豆粕和玉米作為飼料業(yè)的兩大主要原料，其價(jià)格存在一定的相關(guān)性。近期二者比值一度低至1.33，為5年以來最低點(diǎn)，目前已經(jīng)有所回升。結(jié)合盤面走勢和基本面情況分析，未來豆粕玉米比值將進(jìn)一步擴(kuò)大，豆粕和玉米的跨品種套利機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

緊密相關(guān)，套利現(xiàn)貨基礎(chǔ)良好

豆粕和玉米相關(guān)度較高。播種環(huán)節(jié)上，耕地資源有限，大豆和玉米產(chǎn)量共同受制于耕地面積，并在種植面積上有所競爭；生長環(huán)節(jié)中，大豆和玉米作為生長期相近的兩種谷物，共同受天氣、季節(jié)性等自然因素影響，價(jià)格波動(dòng)上有關(guān)聯(lián)；消費(fèi)環(huán)節(jié)中，豆粕和玉米均為飼料生產(chǎn)的主要原料，豆粕生產(chǎn)目前主要應(yīng)用于飼料，而玉米消費(fèi)比例中飼料行業(yè)也占據(jù)64%，二者為互可替代的相關(guān)商品，同受養(yǎng)殖業(yè)利潤好壞影響，價(jià)格存在聯(lián)動(dòng)性。

綜上所述，豆粕和玉米在作物播種、生長、最終消費(fèi)環(huán)節(jié)上均存在關(guān)聯(lián)性，二者存在良好的跨品種套利的現(xiàn)貨基礎(chǔ)。

利多不斷，豆粕未來漲勢猶存

供給方面，美豆2011/2012年度大豆播種面積為7520萬英畝，較2010/2011年度減少3%。同時(shí)由于干旱影響，今年美豆生長差于去年同期。種植面積的減少加上作物生長情況欠佳，可以確定美豆產(chǎn)量將出現(xiàn)下滑。而國內(nèi)方面，大豆供給也大幅減少。從國家糧油信息中心8月預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2011年國內(nèi)大豆種植面積765萬公頃，減幅為10.17%；產(chǎn)量減幅達(dá)10.5%。前期大商所組織的東北大豆玉米種植面積報(bào)告也顯示，大豆減種土地多用于水稻和玉米種植。

需求方面，一方面，隨著豬肉上漲，養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好，另一方面，隨著限價(jià)令的結(jié)束，油企在成本壓力下，漲價(jià)意向較為強(qiáng)烈，雖短期內(nèi)仍受前期調(diào)控影響，但隨著中秋車床等節(jié)日的來臨，市場消費(fèi)將進(jìn)入旺季。大豆需求為剛性需求，價(jià)格上升動(dòng)力還是較為充足，前期大豆盤面價(jià)格也表現(xiàn)出了易漲難跌的態(tài)勢。26日美豆更是借助干旱帶來的減產(chǎn)預(yù)期一舉突破前期箱體振蕩阻力位1400美分/蒲式耳。

供需寬松，玉米上漲空間有限

今年玉米供給面態(tài)勢良好，種植面積有所增加。美國玉米種植面積增加5%，巴西、阿根廷也宣布增產(chǎn)。國內(nèi)方面，玉米主產(chǎn)區(qū)氣溫適宜、雨水充沛，玉米長勢較為樂觀。目前春玉米已經(jīng)進(jìn)入拔節(jié)期，平均株高在150—180cm，與往年相比屬正常，加上今年主產(chǎn)區(qū)玉米種植面積較去年有較大幅度增加，所以豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。國家糧油中心預(yù)估2011/2012年度玉米產(chǎn)量將達(dá)到1.82億噸，相比去年、前年產(chǎn)量分別提高了500萬噸和1900萬噸。綜合來看，今年玉米供給較為寬松。

需求方面，由于生豬價(jià)格走高，玉米飼料需求也有所改善，而前期隨著央行屢次加息，深加工企業(yè)資金鏈緊張，對玉米工業(yè)需求不利。同時(shí)作為國家戰(zhàn)略儲(chǔ)備糧品種，玉米漲跌受政策因素影響較大，因此即使農(nóng)產(chǎn)品大幅上漲，玉米上漲幅度依然有限。

綜上所述。目前豆類市場供應(yīng)狀況往偏緊方面發(fā)展，后續(xù)仍有進(jìn)一步緊張的跡象。國內(nèi)外玉米市場供應(yīng)相對充裕，供求處于相對平衡的狀態(tài)。反映在豆粕和玉米的價(jià)格上，豆粕價(jià)格表現(xiàn)將強(qiáng)于玉米，豆粕/玉米的比價(jià)繼續(xù)走高的可能性較大。

時(shí)機(jī)成熟，需求推動(dòng)比值回歸

每年春節(jié)為畜產(chǎn)品消費(fèi)高峰期，年前生豬將會(huì)大規(guī)模補(bǔ)欄，從而帶動(dòng)飼料需求，拉升豆粕和玉米價(jià)格。由下圖可以看到，生豬每年春節(jié)前后為消費(fèi)高峰期。在需求拉動(dòng)下，資金關(guān)注度較高，波動(dòng)幅度較大的豆粕將強(qiáng)于玉米，促使比值出現(xiàn)回歸。

綜上所述，后市豆粕和玉米價(jià)格比值上升的概率較大，投資者可進(jìn)行買豆粕賣玉米的跨品種套利操作。由于豆粕波動(dòng)幅度大于玉米，手?jǐn)?shù)配比為1：1.4為宜?；谄贩N行情走勢，激進(jìn)投資者也可略留風(fēng)險(xiǎn)敞口，即手?jǐn)?shù)配比以1：1，每買入1手豆粕，賣出1手玉米進(jìn)行對沖。資金占用不超過60%，做好資金管理，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)建議采用金字塔型操作策略，分批入場，堅(jiān)持無盈利不加倉加倉原則，注意資金控制。