自8月11日美國農(nóng)業(yè)部公布了月度供需報告后，原本偏空的消息卻成了棉花利空出盡，隨后逐漸轉(zhuǎn)強的誘因。

從供需報告的情況來看，顯著的特點是下調(diào)了產(chǎn)量的同時，下調(diào)了消費預(yù)期，使得期末庫存上升，庫存消費比繼續(xù)反彈。從國家之間的情況來看，雖然美棉的產(chǎn)量被上調(diào)，但巴西、中亞、非洲等國的產(chǎn)量被下調(diào)，使得全球總產(chǎn)量也被下調(diào)。但與此相對的，中國、印度、孟加拉這幾個需要的消費國的需求均被下調(diào)，總體的期末庫存由于消費不力，出現(xiàn)回升。全球的庫存消費比由上月的0.4368上升到本月的0.4572。從歷史數(shù)據(jù)來看，這個比值處在中游水平。

有意思的是，雖然本次報告偏空，且外部宏觀環(huán)境由于美國主權(quán)債務(wù)評級遭到標普調(diào)降而危機四伏，在全球股市暴搓，有色金屬大跌的環(huán)境下，美棉以及鄭棉，卻逐步走出了一個明顯的底部形態(tài)，逐漸走強。

仔細分析一下，深層次的原因，還在于對棉花這一特殊商品的供求屬性的反應(yīng)。雖然農(nóng)業(yè)部報告偏空，主要還是由于需求的下調(diào)。而作為一種農(nóng)產(chǎn)品，其本身一年產(chǎn)量固定下調(diào)后，后期便沒有快速增長的可能。而下調(diào)的需求卻有可能由于工業(yè)訂單恢復或投資資金炒作的原因，重新擴大。

從國際的宏觀經(jīng)濟角度來看，歐洲由于各國的債務(wù)問題，屢屢遭到投資者打壓。尤其是最近德國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯放緩，加重了投資者的緊張情緒。而美國本身在標普調(diào)降了主權(quán)評級后，其工業(yè)增長放緩，失業(yè)率居高不下的問題，也抑制了其消費需求。但另一方面，雖然美聯(lián)儲的議息會議，并沒有發(fā)布新的量化寬松政策，但其至2013年都不升息的表態(tài)，其實也已經(jīng)表示了全球資金成本較低，潛在投資需求較大，且保持美元長期弱勢的決心。在這樣的貨幣環(huán)境面前，縱使新興經(jīng)濟體保持較為緊縮的貨幣政策，輸入性通脹的動力也會使得資產(chǎn)價格長期受到支撐。

單就國內(nèi)的棉花來講，國儲的收購政策，也是市場極為關(guān)心的問題。雖然市場目前對于國儲的收購政策表示了很大的分歧，主要是在討論19800元的價格到底是頂還是底？從目前的情況來看的話，筆者傾向于認為19800元更可能成為市場的底部。

眾所周知，本次國儲的收購保護價，旨在保護棉農(nóng)的基本成本。上年度由于棉花與玉米的較高比價效應(yīng)，吸引了部分農(nóng)戶改種棉花，令國內(nèi)的種植面積有了將近8%的增長，而預(yù)估的產(chǎn)量，也可能從去年的600-640萬噸變成今年的720萬噸。但從目前的情況來看，由于今年的農(nóng)資普遍上漲，19800元的到庫價格，去掉扎花廠的應(yīng)有的利潤，以及一些固定成本的花銷，留給棉農(nóng)的籽棉收購價恐怕也只有4塊錢/斤左右。根據(jù)調(diào)查報告考察的數(shù)據(jù)來看，今年的每畝種植成本大約在1700元左右，而即使產(chǎn)量達到了每畝400斤，這樣的收購價格對于棉農(nóng)的心理預(yù)期來說，肯定是低估的。這從目前新疆地區(qū)部分早熟的棉花棉農(nóng)不愿出售就可以看出。短期來看，或許陳棉的消費還將繼續(xù)。而較低的收益甚至虧損，也可能使得明年的種植面積重新下降。從這個角度來看，令棉價出現(xiàn)回暖反彈，增加棉農(nóng)收益，保持種植面積，反而有利于保持棉價的長期穩(wěn)定。且由于去年底棉價就已經(jīng)上漲較多，即使棉價回升到25000左右，對推高CPI的作用也不會非常明顯。

而從最近的紡織企業(yè)工業(yè)庫存調(diào)查來看，上月的棉紗庫存從之前的35天左右下降到了30天左右，顯示目前紡企進入了去庫存周期。而85萬噸的棉花庫存，也已經(jīng)是相對較低的水平。雖然這樣的去庫存，主要還是由于企業(yè)主動減產(chǎn)停機造成，但當紗線銷售完成后，企業(yè)也至少能暫時緩解資金壓力。9月后，不僅是棉企收購貸款比較充裕的時間，也是紡織企業(yè)傳統(tǒng)旺季到來的時候，屆時，兩股資金一同拉動，或?qū)⑹沟脦齑嫦陆导铀佟?/P>

從目前鄭棉1月合約21000元左右，5月合約21500元左右的價格來看，相對國儲價格要高，但并不意味著明顯的高估。從歷史數(shù)據(jù)來看，期貨棉價通常對現(xiàn)貨都有1000元左右的升水，主要是由于期貨市場的交割要求比較高造成。而如果現(xiàn)貨價格真的跌到了18000元這樣令人崩潰的低價，那有現(xiàn)貨背景的企業(yè)甚至可以直接在期貨市場接貨交售國儲，得到無風險套利的利潤。

從紡織企業(yè)的成本來看，去年由于棉花價格高，混紡中的化纖比例由原來的30%左右上升到今年的60%以上。從近期的現(xiàn)貨市場交易情況來看，粘膠纖維的價格也比較堅挺。加之大連PX裝置的停產(chǎn)，國內(nèi)PTA價格上升預(yù)期強烈，后期對棉花的比價優(yōu)勢可能弱化，從而重新提振棉花消費。

從技術(shù)走勢來看，美棉的雙底形態(tài)日趨明顯，計算目前3月期棉的價格，相對5月鄭棉的價格，還有一定的優(yōu)勢，后期還有進一步上漲的可能。而鄭棉方面，隨著幾次下探測試底部，目前價格已經(jīng)穩(wěn)定在21000以上的水平，下方支撐明顯。而近期的空頭資金也開始出現(xiàn)了離場跡象，或在短期內(nèi)令期棉價格保持堅挺。

在宏觀環(huán)境不佳的大市下，有國儲收購保護的棉花價格，或許可能成為多頭資金的避風港。即使短期上漲空間有限，也可以作為跨商品套利的多頭一邊，保護空頭頭寸。