自從美國農(nóng)業(yè)部8月報告中大幅下調(diào)美國2011年大豆單產(chǎn)水平以來，美豆11月合約已經(jīng)上漲了近170美分。美國農(nóng)業(yè)部9月報告在即，近期各大機構(gòu)紛紛下調(diào)對于美國大豆單產(chǎn)的預(yù)估，市場對于美國今年大豆單產(chǎn)較低達(dá)成共識，看多氛圍較為濃厚。

需求下降和減產(chǎn)風(fēng)險并存

美國農(nóng)業(yè)部8月29日每周作物生長報告顯示，截至8月28日當(dāng)周，美國大豆優(yōu)良率為57%，前一周為59%，去年同期為64%。進(jìn)入8月下旬以來，美國中西部產(chǎn)區(qū)大豆生長優(yōu)良率處于歷史同期中等偏下水平。我們認(rèn)為目前美國大豆單產(chǎn)存在不確定性，確定美豆產(chǎn)量下降幅度還需時日。但目前對于美豆減產(chǎn)預(yù)期將繼續(xù)支撐美豆價格。

今年國內(nèi)整體畜禽商品價格頻創(chuàng)歷史新高，養(yǎng)殖效益高企。在此情況下，市場預(yù)期今年我國飼料需求將會明顯改善。但實際情況并未如市場預(yù)期般增長，我們同時也認(rèn)為，如果國內(nèi)養(yǎng)殖效益持續(xù)高位，則后期飼料需求將較為樂觀。而且按照生豬養(yǎng)殖周期，目前大豬存欄率較低，在同等情況下仔豬存欄率較高，未來幾個月飼料需求將會逐步增加。

從豆油需求來看，盡管國內(nèi)取消植物油限價令，油廠挺價意愿明顯，但散裝油成交依舊清淡。通脹推動價格上漲抑制需求已經(jīng)顯現(xiàn)，其次生活水平的提高對于植物油需求的推動作用已經(jīng)開始逐漸減弱。美豆面臨著減產(chǎn)風(fēng)險，同時也面臨著需求下降的風(fēng)險。在價格上漲的過程中能否消化需求的下降，是美豆價格高度的決定性因素。

人民幣升值降低價格上漲高度

從2010年6月份以來，人民幣升值速度加快，截至8月30日，人民幣已經(jīng)累計升值6.48%。這解釋了近期市場為什么內(nèi)弱外強，同時也可以解釋在外盤大豆創(chuàng)三年來新高的情況下，國內(nèi)豆類價格卻未達(dá)到三年來的高點。我們認(rèn)為從目前趨勢看，人民幣升值還未結(jié)束，未來國內(nèi)漲跌幅度將相對小于國外相對漲跌幅度。

從基本面看，暫時很難找到其他實質(zhì)性重大利多因素來配合大豆拉升新一輪持續(xù)牛市。盡管國內(nèi)養(yǎng)殖效益較好，國家解除植物油限價令，但并未帶動國內(nèi)飼料需求和植物油需求的明顯好轉(zhuǎn)。美國大豆庫存偏緊，但目前西半球的大豆庫存是歷年來最高水平，中國港口積壓大豆也是歷史最高水平。在此情況下，即使美豆能夠構(gòu)筑五浪，突破前期高點，但我們對于上方空間持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。

操作策略

綜上來看，我們認(rèn)為美豆11月1400美分上方，國內(nèi)豆類做多，逢低買入，1450美分附近買入，逢1415—1435區(qū)間為加倉，止損1400美分。如果美豆11月構(gòu)筑五浪失敗，跌破1400美分，國內(nèi)豆類以做空為主，止損1400美分。國內(nèi)技術(shù)上未能站上前期高點振蕩平臺，可以等站穩(wěn)后選擇以此為止損買入，若跌破，頂部形態(tài)顯現(xiàn)，可以選擇嘗試性做空。

從大連壓榨套利圖形來看，5年大連壓榨利潤值均值為220元/噸，目前處于70-80區(qū)間波動，油粕偏低，在選擇做多時可以更多選擇油粕，同時也可以嘗試反壓榨套利。在油粕之間，油粕比自2010年12月以來，一直處于3.0上方波動，近期在短暫回調(diào)后，站穩(wěn)3.03上方，我們認(rèn)為在油粕買入選擇上更應(yīng)該選擇買油。如果后期油粕比跌破3.0，則油粕選擇做多是應(yīng)該以買豆粕。