上周股指呈現(xiàn)沖高回落之勢，收出一根周陰線，市場人氣依然偏弱，上周初因?yàn)閷?duì)央行緊縮政策“整體偏緊，定向?qū)捤伞钡拇_認(rèn)以及外圍股市的連續(xù)企穩(wěn)使得股指周一漲幅逾1%，但是成也蕭何敗也蕭何，也是因?yàn)檫@兩種因素的反復(fù)，使得上周后半周呈現(xiàn)震蕩下挫的態(tài)勢。上周央票利率全線上揚(yáng)引起加息預(yù)期，歐債危機(jī)持續(xù)、美國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)遜于預(yù)期使得外圍走勢再度深幅調(diào)整，住建部公布新增限購城市五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，7 月各大中城市僅1 個(gè)城市房價(jià)同比下降引致房地產(chǎn)調(diào)控加碼預(yù)期，這幾個(gè)因素使得上周股市總體跌幅達(dá)1.43%。而對(duì)國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤增速以及外匯占款回落反應(yīng)冷淡，

展望后市我們認(rèn)為，短期股指因央票利率全線上揚(yáng)引起加息預(yù)期以及外圍走勢反復(fù)依舊呈現(xiàn)震蕩筑底的態(tài)勢，即使回調(diào)空間也相對(duì)有限，近期滬指雖然創(chuàng)新低，但是連續(xù)收盤收于2500上方，顯示2450-2500一帶有較強(qiáng)支撐，鑒于海外經(jīng)濟(jì)偏弱，軟化國內(nèi)政策調(diào)控預(yù)期，再加上通脹回落將是大概率事件，緊縮政策進(jìn)入觀察期甚至改善，而經(jīng)濟(jì)依舊平穩(wěn)反而有利于A 股行情延續(xù)，我們認(rèn)為股指中期依然不悲觀。

一、短期加息可能性不大

關(guān)于央票利率上揚(yáng)所帶來的緊縮政策預(yù)期，我們認(rèn)為央行此舉更多的是增加公開市場回籠資金能力，而并非真的要加息。首先，在目前的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景變得黯淡無光，而背負(fù)著沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)如何維持復(fù)蘇是難題。外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利變化將掣肘國內(nèi)貨幣政策的實(shí)施，在形勢不明朗的前提下，貿(mào)然加息將面臨更多的政策風(fēng)險(xiǎn)。另外，商務(wù)部監(jiān)測的8月第二周食品類價(jià)格中，蔬菜、水產(chǎn)品和水果延續(xù)了價(jià)格回落的趨勢，糧油、肉禽類價(jià)格漲幅較上月趨緩，而蛋類價(jià)格由于臨近中秋到來則繼續(xù)擴(kuò)大漲幅，食品價(jià)格總體趨穩(wěn)和近期國際大宗商品價(jià)格的暴跌，結(jié)合翹尾因素的回落有利于CPI下行趨勢的確立，為政策微調(diào)爭取了更多的余地。這將在一定程度上緩解央行面對(duì)過高負(fù)利率的輿論壓力。此外，若貿(mào)然加息，會(huì)影響下半年保障房、水利建設(shè)等地方政府主導(dǎo)的維穩(wěn)性質(zhì)的固定資產(chǎn)投資的資金壓力。這一因素同樣對(duì)央行的政策選擇構(gòu)成牽制。

總體而言，貨幣政策短期進(jìn)一步緊縮的可能性較小，短期股指市場面臨的國內(nèi)政策調(diào)整壓力也就相當(dāng)有限。

二、地產(chǎn)調(diào)控利空已出，繼續(xù)從緊概率不大

關(guān)于地產(chǎn)調(diào)控，我們認(rèn)為依然是政治任務(wù)，放松不可能，但是因全球經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜繼續(xù)加碼的可能也不大，進(jìn)一步的措施更多的只能依賴行政手段。住建部二三線城市限購五標(biāo)準(zhǔn)的操作性強(qiáng)，可能就是針對(duì)前期房地產(chǎn)調(diào)控效果不佳（7 月各大中城市僅1 個(gè)城市房價(jià)同比下降）的一種策略，若執(zhí)行嚴(yán)格，未來二三線城市房價(jià)過快上漲的勢頭有望得到遏制。但當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，投資在很長一段時(shí)間內(nèi)仍將是增長的主要推動(dòng)力；并且過于嚴(yán)格的房產(chǎn)調(diào)控對(duì)消費(fèi)的抑制將很大，從而使得房產(chǎn)調(diào)控承擔(dān)過多的經(jīng)濟(jì)增長成本，繼續(xù)從緊房地產(chǎn)調(diào)控的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)在加大，那么在此背景下，國家施行房地產(chǎn)調(diào)控也會(huì)有所斟酌，進(jìn)一步調(diào)控空間相對(duì)有限，政策的定向積極可能會(huì)發(fā)揮作用，可以在前期房地產(chǎn)調(diào)控基礎(chǔ)上，通過加大保障房建設(shè)帶動(dòng)投資和增長來平抑房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。

三、外圍經(jīng)濟(jì)反復(fù)擾動(dòng)持續(xù)

關(guān)于外圍經(jīng)濟(jì)，近期外圍股市的暴漲暴跌直接導(dǎo)致我們股指的高開低開，外圍走勢近期對(duì)股指走勢的擾動(dòng)很大。近期關(guān)于經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂情緒以及債務(wù)危機(jī)的發(fā)酵在于國家宏觀層面而非個(gè)別企業(yè)微觀層面，這也決定事件的錯(cuò)綜復(fù)雜和可能存在的反復(fù)波動(dòng)。當(dāng)面臨困境時(shí)相關(guān)國家的積極舉措表明解決問題的方向仍然是以合作為主，有利于安撫投資者的情緒，但要短期徹底解決也不大可能，所以外圍不確定性或使得投資者情緒仍舊存在反復(fù)的可能性。

技術(shù)上看，股指短期依舊有慣性下挫動(dòng)能，但底部支撐較為強(qiáng)勁。近日股指走勢的反復(fù)也證明上證指數(shù)2450-2500點(diǎn)區(qū)間有比較強(qiáng)勁的支撐，無論是估值方面還是技術(shù)方面，都存在堅(jiān)實(shí)的支撐。而且前期一個(gè)很重要的信號(hào)是，即使是在創(chuàng)新低的情況下，也沒有一天的收盤價(jià)是在2500點(diǎn)以下的，這也進(jìn)一步體現(xiàn)2450-2500一帶的較強(qiáng)支撐作用，后續(xù)可持續(xù)關(guān)注滬指在這一帶的支撐作用。

綜上，我們認(rèn)為短期市場政策預(yù)期的反復(fù)以及外圍走勢的波動(dòng)會(huì)使得股指短期調(diào)整依然有慣性下挫動(dòng)能，但下方空間相對(duì)有限，中期來看，在通貨膨脹可能已經(jīng)見頂，經(jīng)濟(jì)增長有所放緩，緊縮政策微調(diào)進(jìn)一步明確的背景下，我們認(rèn)為股指中期上漲的基礎(chǔ)未本質(zhì)改變，風(fēng)險(xiǎn)在于投資者對(duì)于緊縮政策執(zhí)行力度預(yù)期的反復(fù)以及外圍股指反復(fù)波動(dòng)對(duì)股指走勢形成的擾動(dòng)，操作上，中長期投資應(yīng)輕倉為主，逢低吸納，滬指2500處止損。