2004年，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，其中明確提出，“把證券、期貨公司建設(shè)成為具有競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代金融企業(yè)?！?據(jù)新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典的解釋，“金融中介是從事金融資產(chǎn)事業(yè)的企業(yè)”，“典型的金融中介占有相當(dāng)少的真實(shí)資產(chǎn)，只有大樓、設(shè)備及業(yè)務(wù)所需的物品”。因此，金融企業(yè)即指提供各類金融服務(wù)活動(dòng)的金融中介機(jī)構(gòu)。

金融企業(yè)具有其經(jīng)營(yíng)的特殊性，一方面，金融企業(yè)均為特許經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，某種程度上有國(guó)家信用作為擔(dān)保，使得社會(huì)公眾對(duì)金融企業(yè)具備較強(qiáng)的信心；另一方面，金融企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中涉及到廣大社會(huì)投資者以及金額巨大的貨幣，一旦金融企業(yè)發(fā)生問(wèn)題，則易導(dǎo)致社會(huì)的不穩(wěn)定。因此，各國(guó)政府均將金融企業(yè)納入監(jiān)管范疇，要求其保持一定的資本充足水平，以降低金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益，維護(hù)社會(huì)的穩(wěn)定。

期貨公司作為金融企業(yè)的重要組成部分，各國(guó)監(jiān)管部門均對(duì)其制定了相應(yīng)的凈資本監(jiān)管要求。本文分別對(duì)美國(guó)、香港和中國(guó)的監(jiān)管部門對(duì)期貨公司的凈資本監(jiān)管要求進(jìn)行分析，以進(jìn)一步理解期貨公司凈資本監(jiān)管要求的重要性和必要性。

一、美國(guó)監(jiān)管部門對(duì)期貨公司的監(jiān)管要求

1974年，美國(guó)頒布了《商品期貨交易委員會(huì)法》，在這一法案下，商品期貨交易委員會(huì)（Commodity Futures Trading Commission ，CFTC）成立并被賦予獨(dú)立的權(quán)利，處理全部品種的商品期貨交易事宜。但同時(shí)，美國(guó)采取的是分業(yè)監(jiān)管體制，各類證券類期貨歸屬于美國(guó)證券交易委員會(huì)（ Securities and Exchange Commission，SEC）負(fù)責(zé)監(jiān)管。因此，2000年美國(guó)修改了《商品期貨交易法》和《聯(lián)邦證券法》，在期貨傭金商或證券經(jīng)紀(jì)商為其客戶交易證券類期貨時(shí)，期貨傭金商必須在證券交易委員會(huì)注冊(cè)為經(jīng)紀(jì)人，而證券經(jīng)紀(jì)商則必須在CFTC注冊(cè)為期貨傭金商，通過(guò)對(duì)兩種公司類型實(shí)行混合監(jiān)管。下面分別介紹CFTC與SEC各自對(duì)監(jiān)管對(duì)象的監(jiān)管要求。

1、CFTC

CFTC監(jiān)管的期貨公司主要包括兩類，一是期貨傭金商（Futures Commission Merchant,FCM），二是介紹經(jīng)紀(jì)商（Introducing Broker,IB）。CFTC要求FCM和IB必須達(dá)到一定的可調(diào)整凈資本（Adjusted Net Capital,ANC ）要求，ANC 的具體計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)為

ANC =流動(dòng)資產(chǎn)（Current Assets） -負(fù)債（ Liabilities） -凈資本費(fèi)用（ Charges Against Net Capital）。

CFTC1.17條款中，又對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)、負(fù)債和凈資本費(fèi)用部分進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，如流動(dòng)資產(chǎn)是指現(xiàn)金和能在12個(gè)月以內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)，負(fù)債是指是FCM或者IB所進(jìn)行的任何交易，以及符合一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則計(jì)算的經(jīng)濟(jì)義務(wù)的總負(fù)債，凈資本費(fèi)用則指凈資本應(yīng)當(dāng)減去的部分，包括持有合約所支付的現(xiàn)金等等。

2009年，隨著美國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，CFTC調(diào)整了對(duì)FCM和IB的凈資本監(jiān)管要求。，具體要求如下：

