上市以來(lái)，股指期貨運(yùn)行平穩(wěn)，套利交易的出現(xiàn)逐漸穩(wěn)定了合約間的價(jià)差，持倉(cāng)量的逐漸擴(kuò)大也提高了股指期貨對(duì)于股市的影響力。同時(shí)，在全球通脹高企和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定的背景下，商品期貨也成為很好的投資標(biāo)的。商品期貨和股指期貨共同推進(jìn)了衍生品市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，下面我們主要研究股指期貨和商品期貨的相關(guān)性。

本文的期貨收盤價(jià)數(shù)據(jù)從博易大師軟件和wind資訊軟件搜集得到。為克服期貨價(jià)格的不連續(xù)性，本文采用連續(xù)期貨價(jià)格序列，即選取最近月份的期貨合約的收盤價(jià)格作為代表。在研究方法方面，運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)、VaR模型、Granger因果檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)分析對(duì)股指期貨連續(xù)指數(shù)IF和我國(guó)主要商品期貨品種指數(shù)之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行檢驗(yàn)和分析。
　　
　　由以上實(shí)證分析可以得出如下結(jié)論：

■VaR模型和ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，我國(guó)股指期貨和商品期貨指數(shù)時(shí)間序列是非平穩(wěn)的，也不存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。但是，它們?cè)诙唐趦?nèi)存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。就短期相關(guān)性而言，股指和黃金有較高的正相關(guān)性，和其他商品期貨的相關(guān)性不高；銅、糖和股指有一定的正相關(guān)性，天然橡膠和股指有一定的負(fù)相關(guān)性；黃金期貨的走勢(shì)比較獨(dú)立，和其他指數(shù)的相關(guān)性不高；糖、大豆和黃金成較高的正相關(guān)性，和其他商品的相關(guān)性不是很明顯；銅、天然橡膠與糖和黃豆有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。

■在1％的顯著性水平下，Granger因果檢驗(yàn)顯示，糖與銅、大豆、天然橡膠指數(shù)之間存在顯著的引導(dǎo)關(guān)系，股指期貨指數(shù)與商品期貨指數(shù)之間則沒(méi)有明顯的引導(dǎo)關(guān)系。

■通過(guò)脈沖響應(yīng)分析可知，股指對(duì)糖較明顯持續(xù)的正向反應(yīng)，對(duì)天然橡膠有較明顯持續(xù)的負(fù)向反應(yīng)；糖對(duì)股指較明顯持續(xù)的正向反應(yīng)，銅、天然橡膠對(duì)股指有較明顯持續(xù)的負(fù)向反應(yīng)，對(duì)其他品種的反應(yīng)都不是很強(qiáng)也不具有持續(xù)性。實(shí)驗(yàn)結(jié)果基本符合商品期貨和股指期貨負(fù)向反應(yīng)的結(jié)論，不過(guò)這里糖和股指出現(xiàn)了正向反應(yīng)。

■商品期貨價(jià)格的變化在一定程度上影響股指的變化，并且這種影響要強(qiáng)于股指對(duì)商品期貨市場(chǎng)的影響，不過(guò)這種影響不是長(zhǎng)期穩(wěn)定的，且股指對(duì)商品期貨價(jià)格變化的反應(yīng)有個(gè)滯后期。我們還發(fā)現(xiàn)，糖對(duì)股指的影響相對(duì)更大，其他商品期貨的影響則較小。

■黃金與其他商品期貨和股指之間不存在Granger因果關(guān)系和協(xié)整關(guān)系，即不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。但從動(dòng)態(tài)看，黃金對(duì)商品和股指有正相關(guān)關(guān)系，即黃金作為一種兼具貨幣和期貨特性的產(chǎn)品對(duì)其他商品期貨有一定的影響。

短期來(lái)講，股指期貨和商品期貨之間存在不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)它們之間的這種關(guān)系不是因果關(guān)系。在商品期貨中，走勢(shì)最強(qiáng)的糖能影響其他商品期貨的走勢(shì)。筆者認(rèn)為，商品期貨中表現(xiàn)最強(qiáng)的糖的走勢(shì)體現(xiàn)出金融危機(jī)后多頭對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心的帶動(dòng)，進(jìn)而影響到了股指走勢(shì)。

商品期貨市場(chǎng)主要受標(biāo)的商品供求關(guān)系的影響，絕大部分商品期貨的價(jià)格受世界供求關(guān)系而非一國(guó)供求關(guān)系的影響，具有開(kāi)放性，而世界范圍內(nèi)大多數(shù)商品供小于求的狀況是不可能永遠(yuǎn)持續(xù)的，且其上漲幅度不可能擺脫供求關(guān)系的制約。同時(shí)，美元作為世界貨幣，具有相對(duì)的穩(wěn)定性，美元弱勢(shì)不改也使得商品牛市得以延續(xù)。一方面，商品期貨收益總體上與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)，經(jīng)濟(jì)總體上是不斷增長(zhǎng)的，因此商品期貨價(jià)格總體也是上漲的，其收益相對(duì)較高；另一方面，絕大部分商品期貨以美元標(biāo)價(jià)，價(jià)格走勢(shì)在一定程度上受美元幣值變化的影響，這就造成了在不同的周期階段，兩者的收益呈現(xiàn)一正一負(fù)的特征。

長(zhǎng)期來(lái)講，股指期貨和多數(shù)商品期貨指數(shù)相關(guān)性不高，但與黃金有一定的相關(guān)性。而黃金的走勢(shì)比較獨(dú)立，這可能是由于黃金與美元負(fù)相關(guān)，而美元匯率的波動(dòng)會(huì)影響歐美股市進(jìn)而影響我國(guó)股市及股指期貨。商品期貨指數(shù)的平均走勢(shì)要強(qiáng)于股指期貨走勢(shì)，且與其自身的周期有很大關(guān)系。

另外，商品期貨市場(chǎng)還會(huì)受到外匯市場(chǎng)的影響。筆者認(rèn)為，外匯市場(chǎng)對(duì)商品期貨市場(chǎng)的影響，可能是一種貨幣性因素的影響，很大程度上是由于美元作為標(biāo)價(jià)貨幣而造成的。商品期貨與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性，使得商品期貨特別是黃金可以作為一種對(duì)美元進(jìn)行套期保值的工具，它能有效分散美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，而且還能帶來(lái)更高的收益。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中絕大部分是美元或以美元為標(biāo)價(jià)貨幣的金融資產(chǎn)，目前美元正處于貶值周期，而這將是一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，這就意味著，在其他條件不變的情況下，美元或以美元標(biāo)價(jià)的金融資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值將縮水。因此，在多元化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的背景下，管理當(dāng)局可以納入一定比例的能長(zhǎng)期保存的商品資產(chǎn)，以減少美元貶值而帶來(lái)的儲(chǔ)備資產(chǎn)的損失。