商業(yè)庫存消化緩慢，期初庫存將增加

最新數(shù)據(jù)顯示，截止到7月底，我國還有135萬噸商業(yè)庫存，同比增加12.5%，顯著高于2008年和2009年同期的95萬噸和90萬噸。考慮到2010年棉花特殊行情里部分商家囤貨惜售，筆者認(rèn)為2008年和2009年的庫存水平更具有參考性，可見當(dāng)前的庫存積壓相當(dāng)嚴(yán)重。

對比往年庫存消化速度，本月庫存環(huán)比減少22.86，顯著小于往年。目前距離新花上市大約1個(gè)月的時(shí)間，135萬噸的庫存難以消化。以8月消化35萬噸預(yù)計(jì)，最后將有100萬噸舊棉移到下一棉花年度，增加下一棉花年度的期初庫存，預(yù)計(jì)下一年度的期初庫存在500萬噸左右，同比增幅為11%。

外部經(jīng)營環(huán)境惡化，棉企經(jīng)營更趨艱難

企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化，甚至有加重傾向。歐美債務(wù)危機(jī)、7月CPI和PPI高位運(yùn)行、人民幣匯率不斷創(chuàng)新高，讓本已經(jīng)營艱難的棉企雪上加霜。

歐美債務(wù)危機(jī)將惡化紡織企業(yè)出口環(huán)境。近期輪番上演的歐美債務(wù)危機(jī)使涉棉企業(yè)外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力加大，考驗(yàn)下半年棉紡企業(yè)運(yùn)行。而經(jīng)濟(jì)不振將導(dǎo)致消費(fèi)下降、西方政府更傾向于采取限制進(jìn)口、鼓勵(lì)出口措施等，這對處于疲態(tài)的紡織服裝行業(yè)是不小的壓力。

下半年宏觀政策整體難言放松。7月份CPI繼續(xù)沖高的同時(shí)PPI維持高位，顯示通脹壓力不減，預(yù)計(jì)下半年緊縮政策難以改變。在此形勢下，棉紡企業(yè)將繼續(xù)面臨貸款難、資金使用成本高等問題，這對于產(chǎn)成品積壓而占用大量資金的廣大企業(yè)來說是雪上加霜。這不僅限制其棉花采購數(shù)量和價(jià)格的提升，也將使更多資金周轉(zhuǎn)不濟(jì)的企業(yè)面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)。

人民幣升值將強(qiáng)烈沖擊紡織行業(yè)。近期美元走弱迫使人民幣“被升值”。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策，下半年人民幣面臨更快升值可能，這將嚴(yán)重影響我國紡織服裝的出口。今年截止到8月11日，人民幣對美元已經(jīng)累計(jì)升值3.48%。按照今年的升值速度，我們預(yù)計(jì)到年底人民幣兌美元將升值6%左右。紡織服裝行業(yè)企業(yè)一般產(chǎn)品利潤在3%—4%左右。人民幣的大幅升值將對紡織服裝行業(yè)帶來巨大的沖擊。

下半年紡織服裝出口將量價(jià)齊跌

海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2011年7月，我國出口紡織品服裝約259.95億美元，同比增幅25.01%，增幅較6月上升2.33個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增幅13.53%，增幅較6月上升0.94個(gè)百分點(diǎn)。但這實(shí)際上是提價(jià)導(dǎo)致的賬面虛增，上半年實(shí)際出口數(shù)量增長遠(yuǎn)沒有這么高，考慮到歐美需求將在下半年持續(xù)疲軟，全年服裝的出口數(shù)量增速極有可能會(huì)逆轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。

事實(shí)上，從服裝及衣著出口的數(shù)量指數(shù)和價(jià)值指數(shù)可以看到，價(jià)值指數(shù)明顯高于數(shù)量指數(shù)，價(jià)格指數(shù)從去年初以來一直在攀升。根據(jù)2008年和今年下半年的形勢，我們預(yù)計(jì)9月份的裝及衣著出口數(shù)量和價(jià)值指數(shù)為82和95左右。

現(xiàn)貨走勢節(jié)節(jié)敗退，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

上周CCIndex328指數(shù)下跌503元/噸。現(xiàn)貨價(jià)格從7月19日開始已經(jīng)低于期貨價(jià)格，從8月4日開始連續(xù)6個(gè)交易日低于國家收儲(chǔ)價(jià)格19800元/噸。截止到8月12日，期現(xiàn)價(jià)差（CCIndex328—CF1109）已經(jīng)擴(kuò)大到1231元/噸。而根據(jù)我們的測算，當(dāng)日期現(xiàn)套利的持倉成本約650元/噸，利潤達(dá)到580元/噸左右，存在顯著的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，現(xiàn)貨商可密切關(guān)注。期貨方面，短線鄭棉借助收儲(chǔ)價(jià)支撐，在資金的推動(dòng)下或迎來一波小幅反彈。但是當(dāng)前棉花庫存高企，下游消費(fèi)疲軟，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)低迷，注定鄭棉反彈高度有限。建議投資者依舊保持中長線空頭思維，等待反彈做空機(jī)會(huì)。