（1）FCM

在CFTC注冊(cè)的FCM的可調(diào)整凈資本必須符合以下要求：

(A) 100萬(wàn)美元；

(B)自營(yíng)持倉(cāng)和客戶持倉(cāng)總保證金比例的8%；

(C)FCM同時(shí)成為其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)（如SEC）的被監(jiān)管對(duì)象時(shí)所要求的凈資本要求；

(D)如果是某結(jié)算所結(jié)算會(huì)員，則凈資本必須大于200萬(wàn)美元。

（2）IB

在CFTC注冊(cè)的IB的可調(diào)整凈資本必須符合以下要求：

(A) 4.5萬(wàn)美元；

(B)IB同時(shí)成為其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)（如SEC）的被監(jiān)管對(duì)象時(shí)所要求的凈資本要求；

2、SEC

（1）FCM

SEC要求注冊(cè)的FCM的凈資本達(dá)到以下要求：

(A)負(fù)債總額不得超過(guò)凈資本的15倍（在業(yè)務(wù)開始的初12個(gè)月，不得超過(guò)凈資本的8倍）；

(B)不得低于25萬(wàn)美元或總借項(xiàng)的2%；（其中總借項(xiàng)包括客戶的保證金、借入用以客戶賣空的證券總額等。）

(C)根據(jù)《商品交易法》和監(jiān)管規(guī)則要求必須獨(dú)立存放的客戶資產(chǎn)的4%；

（2）IB

SEC要求IB的凈資本達(dá)到以下要求：

(A)不得低于10萬(wàn)美元；

由上述各項(xiàng)指標(biāo)可見，美國(guó)CFTC和SEC對(duì)于FCM和IB采用了最低凈資本的監(jiān)管要求，一是從最小的絕對(duì)金額上進(jìn)行限制，二則根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的情況以及業(yè)務(wù)規(guī)模的大小進(jìn)行要求。

二、香港證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨公司的監(jiān)管要求

香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（Securities and Futures Commission，SFC）作為香港期貨公司的監(jiān)管部門，對(duì)在港設(shè)立的從事股票經(jīng)紀(jì)、期貨經(jīng)紀(jì)以及外匯經(jīng)紀(jì)等各類金融機(jī)構(gòu)（香港稱之為“持牌法團(tuán)”）進(jìn)行監(jiān)管。持牌法團(tuán)須獲得香港證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的2號(hào)牌照方可從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。同時(shí)，香港證監(jiān)會(huì)亦遵循國(guó)際慣例，對(duì)期貨公司的資本方面有詳細(xì)的規(guī)定和要求，其所依據(jù)的法案為《證券及期貨（財(cái)政資源）規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)則》），即各類金融機(jī)構(gòu)必須滿足一定條件的財(cái)政資源，方可獲批并持續(xù)開展業(yè)務(wù)。在對(duì)期貨公司的財(cái)政資源要求方面，具體有以下幾方面規(guī)定。

首先，《規(guī)則》第2部分“財(cái)政資源規(guī)定”開宗明義，要求“持牌法團(tuán)須備有和時(shí)刻維持本部指明的規(guī)定計(jì)算出來(lái)的數(shù)額的財(cái)政資源”。

其次，期貨合約交易為2號(hào)牌照，因此持有2號(hào)牌照的法團(tuán)的股本必須大于等于500萬(wàn)港幣；如果某法團(tuán)欲從事多項(xiàng)業(yè)務(wù)，則必須滿足多項(xiàng)業(yè)務(wù)中股本要求最高項(xiàng)，在香港的9類業(yè)務(wù)中，其中最高者為證券交易和提供證券保證金融資要求的1000萬(wàn)港幣股本；

再次，第2部分第6條規(guī)定，“持牌法團(tuán)必須備有和時(shí)刻維持不少于對(duì)其適用的規(guī)定速動(dòng)資金的速動(dòng)資金”。其中速動(dòng)資金指速動(dòng)資產(chǎn)大于認(rèn)可負(fù)債的部分，而速動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金、活期存款、6個(gè)月內(nèi)到期的定期存款等等，而認(rèn)可負(fù)債包括向?qū)κ址郊敖Y(jié)算所支付的應(yīng)付款、客戶存入法團(tuán)的保證金以及自營(yíng)交易產(chǎn)生的保證金等等。

