豆油上半年總體維持高位寬幅振蕩格局，與此前市場(chǎng)普遍的樂(lè)觀預(yù)期相背離。但目前局勢(shì)正在發(fā)生變化，油脂需求有望在持續(xù)半年的低迷之后在下半年集中釋放，有可能推升油脂價(jià)格再創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)。

一、供給壓力已經(jīng)充分消化

筆者認(rèn)為，目前大豆供給不再是豆油價(jià)格的首要影響因素，因?yàn)檫@些偏負(fù)面的數(shù)據(jù)已經(jīng)在價(jià)格中得到了充分的反映。上周四公布的美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告預(yù)計(jì)2011年大豆產(chǎn)量低于市場(chǎng)平均預(yù)估值31.87億蒲式耳，也低于7月份的預(yù)估值32.25億蒲式耳。這樣以來(lái)，即使關(guān)鍵的9月份報(bào)告供給數(shù)據(jù)向上修正，也難以突破市場(chǎng)最樂(lè)觀的想象。中國(guó)方面，根據(jù)國(guó)家糧油信心中心的數(shù)據(jù)，2011年大豆產(chǎn)量將下降10.5%，國(guó)內(nèi)供給缺口勢(shì)必轉(zhuǎn)向既有庫(kù)存，目前660萬(wàn)噸的港口庫(kù)存需要彌補(bǔ)135萬(wàn)噸的減產(chǎn)缺口，這會(huì)讓進(jìn)口庫(kù)存釋放到歷史平均水平。單純從數(shù)據(jù)上看，大豆供給量不會(huì)出現(xiàn)戲劇性的向上調(diào)整，因此筆者認(rèn)為大豆供給量不再是下半年行情的主導(dǎo)因素。

二、國(guó)內(nèi)需求空間已經(jīng)打開(kāi)

根據(jù)截止到8月份的海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)算，2010/2011年度我國(guó)大豆進(jìn)口量在5340萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)6%，去年同期增長(zhǎng)22.5%。我們不禁要問(wèn)：在本國(guó)大豆減產(chǎn)的條件下，進(jìn)口大豆增速如何能嚴(yán)重低于去年同期？可能的答案是：上半年的國(guó)內(nèi)大豆消耗處在年內(nèi)平均水平以下。另外，豆油消費(fèi)預(yù)期卻并未出現(xiàn)明顯下調(diào)，中國(guó)2009年豆油消費(fèi)增速為9.8%，2010年通脹浮現(xiàn)之后消費(fèi)增速為15.2%，在通脹仍在延續(xù)的今年，消費(fèi)量難以出現(xiàn)明顯回落。根據(jù)國(guó)家糧油信息中心最新預(yù)測(cè)，今年大豆壓榨需求將增長(zhǎng)1230萬(wàn)噸，增速15.05%。兩邊數(shù)據(jù)的對(duì)比意味著，下半年進(jìn)口數(shù)據(jù)上調(diào)的可能性是存在的。這種預(yù)期已經(jīng)得到了機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的驗(yàn)證，《油世界》最新預(yù)測(cè)中國(guó)油料進(jìn)口將在7月份形成拐點(diǎn)，下半年中國(guó)將進(jìn)口更多的大豆和植物油，改寫上半年的采購(gòu)疲態(tài)。按照今年豆油增長(zhǎng)水平測(cè)算，上半年進(jìn)口造成的港口庫(kù)存無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)需求，下半年仍會(huì)出現(xiàn)一輪大豆進(jìn)口高峰期。

三、限價(jià)與通脹的博弈

關(guān)于豆油上半年的低迷走勢(shì)，有一點(diǎn)幾乎是確定的，就是油脂限價(jià)措施壓制了豆油的上升空間，國(guó)儲(chǔ)拋售菜籽油與庫(kù)存大豆也在市場(chǎng)中制造了供給壓力。隨著國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量的下降，拋儲(chǔ)政策牌已經(jīng)越打越少，日前的限價(jià)令退出傳聞與其說(shuō)是政策性松綁，不如說(shuō)是庫(kù)存消耗之后的無(wú)奈之舉。隨著8月1日小包裝油調(diào)價(jià)后，現(xiàn)貨市場(chǎng)的反應(yīng)已經(jīng)部分說(shuō)明了問(wèn)題——貿(mào)易商基于提價(jià)預(yù)期積極采購(gòu)，油脂現(xiàn)貨成交量跳增，在期貨市場(chǎng)油脂合約遠(yuǎn)期貼水中，現(xiàn)貨率先企穩(wěn)。這種對(duì)持續(xù)提價(jià)的預(yù)期并非空穴來(lái)風(fēng)，油廠目前利潤(rùn)仍維持在持平附近，企業(yè)提價(jià)需求明顯。此前通脹傳導(dǎo)過(guò)程中，油脂類商品的滯后反應(yīng)也令補(bǔ)漲預(yù)期高居不下，并且從企業(yè)成本端考慮，若堅(jiān)持不提價(jià)，油廠將進(jìn)入虧損境地。目前的豆油行情，或許只需要一次政策的表態(tài)或者天氣的利好，就足以再次創(chuàng)出年內(nèi)新高。