近期倫銅步入寬幅震蕩行情，多空雙方格外謹(jǐn)慎，紛紛離場觀望，期貨市場持倉量、成交量同步減少。

　　8月上旬的暴跌對于市場的打擊沉重，前期一致看好銅價的態(tài)度發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，市場對于歐美宏觀經(jīng)濟(jì)的憂慮，時時施壓銅市。雖然8月底銅價小幅震蕩上行，但各方面均已顯現(xiàn)疲態(tài)。尤其是中國現(xiàn)貨市場成交量的下滑，預(yù)示著最根本支持銅價上漲的中國消費(fèi)因素推漲動能減弱。

　　在8月初價格暴跌的同時，倫敦和上海兩市期銅比價迅速拉升，正套空間打開。這輪暴跌發(fā)源于外盤，而國內(nèi)現(xiàn)貨時有支撐，中下游逢低采購對價格形成短暫支持，這使得兩市期銅比價大幅增加。回顧比價走勢，這幾年兩市比價增至進(jìn)口成本線的情況大多是國內(nèi)需求非常旺盛，極強(qiáng)的采購量強(qiáng)勢推高國內(nèi)價格所致。但是由于銅進(jìn)口無關(guān)稅以及其全球貿(mào)易的流暢程度，使得如此現(xiàn)象發(fā)生幾率大大降低。兩市比價較難超過進(jìn)口成本比價。而在本輪暴跌途中，國內(nèi)的相對堅(jiān)挺使得兩市比價上升，現(xiàn)貨兩市比價多次超過進(jìn)口成本，期貨主力合約進(jìn)口虧損也縮窄至300元附近?？偟膩碚f，比價上升，正向套利機(jī)會到來。

　　雖然目前正套持倉換月移倉虧損，但人民幣長期升值預(yù)期，利于正套操作。從全球角度來看，人民幣相比其他貨幣相對堅(jiān)挺。美債危機(jī)，歐盟問題頻頻，使得部分投資者對于美債、歐債失去信心，部分資金流入中國，則在未來一段時期內(nèi)，人民幣升值是不爭的預(yù)期。從正套操作角度來講，人民幣升值增加收益。

　　在比價上升的背景下，除了套利操作者感興趣外，最感興趣的莫過于靠進(jìn)口銅融資的企業(yè)了。雖然今年初出臺了禁止轉(zhuǎn)口貿(mào)易融資的渠道，但由于民間資金過于緊張，融資放貸利率高于進(jìn)口虧損，這使得直接進(jìn)口融資需求較大。而在近期現(xiàn)貨進(jìn)口盈虧基本打平，則民間進(jìn)口融資需求大增。根據(jù)人民銀行溫州市中心支行發(fā)布《溫州民間借貸市場報告》顯示，溫州民間借貸市場目前處于階段性活躍時期，估計市場規(guī)模約1100億元，民間借貸利率也處于階段性高位，年綜合利率水平為24.4%。中國收緊的貨幣政策使得民營企業(yè)大量缺乏資金，56%的民企老總認(rèn)為融資難是當(dāng)前企業(yè)發(fā)展的最大障礙。銀行貸款不暢，企業(yè)的資金需求就轉(zhuǎn)向民間貸款。這使得靠銅進(jìn)口融資的需求增加很多。銅進(jìn)出口無關(guān)稅，且作為全球流通性的商品，進(jìn)口步驟也相對容易，則在近期兩市比價上升的背景下，民間融資進(jìn)口量大幅增加。

　　國內(nèi)現(xiàn)貨市場近期成交格局發(fā)生變化，目前持貨商趁高位出貨積極，但中下游采購意愿不高。整體來看，8月在價格暴跌途中，中下游企業(yè)先是逢低采購，但在價格輕松跌破前期支撐價位后，中下游采購熱情明顯減弱，市場對于銅的觀點(diǎn)由集體看多發(fā)生改變。在倫銅運(yùn)行在8300-8700美元區(qū)間時，市場雙方態(tài)度僵持，上游不愿出貨，下游采購積極性一般。而到了8700美元上方，對后市持謹(jǐn)慎悲觀態(tài)度的冶煉廠及持貨商出貨量增加，在相對高位積極出貨。但同時下游仍是按需采購。整體來看，市場已由強(qiáng)勢看多銅價轉(zhuǎn)為擔(dān)憂，市場氣氛偏清淡，態(tài)度謹(jǐn)慎。

　　后市來看，銅價趨勢性尚未形成。一方面，9月中國消費(fèi)小旺季來到，略有支持銅價的力量。而另一方面，歐美問題看似暫時緩解，但市場的恐慌其實(shí)比較根深蒂固，對于價格的施壓不是一天兩天可以消退的。筆者認(rèn)為，銅市新一輪下跌還不是開始的時候，不建議趨勢性操作近期入場，近期仍關(guān)注比價，選擇好的正向套利入場點(diǎn)。