期現(xiàn)價(jià)差是市場情緒最為直接的反映。一般情況下，價(jià)差的收斂是市場謹(jǐn)慎的反映，價(jià)差擴(kuò)張是樂觀的體現(xiàn)。根據(jù)基差與市場持倉量的變動(dòng)情況，可以較為簡單地界定當(dāng)前市場所處的狀態(tài)。我們從股指期貨歷史走勢可以發(fā)現(xiàn)，在市場局部的頂部與底部區(qū)域，市場的基差與持倉量均存在一定的特征，而這些特點(diǎn)均反映出市場多空主導(dǎo)力量的悄然轉(zhuǎn)變。

首先看市場頂部的特征。去年10月初開始，期指持倉量急速增加并且期現(xiàn)價(jià)差也迅速擴(kuò)大，做多熱情高漲，是一輪較為典型的“多頭增倉”主導(dǎo)的市場，期指迎來了一輪快速上漲行情。至10月25日，當(dāng)月合約收盤與滬深300指數(shù)基差擴(kuò)大至極值124.92點(diǎn)之后，基差迅速收斂。雖然期指持倉量隨后的交易日中仍在大幅增加，甚至持倉量于11月8日創(chuàng)出了當(dāng)時(shí)期指持倉量的新高，但基差的收斂暗示著這一段的加倉行為不再是此前的“多頭增倉”，而是空頭主導(dǎo)的加倉行為！今年4中旬形成的頂部拐點(diǎn)也存在明顯的空頭主導(dǎo)的增倉行為，可以看到從3月中旬的振蕩行情中，基差整體收斂而持倉量整體上升。

再看市場底部的一些表現(xiàn)。去年7月初開始，在經(jīng)歷了數(shù)月的下跌行情后，期指市場持倉量在這個(gè)時(shí)候出現(xiàn)了一段下降。但可以看到，期現(xiàn)基差的繼續(xù)收縮的趨勢并未發(fā)生變化，甚至出現(xiàn)了加速收斂的態(tài)勢，改變了此前長期空頭增倉主導(dǎo)市場的局面，而形成了一個(gè)明顯的“多頭主動(dòng)減倉”過程。今年6月20日起的階段性觸底與此類似，該處也呈現(xiàn)持倉量與基差雙雙下降的局面。

一般情況下，多頭主動(dòng)減倉是市場看空的信號(hào)，但這兩次均出現(xiàn)了市場企穩(wěn)甚至短期內(nèi)迅速反彈回升。我們認(rèn)為，這主要由于多方主動(dòng)減倉出現(xiàn)的階段不同。

可以看到，兩次“多頭減倉”過程均發(fā)生在一段較長時(shí)期較大深度的下跌之后，可以說這部分多單是一直承受空方打壓但卻一直堅(jiān)定持多。那么在跌勢的尾聲，最后這部分原本“最堅(jiān)定”的多方動(dòng)搖，出現(xiàn)出逃，可能意味著市場中很難再尋找到新的拋壓，拋售無繼，即出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈。而且我們可以看到，這兩次多頭在跌勢尾聲的出逃過程中，市場均出現(xiàn)了期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨指數(shù)的情況，即我們常說的期貨貼水狀態(tài)。基差是市場情緒最直接的表現(xiàn)之一，期指貼水可能是市場過度悲觀的一個(gè)信號(hào)。

目前而言，多方積極減倉，空方也未主動(dòng)加倉，且近日期指升貼水頻繁轉(zhuǎn)換，表明做多與殺跌意愿均不強(qiáng)烈，短期方向仍不明朗。