進入8月中旬，大連焦炭期貨近月合約1109出現(xiàn)連續(xù)暴跌行情，23日最低下探至1991元/噸，而焦炭現(xiàn)貨市場價格不跌反漲，期現(xiàn)價格出現(xiàn)嚴重背離。

近月合約出現(xiàn)期現(xiàn)價格倒掛的主要原因是連焦買賣持倉主體差異較大，暫時與現(xiàn)貨市場脫離了價格聯(lián)系。由于上市時間短，參與焦炭期貨的機構(gòu)投資者較少。據(jù)了解，1109合約的空頭投資者中有部分具備交割資質(zhì)的機構(gòu)，且以貿(mào)易商居多；多頭投資者以散戶為主，缺乏鋼廠及貿(mào)易商等可以交割的機構(gòu)投資者。由于貿(mào)易商前期賣出1109合約頭寸并一直持有，而多頭機構(gòu)投資者不足，因此在進入交割月之前紛紛離場，造成近月合約8月8日之后縮量下跌。遠月1201合約也受近月合約拖累出現(xiàn)增量下跌，23日收盤2155元/噸，成交24152手，持倉11378手，成交量和持倉量均創(chuàng)出近期新高。

筆者認為，以目前1109月合約的期現(xiàn)價差來看，已經(jīng)出現(xiàn)反向套利的空間。例如，天津港山西準一級冶金焦23日價格2150元，質(zhì)量指標：A<12.5，S<0.7，CSR>60，Mt8。假設(shè)貿(mào)易商從期貨市場買入此規(guī)格焦炭，按照大商所交割替代品質(zhì)量差異與升貼水的規(guī)定，Mt超過5%要扣重，即扣減3%的水分重量；由于在現(xiàn)貨貿(mào)易中鋼廠通常以三個月承兌匯票方式付款居多，總貼現(xiàn)利率約占貨值的2%，這里我們假設(shè)扣重與資金利息相抵。另外，現(xiàn)貨貿(mào)易中通常賣方包運費，售價即是到廠價，這里運費估算為60元/噸。其他貼水項目為硫分貼水=3元、CSR貼水=50。交易手續(xù)費0.4元/噸（萬分之二）、交割手續(xù)費1元/噸。獲得提貨通知單后及時轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨倉單，倉儲費以現(xiàn)貨倉儲費用標準計算，估算為0.2元/噸·天，假設(shè)存放10天后售出，則倉儲費=2元/噸，出庫費10元/噸，保證金利息費用估算為10元/噸。

近月合約1109經(jīng)過縮量下跌之后成交量逐漸縮小，根據(jù)歷史經(jīng)驗其價格波幅也將趨于窄幅振蕩，因此我們假設(shè)交割結(jié)算價為2030元/噸，而在期貨市場買入此規(guī)格焦炭并在現(xiàn)貨市場銷售的總成本為2030-貼水+費用=2060.4元/噸。天津港口平倉價2150元/噸，在期貨市場買入焦炭并在港口銷售的利潤空間為2150-2060.4=89.6元/噸。

綜上所述，1109合約繼續(xù)創(chuàng)新低的可能性較小，但需要注意的是，連焦最小交割量為1000噸，即10手，由于臨近交割日，成交量過小可能造成買單不能全部成交，出現(xiàn)不能交割的零碎持倉。另外，交割配對無法選擇交割庫，買方有可能從距離較遠港口或者廠庫提貨，增加相應(yīng)成本。

筆者認為，在目前焦炭市場供大于求的背景下，未來焦炭價格雖然難以大漲，但就連焦目前被市場低估的價格來說，繼續(xù)下跌的概率較小。預(yù)計未來連焦價格伴隨冬儲來臨等利好消息將逐步反彈。