社會庫存增加

黃金白銀價格的推升是市場最可怕的事情之一，這在鉛市表現(xiàn)更為突出，原因是黃金和白銀價格對精煉鉛產(chǎn)量起到了推波助瀾的作用。鉛精礦中白銀含量較高（含銀400g/t左右），隨著今年白銀價格的暴漲，企業(yè)加大對鉛精礦的開采，無形中鉛反而就成了白銀的副產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，上半年世界鉛精礦產(chǎn)量增幅超10%，貢獻最大的是中國，前7個月中國鉛礦產(chǎn)量增幅達到25%。鉛精礦產(chǎn)量的增加緩解了原材料的緊張情況，鉛精礦價格高位回落，中國鉛精礦的進口加工費快速上升到125美元/噸。對于黃金而言，一方面是金價上漲，黃金產(chǎn)量增加，銅、鉛等有色金屬一道被選入精礦被冶煉而得到回收；另一方面是其冶煉工藝上的差異導致企業(yè)采用煉鉛系統(tǒng)來生產(chǎn)黃金從而大大增加了鉛的產(chǎn)量。所以上半年全球鉛市供應過剩局面加劇理所當然，LME鉛庫存也攀升至歷史高位。

另外，從中國的情況來看，年初至今，國內(nèi)鉛表觀消費量震蕩攀升，但與此同時，下游汽車行業(yè)產(chǎn)銷卻是一路下滑，而且在國內(nèi)多部委密集的環(huán)保整治令下，國內(nèi)被審查的1930家鉛蓄電池企業(yè)中，僅有252家企業(yè)過關(guān)，超八成的企業(yè)被關(guān)停，蓄電池產(chǎn)量和出口大幅減少。忽略精煉鉛進出口的影響，很容易得出，中國的社會庫存在增長。從目前鉛酸蓄電池企業(yè)開工情況看，一些大型企業(yè)如南都電源、駱駝股份等已復產(chǎn)，但整體開工率不高。

美元熊市到盡頭

在供需如此失衡的背景下，鉛價維持在成本價附近震蕩就不足為奇了，那么未來除了供需決定其價格走勢外，宏觀經(jīng)濟環(huán)境至關(guān)重要，甚至在某些階段，其金融屬性會超過商品屬性。

從最新公布的數(shù)據(jù)看，雖然PMI顯示中國經(jīng)濟有見底回升跡象，但從分項指數(shù)看，進出口可能繼續(xù)惡化，通脹難以回落，去庫存化接近尾聲，我們判斷中國方面對市場的影響為中性。關(guān)鍵因素在歐美市場。歐元區(qū)PMI進一步走弱，火車頭德國的PMI數(shù)據(jù)逼近50榮枯分水嶺，希臘更是降到43一線，希臘國會預算辦公室報告稱，債務水平繼續(xù)激增，原始赤字居高不下，加之經(jīng)濟衰退加劇，希臘債務狀況隨之極度惡化，且已達到失控程度。希臘等陷入債務困境不得脫身將在中長期掣肘市場。美國方面，8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)環(huán)比零增長， Verizon通訊公司罷工有一定的影響，但隨后美元強勢反彈，收出四連陽。在這場“比差”的博弈中，美元十年熊市或已走到盡頭。可能的理由有兩種，一是美國經(jīng)濟強勁復蘇；二是全球金融動蕩，歐美經(jīng)濟步入衰退，美元成為最安全的避險貨幣而走強。當前條件下，第一種情況短期內(nèi)可能性不大，第二種情況是我們不樂于見到的，但是不得不防的。屆時，大宗商品遭拋售，鉛市也難以獨善其身。另外，對于美聯(lián)儲的定量寬松貨幣政策，從伯南克杰克遜霍爾講話中透漏出的十幾次“財政政策”看，市場不應抱太大希望。

現(xiàn)貨貼水擴大

對比目前鉛價相對于其他金屬價格的所處位置，基本處于其價值中樞上方震蕩，且表現(xiàn)為內(nèi)弱外強。8月26日當周倫鉛還錄得金屬中最大漲幅，上周整體沖高回落，周五LME三月期鉛重挫3.5%，報2460,現(xiàn)貨以2527結(jié)算，升水繼續(xù)擴大，持倉徘徊于12萬手下方,庫存攀升至321500噸；滬鉛走勢相對較弱，波動不大，周五大幅下跌，PB1110收于16955元/噸，現(xiàn)貨鉛價報于16300-16500元/噸附近，貼水500元/噸，需求不濟牽制現(xiàn)貨成交，貼水的擴大吸引套利盤入場，打壓期價。廢舊市場成交也較為清淡，廢電瓶平均報價在8600～9000元/噸。

對于接下來國內(nèi)鉛價的走勢，我們認為，臨近秋分，下游需求并未到有效啟動階段，現(xiàn)貨鉛將圍繞其成本中樞震蕩，按當前的鉛精礦價格和加工費測算其成本大約在16000元/噸附近。周四(9月8日)奧巴馬將在國會聯(lián)席會議發(fā)表講話，預期他可能提出六項促就業(yè)方案，宣布延長薪資稅減免期、延長失業(yè)保險領(lǐng)取期、為雇主減稅、減少監(jiān)管及簽署貿(mào)易協(xié)定、基礎建設支出以及房屋抵押再融資。此舉可能會短期內(nèi)提振市場信心，但中期并不看好，對于滬鉛操作思路仍然是逢高拋空。