美國大豆產(chǎn)區(qū)惡劣天氣超乎預(yù)期，作物擔(dān)憂升級(jí)助推美豆突破前期強(qiáng)壓力位1400美分/蒲，國內(nèi)豆類、油脂主力合約也紛紛站上前期高點(diǎn)。對于后市，看漲仍是中長期主基調(diào)，但由于國內(nèi)仍受到政策調(diào)控的潛在壓力，短期不宜盲目追漲。

一、美國天氣炒作升級(jí)，基金重燃做多熱情

1．當(dāng)前天氣和美豆生長情況

天氣方面，美豆正處于生長關(guān)鍵期，需要補(bǔ)充降水滿足灌漿需求。NOAA數(shù)據(jù)顯示，8月28日較7月31日大豆主產(chǎn)區(qū)的土壤水分在流失，截至目前并沒有改善7月份干旱帶來的土壤干燥，這也是美豆優(yōu)良率持續(xù)下滑的原因所在。

美豆優(yōu)良率在持續(xù)下降，截至8月28日，僅為57%，遠(yuǎn)低于去年同期的64%，近五年中僅高于2007年的55%，但整個(gè)八月份，今年優(yōu)良率下調(diào)幅度達(dá)到4%，大于2007年下調(diào)的1%，而2007年9月份單產(chǎn)預(yù)估比8月份單產(chǎn)預(yù)估下調(diào)0.1蒲/英畝。

另外，在生長情況的五種狀況占比中，“GOOD（良）”的占比在減少，而“POOR（差）”、“VERYPOOR（非常差）”的占比在逐漸增加，這也增加了市場對大豆單產(chǎn)不濟(jì)的擔(dān)憂。

而天氣預(yù)報(bào)顯示，本周包括明尼蘇達(dá)、伊利諾伊及愛荷華州局部地方在內(nèi)的美豆主產(chǎn)區(qū)呈現(xiàn)干燥模式。9月3號(hào)開始或有少量降水，但從NOAA天氣預(yù)報(bào)來看，降水仍不足以滿足修復(fù)前期土壤干燥的需求。

2．當(dāng)前優(yōu)良率對USDA9月美豆單產(chǎn)的影響

我們通過量化分析發(fā)現(xiàn)，1996年至今年8月份優(yōu)良率變動(dòng)（9月1日較8月1日變動(dòng)）和USDA月度報(bào)告中預(yù)估單產(chǎn)的變動(dòng)（9月較8月變動(dòng)）之間的同向性極強(qiáng)，僅有去年出現(xiàn)意外。

對應(yīng)今年的情況，如果今年9月1日的優(yōu)良率在59%—61%之間，USDA9月份月度單產(chǎn)較8月份單產(chǎn)變動(dòng)不大；優(yōu)良率每超出此區(qū)間1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)單產(chǎn)平均增加0.4蒲/英畝，反之若每低于此區(qū)間1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)單產(chǎn)平均下調(diào)0.17個(gè)百分點(diǎn)。

樂觀估計(jì)今年9月1日優(yōu)良率為58%，則預(yù)計(jì)9月單產(chǎn)預(yù)估的均值為41.2蒲/英畝，80%置信區(qū)間為40.6—41.5蒲/英畝，即9月單產(chǎn)有大于90%的概率低于41.5?？梢姡词箻酚^的情況，美豆供需依舊緊張，庫存消費(fèi)比僅有5.14%。

3．關(guān)注資金能否持續(xù)流入

隨著天氣炒作升溫，基金重燃做多熱情，資金的回流部分緩解了前期持倉背離的風(fēng)險(xiǎn)。美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）8月26日發(fā)布的報(bào)告顯示，截至8月23日當(dāng)周，基金公司增持大豆多頭頭寸49954手，為2010年7月以來最大增長規(guī)模；大豆凈多頭頭寸連續(xù)第二周增長至94835手，為自8月5日以來最高水平。

同時(shí)，美國彭博社8月29日披露的數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日當(dāng)周，對沖基金及其他金融機(jī)構(gòu)持有的美國市場農(nóng)產(chǎn)品期貨凈多頭頭寸，較前周大漲15%至77.6774萬手。這是今年5月6日當(dāng)周以來，農(nóng)產(chǎn)品期貨凈多頭頭寸增長幅度最大的一次。

從歷史經(jīng)驗(yàn)可知，豆類大級(jí)別上漲行情必須持倉的配合，而如果持續(xù)發(fā)生持倉減而價(jià)格漲的背離，通常意味著行情隱含由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險(xiǎn)。這兩周以來，資金重新流入跡象明顯，如果此現(xiàn)象繼續(xù)，預(yù)計(jì)對行情將產(chǎn)生很強(qiáng)支撐。

二、國內(nèi)新豆減產(chǎn)成定局，但政策壓力仍在

對于國內(nèi)大豆基本面，市場普遍認(rèn)為黑龍江地區(qū)今年大豆播種面積下滑20%以上。

實(shí)際上，雖然美國農(nóng)業(yè)部仍維持國內(nèi)新豆產(chǎn)量1400萬噸的估計(jì)，但其他國內(nèi)外機(jī)構(gòu)的產(chǎn)量預(yù)測均有所下調(diào)。油世界近日就稱今年中國大豆產(chǎn)量可能低于預(yù)期，因播種面積下降且近來一些主產(chǎn)區(qū)天氣干旱，主要在黑龍江省，今年國產(chǎn)大豆產(chǎn)量可能低于預(yù)估的1370萬噸。而另一國外分析機(jī)構(gòu)也預(yù)測中國新豆在天氣正常的情況下，產(chǎn)量將下滑11%，即產(chǎn)量僅為1335萬噸。

當(dāng)然，國內(nèi)仍面臨政策壓力。溫家寶總理重申了“穩(wěn)物價(jià)”仍是宏觀調(diào)控首要任務(wù)，而市場盛傳的中秋國慶兩節(jié)期間拋儲(chǔ)400萬噸大豆也恐怕不是空穴來風(fēng)，短期風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

三、結(jié)論

綜上所述，由于美國大豆產(chǎn)區(qū)惡劣天氣超過預(yù)期，美新豆單產(chǎn)水平預(yù)計(jì)將維持低位，這將對期價(jià)提供實(shí)質(zhì)性支撐。這波行情因天氣提前上漲，而天氣炒作概念預(yù)計(jì)在美國農(nóng)業(yè)部9月供需報(bào)告公布前一直支撐價(jià)格。技術(shù)上美豆站上1400美分后目標(biāo)和阻力區(qū)間在1455—1500美分。

預(yù)計(jì)國內(nèi)仍受到政策調(diào)控的潛在壓力，因此操作上仍需謹(jǐn)慎，大豆、豆粕、豆油的中線多單需要在外盤1400美分一線設(shè)置止損/止盈。因?yàn)槎蛊蓭齑嫦患邦A(yù)期，預(yù)計(jì)國內(nèi)豆油將保持對豆粕的相對強(qiáng)勢。而隨著PY價(jià)差拉升至1400之上，投資者也可逐步考慮買P拋Y的操作。