自7月下旬以來(lái)，糖價(jià)一改往日穩(wěn)定上漲的步伐，轉(zhuǎn)為寬幅振蕩，美國(guó)國(guó)債違約風(fēng)險(xiǎn)和歐債危機(jī)升級(jí)以及全球經(jīng)濟(jì)可能陷入滯漲甚至衰退等一系列系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊商品市場(chǎng)，同時(shí)巴西食糖減產(chǎn)和印度增加出口等供需因素也相繼發(fā)揮作用，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則面臨通脹加劇和政策調(diào)控等題材的影響，于是國(guó)內(nèi)外糖市以及期現(xiàn)貨市場(chǎng)的走勢(shì)出現(xiàn)較大差異，難以形成推動(dòng)糖價(jià)走出單邊行情的合力。

首先，無(wú)論是在8月初的下跌行情中還是隨后的上漲行情中，國(guó)內(nèi)外糖市的運(yùn)行節(jié)奏和波動(dòng)幅度都存在明顯差別。由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和投資者理念的差異，歐美債務(wù)危機(jī)以及美元強(qiáng)弱無(wú)疑對(duì)國(guó)際糖價(jià)的影響更為顯著，在前期的回調(diào)過(guò)程中，ICE原糖10月合約自31.68美分高點(diǎn)一路下行至26.38美分，跌幅達(dá)17%。而同期，鄭糖1201合約則只是由7520元回落至7075元，跌幅不到6%，盡管當(dāng)時(shí)還有拋儲(chǔ)的壓力，但國(guó)內(nèi)糖市明顯強(qiáng)于外盤(pán)。相對(duì)而言，國(guó)際糖市的金融屬性更強(qiáng)些，受宏觀因素的影響更為明顯。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則更多受供需形勢(shì)及政策調(diào)控的制約，現(xiàn)貨庫(kù)存薄弱加上中秋節(jié)備貨高峰來(lái)臨對(duì)糖價(jià)產(chǎn)生很強(qiáng)支撐，不但國(guó)內(nèi)食糖較國(guó)際市場(chǎng)抗跌，而且現(xiàn)貨較期貨價(jià)格也更為堅(jiān)挺。所以，在8月上旬糖價(jià)完成調(diào)整之后，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先國(guó)際市場(chǎng)恢復(fù)上漲，并且創(chuàng)出歷史新高。

國(guó)際市場(chǎng)主要食糖出口國(guó)的產(chǎn)糖成本一般較低（如巴西、泰國(guó)、澳大利亞等），人均種植面積較大和地理?xiàng)l件都易于推廣機(jī)械化種植，生產(chǎn)成本更多受肥料、燃料價(jià)格的影響，歸根結(jié)底大體上跟隨原油價(jià)格波動(dòng)。此外，貨幣匯率的變動(dòng)對(duì)出口成本也有一定影響。中國(guó)人均耕地面積處于全球?qū)儆谳^低水平，機(jī)械化種植糖料作物的比例不高，除去與國(guó)際市場(chǎng)同時(shí)受生產(chǎn)資料成本的影響之外，人工成本在食糖生產(chǎn)中所占的比重越來(lái)越大，并還有繼續(xù)提高的趨勢(shì)。所以，從成本角度看，國(guó)內(nèi)糖價(jià)高于國(guó)際市場(chǎng)有一定的合理性。

其次，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格和期貨各合約之間明顯表現(xiàn)出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的特征。無(wú)論是全球市場(chǎng)還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，下個(gè)年度食糖都可能出現(xiàn)增產(chǎn)，差異在于國(guó)際食糖整體可能向過(guò)剩轉(zhuǎn)化，而國(guó)內(nèi)則很可能依然存在供需缺口。這樣看，通過(guò)拋儲(chǔ)和增加進(jìn)口來(lái)滿足國(guó)內(nèi)需求或許成為常態(tài)。

在本月上旬舉行的敦煌糖會(huì)上，各地產(chǎn)區(qū)統(tǒng)計(jì)的甘蔗和甜菜的種植面積均有所擴(kuò)大，2011/2012年度食糖增產(chǎn)幾無(wú)懸念，只是增幅的多少還要看天氣的情況。具體到糖價(jià)的走勢(shì)，自5月下旬止跌回升至7月中旬，期貨市場(chǎng)率先上漲，鄭糖主力1201合約自6200元左右一路沖高至7300元附近，同期廣西現(xiàn)貨報(bào)價(jià)只從7100元上漲到7300元。而當(dāng)糖價(jià)到7月末沖頂階段時(shí)，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)顯著提升——就在期貨圍繞7300元上下振蕩整理時(shí)，廣西報(bào)價(jià)則在一個(gè)月的時(shí)間里就由7300元上調(diào)至7800元，而且至今也沒(méi)有明顯松動(dòng)的跡象。在前期的上漲階段，基差由700元逐漸下降至50元左右，而之后期糖進(jìn)入振蕩形態(tài)之后，現(xiàn)貨走高導(dǎo)致基差又?jǐn)U大到近500元，那么未來(lái)是期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格促使現(xiàn)貨回落還是現(xiàn)貨價(jià)格帶動(dòng)期價(jià)補(bǔ)漲將決定鄭糖整理后的突破方向。

鄭糖1109、1201合約分別反映了市場(chǎng)對(duì)這兩個(gè)相鄰年度供需形勢(shì)的看法，早在2010年年末，1109合約就已成為市場(chǎng)主力領(lǐng)漲整個(gè)板塊，而1201合約則是被動(dòng)跟隨，并且由于當(dāng)時(shí)糖價(jià)已是歷史高點(diǎn)，未來(lái)糖料擴(kuò)種的前景樂(lè)觀，所以后者較前者貼水500余元。在后來(lái)的走勢(shì)中，盡管期價(jià)最高時(shí)又上漲千元，但兩者價(jià)差仍維持在-200—-500元之間波動(dòng)。直到今年6月糖價(jià)再次反彈時(shí)，隨著1201合約取代前者成為新的主力，兩者的價(jià)差才進(jìn)一步縮小，廣西甘蔗生長(zhǎng)緩慢、植株細(xì)矮、擴(kuò)種不增產(chǎn)等消息推動(dòng)鄭糖遠(yuǎn)期合約補(bǔ)漲。但是，自7月下旬之后兩個(gè)合約再次分化，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的特征更加明顯，1201合約的貼水幅度已創(chuàng)上市以來(lái)的新紀(jì)錄。雖然政策調(diào)控、進(jìn)口增加以及國(guó)際食糖供應(yīng)增長(zhǎng)和全球經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀等因素使得整體市場(chǎng)氣氛有利于空方，而且糖價(jià)處于歷史高位也相對(duì)制約了做多的熱情，但還應(yīng)看到，食糖增產(chǎn)難抵各國(guó)補(bǔ)庫(kù)需求，而且美元弱勢(shì)可能還要持續(xù)，糖價(jià)也不具備深跌的市場(chǎng)環(huán)境。

近期以上格局恐難以發(fā)生實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變，食糖的振蕩走勢(shì)可能還將持續(xù)。