PTA6日反彈至10208開始回調，圖形上頭肩底破位后回試頸線，9800點將成為中期強弱的分界線。筆者認為，PTA走勢的不確定性在增加，當前總體維持一個振蕩思路，待基本因素明朗。

宏觀環(huán)境動蕩加劇

自標普下調美債評級后，業(yè)界對美國經(jīng)濟前景的預期明顯趨于悲觀，各主要機構紛紛下調美國的經(jīng)濟增長率前景。歐洲方面，歐債問題一直無法找到合理的解決方案，歐債問題定期爆發(fā)，不時給市場帶來寒風，歐元的穩(wěn)定性進一步遭到質疑，希臘等邊緣國家有可能退出歐元區(qū)的傳言也開始出現(xiàn)。歐美股市暴漲暴跌，原油大幅下挫后反彈無力，出現(xiàn)了黃金與美元齊飛的景象。這些現(xiàn)象都說明當前宏觀環(huán)境極度不穩(wěn)定，避險情緒主導了資金的流向。

國內方面，CPI高企情況下，國務院和央行都重申了調控物價仍舊是當前宏觀調控的重點，這意味著此前市場預期下半年貨幣政策調控會有所放松的預期落空，自2011年初的宏觀調控已經(jīng)持續(xù)了3個季度，從2004和2008年兩次宏觀調控都持續(xù)了4—5個季度來看，貨幣政策短期掉頭的可能性極小，“錢荒”可能會繼續(xù)。

PX主導PTA走勢

原油對PTA的影響在下降，一般來說PTA產(chǎn)業(yè)鏈變化較大的時候，原油對PTA相關度就會下降，今明兩年將是這樣的情況。今年上半年原油從80美元漲到110美元，而同期PTA從11000元/噸下跌至9000元/噸，下半年PTA開始企穩(wěn)回升，原油反而從高位回落，這說明目前原油對PTA的影響程度非常有限。

今年下半年，中海油惠州PX項目停產(chǎn)和大連福佳搬遷事件徹底的改變了PTA產(chǎn)業(yè)鏈的格局，加上逸盛的270萬噸的新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，PX供應上出現(xiàn)的嚴重的剪刀差，這奠定了PX的強勢地位，當前亞洲PX已經(jīng)上漲至1650—1700美元/噸之間，同時主要PX生產(chǎn)裝置的9月亞洲結算價定在1655美元，PTA的生產(chǎn)成本也上浮至9600元/噸左右。

雖然PTA產(chǎn)能有所擴大，但從上游PX的供應來看，PTA的供給難以有效增加，下游需求穩(wěn)定的情況下，供應增大的沖擊是有限的。從目前的PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤率結構來看，PX和滌綸的利潤水平均較高，PTA的利潤水平萎縮至1000元/噸以內，這種結構下PX對PTA成本推動力會較強。也就是說，有PX支撐，PTA大跌無虞。

下游聚酯景氣程度高

在下游不景氣的情況下，成本推動型上漲是難以持續(xù)的，對PTA最大利好還是來之于下游良好的需求，今年下半年滌綸長絲和短纖維利潤水平長期保持在高位，單噸毛利超過2000元之上持續(xù)的時間很長，滌綸廠家產(chǎn)銷良好，幾乎沒有庫存積壓，對PTA的需求基本是剛性的，良好的需求是推動前期PTA回升最大的動力。

產(chǎn)業(yè)鏈良好的景氣度止于聚酯，下游坯布廠利潤水平低，產(chǎn)品積壓嚴重成為PTA進一步走強的阻力，雖然只要聚酯環(huán)節(jié)產(chǎn)銷良好，PTA短期需求有保證，但如果后道沒有有效打開，行情的持續(xù)性還是很值得警惕。

滌棉替代效應趨弱

聚酯的良好表現(xiàn)部分歸功于滌棉替代，去年由于棉花瘋漲，滌棉差價一度拉大到15000元/噸，這種情況下滌棉替代明顯，紡織廠明顯加大了對滌綸短纖的使用，據(jù)化纖信息網(wǎng)統(tǒng)計，短纖的開工率上升了25個百分點，按照短纖產(chǎn)能估計，短纖的使用量增加了80120萬噸。近期隨著棉價的大幅下挫，而短纖表現(xiàn)堅挺，滌棉價差回到7000元/噸左右，價差回到了相對合理的范圍，短纖對棉花的替代效應將下降。

目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈健康，各環(huán)節(jié)利潤水平相對合理，這支持PTA維持一個相對強勢的走勢，但宏觀的不穩(wěn)定性增加和滌棉替代效應趨弱背景下，PTA走強力度將有所減弱，維持振蕩偏強概率較大。