第四，對(duì)于持有2號(hào)牌照的法團(tuán)而言，其“規(guī)定速動(dòng)資金”為以下兩項(xiàng)數(shù)值的較大數(shù)值：（1）介紹代理人、期貨非結(jié)算交易所或買賣商最低要求速動(dòng)資金為50萬(wàn)港幣，其他類的最低要求為300萬(wàn)港幣；（2）可變的規(guī)定速動(dòng)資金，是指經(jīng)調(diào)整負(fù)債與代客戶持有的未平倉(cāng)期貨期權(quán)合約的規(guī)定開倉(cāng)保證金或規(guī)定保證金的總和的5%。

由此可見，香港證監(jiān)會(huì)雖然對(duì)期貨公司的監(jiān)管未明確采用凈資本的概念，但其速動(dòng)資金的要求類似于凈資本要求，具體框架如下：

三、我國(guó)對(duì)期貨公司的凈資本要求

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2007年頒發(fā)的《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》，監(jiān)管部門對(duì)期貨公司采取凈資本監(jiān)管制度，具體要求如下：

第一，凈資本的計(jì)算公式為：凈資本＝凈資產(chǎn)－資產(chǎn)調(diào)整值＋負(fù)債調(diào)整值－客戶未足額追加的保證金-/＋其他調(diào)整項(xiàng)。

第二，期貨公司應(yīng)當(dāng)持續(xù)符合以下風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：（1）凈資本不得低于人民幣1500萬(wàn)元；（2）凈資本不得低于客戶權(quán)益總額的6%；（3）凈資本按營(yíng)業(yè)部數(shù)量平均折算額（凈資本/營(yíng)業(yè)部家數(shù)）不得低于人民幣300 萬(wàn)元；（4）凈資本與凈資產(chǎn)的比例不得低于40%；（5）流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例不得低于100%；（6）負(fù)債與凈資產(chǎn)的比例不得高于150%；

第三，從事全面結(jié)算業(yè)務(wù)的期貨公司，凈資本不得低于以下標(biāo)準(zhǔn)：（1）人民幣9000萬(wàn)元；（2）客戶權(quán)益總額與其代理結(jié)算的非結(jié)算會(huì)員權(quán)益或者非結(jié)算會(huì)員客戶權(quán)益之和的6%。

凈資本監(jiān)管制度的實(shí)施，有效的提升了我國(guó)期貨公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)了期貨市場(chǎng)的整體穩(wěn)健運(yùn)行。

四、國(guó)內(nèi)外對(duì)期貨公司監(jiān)管制度的比較

在國(guó)際期貨市場(chǎng)上，IB作為獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，開展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，因此美國(guó)和香港均對(duì)介紹經(jīng)紀(jì)商設(shè)立了低于期貨公司的資本方面的監(jiān)管要求。而國(guó)內(nèi)采取的是券商IB制度，證券公司的營(yíng)業(yè)部作為IB開展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于證券公司的監(jiān)管要求，因此兩者不具有可比性，故僅從對(duì)期貨公司的資本方面的監(jiān)管要求進(jìn)行對(duì)比分析。從對(duì)期貨公司的資本要求來(lái)看，主要有以下幾點(diǎn)的不同，具體如下表所示。

項(xiàng)目		美國(guó)	香港	中國(guó)
監(jiān)管核心		可調(diào)整凈資本	速動(dòng)資金	凈資本
絕對(duì)值要求		100萬(wàn)美元	300萬(wàn)港幣	1500萬(wàn)人民幣
相對(duì)值要求	參考指標(biāo)	自營(yíng)持倉(cāng)和客戶持倉(cāng)總保證金	經(jīng)調(diào)整負(fù)債與代客戶持有的未平倉(cāng)期貨期權(quán)合約的規(guī)定開倉(cāng)保證金或規(guī)定保證金的總和	客戶權(quán)益總額
	具體比例	8%	5%	6%
與結(jié)算相關(guān)的要求		如果是某結(jié)算所結(jié)算會(huì)員，則凈資本必須大于200萬(wàn)美元	無(wú)特殊要求	從事全面結(jié)算業(yè)務(wù)的期貨公司，凈資本不得低于人民幣9000萬(wàn)元或者客戶權(quán)益總額與其代理結(jié)算的非結(jié)算會(huì)員權(quán)益或者非結(jié)算會(huì)員客戶權(quán)益之和的6%。

