鄭棉上周三放量上漲，當(dāng)天持倉(cāng)量增加超過(guò)34.84%，交易量增加近165.24%，而棉價(jià)收盤價(jià)僅上漲1.84%，這樣的漲幅在棉價(jià)上半年的日波幅中不算大，只不過(guò)與前期長(zhǎng)時(shí)間的低迷形成鮮明對(duì)比，使得市場(chǎng)關(guān)注度也隨之增加。筆者認(rèn)為，鄭棉后市或?qū)^(qū)間波動(dòng)，上漲空間料有限。

首先，巴基斯坦近期強(qiáng)降雨雖造成信德省南部局部發(fā)生水災(zāi)，但有利于其他地區(qū)棉花生長(zhǎng)，對(duì)整體影響有限，預(yù)計(jì)總產(chǎn)仍有238—255萬(wàn)噸；印度南部及西北部地區(qū)降雨加強(qiáng)，不僅緩解了局部地區(qū)旱情，還利于提高棉花單產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量可達(dá)到606.9萬(wàn)噸的新高；國(guó)內(nèi)黃河流域近期時(shí)陰時(shí)晴的天氣對(duì)棉花生長(zhǎng)有所影響，但從產(chǎn)區(qū)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)來(lái)看，將增加幾萬(wàn)噸僵瓣棉，不影響全國(guó)范圍的增產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量仍不會(huì)低于700萬(wàn)噸。

其次，通過(guò)調(diào)研，我們了解到，多數(shù)中小型企業(yè)的原料庫(kù)存和成品庫(kù)存較低，存在生產(chǎn)性補(bǔ)庫(kù)需求，但大型企業(yè)原料和產(chǎn)成品庫(kù)存仍然較高。公開資料顯示，主營(yíng)紡織品、印染品的制造與進(jìn)出口貿(mào)易的上市皖企華孚色紡(002042,股吧)，其庫(kù)存量在國(guó)內(nèi)上市紡企中最多，有近8億的原材料庫(kù)存，還具有10億元以上的庫(kù)存商品。產(chǎn)成品庫(kù)存高位與下游訂單不足有關(guān)，而且農(nóng)發(fā)行尚未發(fā)行新年度貸款，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈偏緊，再加上市場(chǎng)存在新花供應(yīng)充裕的預(yù)期，都不支持紡企采取大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作。新舊花交接時(shí)期也是傳統(tǒng)補(bǔ)庫(kù)時(shí)期，按往年的采購(gòu)習(xí)慣來(lái)看，只要棉價(jià)企穩(wěn)，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)一定采購(gòu)，但從目前的情況來(lái)講，棉價(jià)企穩(wěn)會(huì)帶來(lái)成交，但緩慢少量的成交并不會(huì)支持價(jià)格大幅上漲。

再次，國(guó)儲(chǔ)布局正在有序進(jìn)行中，從上周五公布的交易細(xì)則來(lái)看，本年度國(guó)儲(chǔ)19800元/噸敞開收購(gòu)。交易過(guò)程中，除交易賬戶不少于20萬(wàn)的保證金、交易前先扣除300元保證金、每噸10元的交易手續(xù)費(fèi)外，由交儲(chǔ)企業(yè)承擔(dān)運(yùn)輸費(fèi)和質(zhì)檢費(fèi)。按往年習(xí)慣，成交后中儲(chǔ)棉總公司先付定金再延后付余款，全程大約要花費(fèi)一到兩個(gè)月。算上賬期的資金成本、質(zhì)量檢驗(yàn)、皮棉損耗等不確定因素，再按中儲(chǔ)棉制定的籽棉收購(gòu)價(jià)，軋花廠利潤(rùn)空間非常小，粗略計(jì)算不高于300—400元/噸。如果收儲(chǔ)過(guò)程中，電子盤價(jià)格上漲，不排除交儲(chǔ)企業(yè)違約改賣到電子盤的可能。從這個(gè)角度分析，也不支持棉價(jià)大幅的上漲，國(guó)家收儲(chǔ)更多是指引價(jià)格和維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

然后，美棉強(qiáng)勢(shì)反彈，其未來(lái)一年在進(jìn)口棉市場(chǎng)的巨頭位置難變。過(guò)去十年，美棉在進(jìn)口棉市場(chǎng)的份額不低于1/3，USDA預(yù)計(jì)2011/2012年度美棉出口量約占全球出口總量的33%。印度宣布8月開始放開棉花出口，7月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口印度棉2160.64噸，據(jù)悉，8月印度棉到港量還將增加。作為全球第二大產(chǎn)棉國(guó)，印度放開出口將對(duì)全球的棉花出口產(chǎn)生很大影響。雖然美棉在出口方面存在競(jìng)爭(zhēng)壓力，但本年度仍居第一的可能性較大。

最后，消息面上很難出現(xiàn)帶動(dòng)棉價(jià)大幅波動(dòng)的可能。品種基本面上，原料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存正在持續(xù)的緩慢消化中，但棉企理性選擇背景下很難出現(xiàn)皮棉需求的大幅回升；多數(shù)棉紡企業(yè)勉強(qiáng)經(jīng)營(yíng)，行業(yè)受挫程度較深，短時(shí)間內(nèi)很難得到良好修復(fù)；新花種植面積確定，產(chǎn)量只減不增，但隨著新花陸續(xù)采摘，較難再出現(xiàn)大的變數(shù)。從宏觀環(huán)境來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱與歐洲債務(wù)危機(jī)相互交織，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯漲期，各國(guó)傾向于穩(wěn)健性政策導(dǎo)向，以促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系結(jié)構(gòu)修復(fù)，這個(gè)過(guò)程將是緩慢而溫和的。

總之，資金博弈導(dǎo)致價(jià)格與價(jià)值的階段性背離，屬于合理波動(dòng)。棉市上年度“錢多貨少”，而新年度很可能是“貨多錢少”。期價(jià)跳脫基本面的上漲，將令保值盤和看空資金積極入市?？紤]到收儲(chǔ)交易的進(jìn)行，棉價(jià)可能長(zhǎng)期維持區(qū)間波動(dòng)。