伴隨著全球金融市場的動蕩，原油價格在8月份出現(xiàn)了劇烈波動。雖然目前油價反彈至90美元下方，但我們認(rèn)為，由于需求淡季來臨，原油后市難有起色。

一、宏觀面動蕩，全球制造業(yè)陷入停滯

宏觀面動蕩緣于實體經(jīng)濟(jì)的疲弱。全球制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢到8月份幾乎停滯。美國、歐元區(qū)、中國的采購經(jīng)理人調(diào)查均顯示，各地的制造業(yè)活動及訂單狀況正處于2009年中期以來最差的水平。美國供應(yīng)管理學(xué)會的美國制造業(yè)PMI在8月報50.6，高于投資者擔(dān)心的48.5，但仍表明美國制造業(yè)處于2009年7月以來最疲弱的狀態(tài)。美國勞工部近日公布，8月份美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)持平，為2010年9月份出現(xiàn)小幅下降以來的最差表現(xiàn)。8月份失業(yè)率持平于9.1%。整個歐元區(qū)8月份的制造業(yè)PMI從7月份的50.4降至49.0，制造業(yè)活動出現(xiàn)萎縮，因產(chǎn)出和新訂單數(shù)量大幅下滑，且下滑態(tài)勢正在蔓延。其中，德國、法國也出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)倒退跡象。與低迷經(jīng)濟(jì)相對應(yīng)的是高企的失業(yè)率，歐元區(qū)7月份的失業(yè)率繼續(xù)維持在10.0%的高位。整個亞洲地區(qū)的制造業(yè)也同樣低迷。中國PMI指數(shù)雖小幅上升，但遠(yuǎn)低于表明經(jīng)濟(jì)迅速擴(kuò)張的水平。

二、淡季來臨，庫存升勢明確

原油具有較強(qiáng)的金融屬性，是商品市場的領(lǐng)頭羊。在市場的正常波動中，原油價格可能短時間被資金推高或打壓，但趨勢性的行情仍不會偏離其自身的供需面。這也是商品研究的根本所在。

從原油需求看，美國的交通用油占比71%，工業(yè)用油占比23%。交通用油對應(yīng)著汽油、航空煤油等油品，其中汽油占比最大。每年5月底到9月初為美國的駕車高峰季節(jié)，這一時期美國汽油消費(fèi)也大幅提升，8—9月是需求達(dá)到高峰的時間段。今年一、二季度美國的油品總需求尚能在1900萬桶/日上方，但7月份平均需求量卻下滑至1850萬桶/日。8月四個星期雖然需求有所攀升，最高曾達(dá)到2000萬桶/日，月均值在1960萬桶/日，但該值較往年正常的2200萬桶仍有較大差距。步入9月，駕車旺季結(jié)束，餾分油需求尚未興起，原油需求的淡季來臨。筆者認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)低迷，原油出現(xiàn)反季節(jié)性需求上漲的概率很低。

從供應(yīng)看，原油依舊承壓。據(jù)路透調(diào)查顯示，OPEC7月份原油產(chǎn)量料將升至近三年的最高水平，主要因為沙特和安哥拉大幅增產(chǎn)。7月份OPEC的12個成員國總產(chǎn)量均值預(yù)計為每日3007萬桶，高于6月份的每日2981萬桶，且高于利比亞戰(zhàn)爭之前的水平。8月底利比亞反對派已經(jīng)攻入首都，增大了該國原油生產(chǎn)在未來幾個月恢復(fù)增產(chǎn)的可能性。除歐佩克方面的產(chǎn)出壓力外，美國的油品商業(yè)總庫存也在持續(xù)攀升——今年4月中旬油品總庫存跌至低位10.3億桶，但隨后又再度攀升，目前已經(jīng)升至10.9億桶。美國油品總庫存的歷史峰值為11.17億桶。無論是從生產(chǎn)國還是最大的消費(fèi)國看，油品供應(yīng)都較為充足。

7—9月為美國颶風(fēng)高發(fā)季節(jié)，9月如有大型颶風(fēng)蒞臨墨西哥灣，不排除短時間內(nèi)因供應(yīng)問題推漲油價。在全球經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)二次探底的情況下，我們預(yù)計后市原油價格仍將維持弱勢振蕩。