由此可見，監(jiān)管部門對(duì)于期貨公司的資本監(jiān)管要求主要可從以下兩個(gè)角度進(jìn)行闡述。

第一，國(guó)際期貨市場(chǎng)上對(duì)于資本的最低限額要求較低，國(guó)內(nèi)較高。美國(guó)要求FCM的最低可調(diào)整凈資本為100萬(wàn)美元，合人民幣為650萬(wàn)左右，即使作為結(jié)算會(huì)員要求的200萬(wàn)美元，則合計(jì)人民幣亦僅為1300萬(wàn)元左右；香港則僅要求期貨合約交易的持牌法團(tuán)的速動(dòng)資金大于300萬(wàn)港幣，合計(jì)約260萬(wàn)人民幣左右；而國(guó)內(nèi)的最低凈資本要求為1500萬(wàn)，約為美國(guó)的2.3倍，全面結(jié)算會(huì)員要求為9000萬(wàn)，約為美國(guó)的6.9倍。但一般而言，隨著期貨公司業(yè)務(wù)規(guī)模的日益擴(kuò)大，對(duì)于資本的最低限額要求往往較可變限額要求要低，因此更需從可變的角度考慮各市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)期貨公司的資本要求。

第二，國(guó)際期貨市場(chǎng)一般從期貨公司代客戶的實(shí)際持倉(cāng)所需保證金的角度設(shè)定最低資本要求，如美國(guó)要求期貨公司的可調(diào)整凈資本不得低于其自營(yíng)持倉(cāng)和客戶持倉(cāng)總保證金比例的8%，香港要求期貨公司不得低于該公司經(jīng)調(diào)整負(fù)債與代客戶持有的未平倉(cāng)期貨期權(quán)合約的規(guī)定開倉(cāng)保證金或規(guī)定保證金的總和的5%。而國(guó)內(nèi)則從期貨公司實(shí)收的客戶保證金的角度設(shè)定最低資本要求，要求國(guó)內(nèi)期貨公司的凈資本不得低于客戶權(quán)益總額的6%。與美國(guó)相比，雖然6%的比例較8%為低，但由于客戶權(quán)益中實(shí)際用于持倉(cāng)的保證金比例約在59%左右，因此若以美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)考量，則國(guó)內(nèi)的可變凈資本要求比例約高于美國(guó)4個(gè)百分點(diǎn)。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，客戶權(quán)益的穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈資本要求將成為制約期貨公司發(fā)展的一個(gè)瓶頸。以客戶權(quán)益規(guī)模500億計(jì)算，根據(jù)國(guó)內(nèi)要求，期貨公司凈資本需達(dá)到30億，而根據(jù)美國(guó)要求，約僅需20億，兩者相差10%，將較大的影響期貨公司的凈資產(chǎn)收益率，從而影響股東回報(bào)率。更重要的是，目前國(guó)內(nèi)期貨公司尚無(wú)法從事期貨自營(yíng)以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而國(guó)際金融機(jī)構(gòu)中約70-90%的利潤(rùn)來(lái)源于自營(yíng)業(yè)務(wù)，這將更大程度的削弱國(guó)內(nèi)期貨公司的吸引力、影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。

綜上所述，為了防止期貨公司發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)從而產(chǎn)生不利于社會(huì)穩(wěn)定的情況，對(duì)期貨公司進(jìn)行資本要求的監(jiān)管是必須和必要的。但從進(jìn)一步促進(jìn)期貨市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，與國(guó)際期貨市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)對(duì)于期貨公司的資本要求較高。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)逐步完成從“量”的提升到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變，將進(jìn)入下一輪量變的周期，勢(shì)必對(duì)期貨公司的凈資本提出更高的要求。因此，從兼顧“控制風(fēng)險(xiǎn)”與“促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展”的雙重角度考慮，可依托先進(jìn)的信息技術(shù)水平，根據(jù)期貨公司的客戶實(shí)際持倉(cāng)保證金核定期貨公司最低凈資本要求，從而降低期貨公司的盈利壓力，營(yíng)造股東、企業(yè)、投資者共同和諧發(fā)展的良好局面，最終促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的穩(wěn)健成長(zhǎng)。