由于上游供應(yīng)偏緊及下游需求升溫，上周白糖價格創(chuàng)下歷史新高。高價糖使得全球種植面積增加，2011/2012榨季全球產(chǎn)量預(yù)測供過于求。但筆者仔細(xì)分析認(rèn)為，未來兩年內(nèi)白糖供給面偏緊的狀況難以改善。

從國內(nèi)來看，2007年國內(nèi)白糖產(chǎn)量達(dá)到最高紀(jì)錄1305萬噸，隨后基本呈下降趨勢，2011年產(chǎn)量為1050萬噸。消費(fèi)則從2007年的1285萬噸一直上漲至2010年的1450萬噸，2011年由于高糖價的抑制，消費(fèi)量為1283萬噸。再結(jié)合進(jìn)出口數(shù)據(jù)分析，期末庫存量由2007年的615萬噸下降至目前的191萬噸，庫存消費(fèi)比由2007年的47.66%下降至2011年的14.84%。

國際方面，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，在2001/2002榨季，全球原糖庫存消費(fèi)比達(dá)到近年最高的31.2%，隨后就一路下行至本榨季的15.1%。如果庫存消費(fèi)比回升至20%的歷史正常值，在全球消費(fèi)量不斷增加的情況下，全球產(chǎn)量需要連續(xù)幾年出現(xiàn)較大的恢復(fù)性增長。

產(chǎn)量的增長取決于種植面積和單產(chǎn)。中國目前的種植面積增長空間已經(jīng)很小。以廣西為例，在2007年首次達(dá)到100萬公頃以后，這幾年的種植面積增長趨勢已經(jīng)趨緩，維持在105萬公頃左右波動。其他的省份則從2004年以來沒有增長，甜菜的種植面積則一直呈現(xiàn)減少的趨勢。單產(chǎn)方面，由于天氣原因和甘蔗宿根的老化，近幾年的單產(chǎn)處于2005—2008年上升周期后的回調(diào)。因此，我們認(rèn)為，國內(nèi)產(chǎn)量增加的潛力有限，將取決于天氣情況的配合。

國外方面，由于去年糖價上漲，諸多國家種植面積增加，產(chǎn)量均有所增加。比如泰國2011/2012榨季甘蔗產(chǎn)量預(yù)估為創(chuàng)紀(jì)錄的1億噸，預(yù)計(jì)糖產(chǎn)量約為1000萬噸，遠(yuǎn)高于稍早預(yù)估的9200萬—9500萬噸。Kingsman分析師認(rèn)為俄羅斯產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄高位到450萬噸，歐洲產(chǎn)量前景良好且2011/2012年度產(chǎn)量預(yù)期將達(dá)到2600萬噸。但是主要產(chǎn)糖國巴西蔗產(chǎn)聯(lián)盟（Unica）表示，因霜凍及單產(chǎn)下降影響，本榨季糖產(chǎn)量減少近200萬噸。不過總體來看，2011/2012榨季將改變?nèi)蛟沁B續(xù)幾年供不應(yīng)求的狀態(tài)出現(xiàn)小幅供應(yīng)過剩，根據(jù)國際糖業(yè)組織ISO的估計(jì)，過剩量是400萬噸。但是由于全球的食糖庫存量在過去的3個榨季里共減少了2500萬噸，因此一個榨季的產(chǎn)量上升很難彌補(bǔ)前期產(chǎn)量下降帶來的庫存損耗。

綜合來看，由于我國連續(xù)幾年的減產(chǎn)，目前白糖庫存消費(fèi)比降到歷史低位。同時，種植面積增加存在土地有限的天然限制，增產(chǎn)更多的要靠單產(chǎn)的增加。國際上，總體來看新榨季或有剩余，但須慢慢補(bǔ)充前期庫存的損耗。也就是說，在全球原糖庫存消費(fèi)比較低的情況下，原糖的增產(chǎn)是好消息，但是并不能使得繃緊的供需狀況得到有效緩解。這將是我們分析原糖長期走勢的基本出發(fā)點(diǎn)。這可能意味著未來兩年內(nèi)，原糖的緊張難以緩解，國際糖價可能會維持在20—30美分區(qū)間內(nèi)。