上周末，美國經濟數據不佳導致原油價格大幅下跌為滬膠空頭資金找到了下跌理由：周一滬膠盤中暴跌千點，市場的情緒得到一定宣泄。但這種宣泄是否能夠持續(xù)，持續(xù)多久？筆者認為，雖然系統(tǒng)性風險時常侵襲滬膠市場，但在目前需求偏緊的局面下，中期做空的理由仍然不足。

系統(tǒng)性風險力度仍然有限

天然橡膠供給方控制力較強，其價格如果出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌，一般是系統(tǒng)性風險所致，即宏觀經濟出現(xiàn)較大問題并且集中爆發(fā)，從而導致對商品的總需求出現(xiàn)快速下降或者市場信心遭受嚴重打擊。2010年以來，世界經濟從數據上來看雖然總體表現(xiàn)不佳，但短期內并沒有一個足夠重大的事件將這種風險集中釋放。因此判斷系統(tǒng)性風險仍在累積階段，其力度不足以擊垮滬膠市場。

汽車需求總體增量大于減少

全球橡膠需求不均衡，各個國家有增有減，但中印為代表的新興市場國家的需求增量抵消了歐日的需求下滑。從汽車數據來看，雖然美國經濟數據顯示出頹勢，但其2011年的汽車銷量總體仍維持正增長。8月份美國輕型車銷量為106.9萬輛，同比增長7.5%。美國市場預計相對穩(wěn)定。明顯衰退的是日本和歐洲，1-8月份，日本汽車銷量減少了71萬輛，占去年的30%；而歐洲1-6月份新車注冊量也僅為735.1萬輛，同比降低了13萬輛。與這些相比，中國汽車的需求增量遠遠超過了這兩個地區(qū)的下降之和。僅今年1-7月份中國大陸地區(qū)汽車銷量為1060.18萬輛，同比增長3.22%，從量上看增加了258萬輛。由此可見，從下游對橡膠的需求來看，仍保持較高的水平。

補庫備貨行為成為短期焦點

由于前期國內天然橡膠庫存量一直維持低水平，在9月汽車消費旺季到來之際，天然橡膠補庫備貨進入了最后階段。輪胎生產廠家和中國部分貿易商補充庫存的需求也變得愈加迫切。雖然下游汽車對輪胎的需求相對去年并不樂觀，但為了維持經營生產，這種備貨行為尤為必要，這也成為支撐膠價的重要理由。

7月份輪胎企業(yè)會員單位產成品存貨貨值達到4.3億，較6月份的1642萬元出現(xiàn)巨幅增加。這雖然對上游天膠供給形成一定的負反饋，但同時表明輪胎企業(yè)橡膠庫存量比較有限。雖然企業(yè)一再壓低開工率，但生產不能完全停滯，尤其是一些大中型國企，停產涉及到熟練技術工人的流失，同時還可能會影響到社會穩(wěn)定，但繼續(xù)生產則需要補充原料。目前，備貨和補庫買盤已經成為了市場的普遍預期，而事實上確有一些中國買家積極詢盤，等待合理價格。而從上海期貨交易所庫存來看，近兩周也有所增加，截止9月2日庫存小計為29818噸，比8月份初20737噸上漲了將近43.8%。隨著膠價回落，庫存量仍會繼續(xù)增加。

補庫行為雖然從邏輯上對價格產生支撐，但由于其成為了市場普遍預期，價格反而會出現(xiàn)一定程度的回調，一方面會擠出一部分不堅定投機者，另一方面給現(xiàn)貨采購提供了較好的買入機會，而宏觀經濟的風險事件將成為很好的回調借口。

因此筆者認為，短期內滬膠完全有理由向下打壓，但鑒于基本面仍然較強，調整幅度可能有限。如果打壓至理想的價格，現(xiàn)貨商可能會較迅速的完成備貨。之后，備貨引發(fā)的價格上漲的理由將不復存在，但在剛性需求下，進口的橡膠以高價售出或將成為市場新的需求，從而推動膠價的反彈。