輪胎生產(chǎn)廠家和中國部分貿(mào)易商補充庫存的需求也變得愈加迫切。雖然下游汽車對輪胎的需求相對去年并不樂觀，但為了維持經(jīng)營生產(chǎn)，這種備貨行為尤為必要，這也成為支撐膠價的重要理由。

7月份輪胎企業(yè)會員單位產(chǎn)成品存貨貨值達到4.3億，較6月份的1642萬元出現(xiàn)巨幅增加。這雖然對上游天膠供給形成一定的負反饋，但同時表明輪胎企業(yè)橡膠庫存量比較有限。雖然企業(yè)一再壓低開工率，但生產(chǎn)不能完全停滯，尤其是一些大中型國企，停產(chǎn)涉及到熟練技術工人的流失，同時還可能會影響到社會穩(wěn)定，但繼續(xù)生產(chǎn)則需要補充原料。目前，備貨和補庫買盤已經(jīng)成為了市場的普遍預期，而事實上確有一些中國買家積極詢盤，等待合理價格。而從上海期貨交易所庫存來看，近兩周也有所增加，截止9月2日庫存小計為29818噸，比8月份初20737噸上漲了將近43.8%。隨著膠價回落，庫存量仍會繼續(xù)增加。

補庫行為雖然從邏輯上對價格產(chǎn)生支撐，但由于其成為了市場普遍預期，價格反而會出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，一方面會擠出一部分不堅定投機者，另一方面給現(xiàn)貨采購提供了較好的買入機會，而宏觀經(jīng)濟的風險事件將成為很好的回調(diào)借口。

因此筆者認為，短期內(nèi)滬膠完全有理由向下打壓，但鑒于基本面仍然較強，調(diào)整幅度可能有限。如果打壓至理想的價格，現(xiàn)貨商可能會較迅速的完成備貨。之后，備貨引發(fā)的價格上漲的理由將不復存在，但在剛性需求下，進口的橡膠以高價售出或?qū)⒊蔀槭袌鲂碌男枨?，從而推動膠價的反彈。