近來(lái)，隨著宏觀局勢(shì)的轉(zhuǎn)變和棉花新年度的臨近，棉花市場(chǎng)壓力不斷加大。這其中有兩個(gè)來(lái)自庫(kù)存方面：一是商業(yè)庫(kù)存的消化壓力；二是紡織行業(yè)紗線高庫(kù)存消化的壓力。商業(yè)庫(kù)存的相對(duì)高位和紗線庫(kù)存的歷史高位使棉花在產(chǎn)業(yè)鏈的流通受阻，難以支撐近期棉花見(jiàn)底。

根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，紗線庫(kù)存自2010年11月以來(lái)持續(xù)攀升，5月達(dá)到22.08天，超過(guò)2008年金融危機(jī)時(shí)5月庫(kù)存的21.58天，并于6月創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到35.2天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期的8.96天，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2008年6月金融危機(jī)時(shí)期的21.67天。

與此同時(shí)，截至到7月底，還有135萬(wàn)噸棉花商業(yè)庫(kù)存總量，高于去年同期的120噸，更顯著高于2008年和2009年的95萬(wàn)噸和90萬(wàn)噸?？紤]到去年火爆行情下部分棉商有意惜售，2008年和2009年更具有參考性。當(dāng)前的庫(kù)存大大超過(guò)了2008年金融危機(jī)時(shí)的數(shù)量。實(shí)際上，棉花商業(yè)庫(kù)存壓力從5月份就開(kāi)始顯現(xiàn)，可見(jiàn)今年需求在持續(xù)萎縮。

新棉長(zhǎng)勢(shì)良好，豐產(chǎn)指日可待

7月份全國(guó)各棉區(qū)光、溫、水條件充足，除湖南地區(qū)干旱、江蘇安徽等地區(qū)出現(xiàn)暴雨洪澇外，新疆和黃河流域仍然保持高溫，總體上棉花長(zhǎng)勢(shì)中性偏好。根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)對(duì)全國(guó)13個(gè)植棉省的調(diào)查顯示，預(yù)計(jì)2011年度棉花種植面積8134萬(wàn)畝，較去年的7702萬(wàn)畝增加432萬(wàn)畝，增幅5.6%，預(yù)計(jì)產(chǎn)量725萬(wàn)噸，同口徑增幅16%。

此外，全球棉花也豐收在望。根據(jù)ICAC8月份的最新棉花供需報(bào)告，預(yù)計(jì)2011/2012年度全球棉花產(chǎn)量2686萬(wàn)噸，較上月預(yù)測(cè)值調(diào)減56萬(wàn)噸，但同比上一年度的2495增加191萬(wàn)噸，增幅為7.7%。同時(shí)預(yù)計(jì)全球消費(fèi)2502萬(wàn)噸，較上月預(yù)測(cè)值調(diào)減20萬(wàn)噸，同比上一年度的2450增加52萬(wàn)噸，同比增加2.1%。預(yù)計(jì)期末庫(kù)存1086萬(wàn)噸，較上月預(yù)測(cè)值調(diào)減8萬(wàn)噸，同比去年的902萬(wàn)噸增加184萬(wàn)噸，同比增加20.4%。相應(yīng)的庫(kù)存消費(fèi)比為28%，相比去年的22%增加27.3%。

國(guó)家收儲(chǔ)支撐力度有待觀察

8月4日，也是棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)跌破收儲(chǔ)價(jià)19800元/噸的當(dāng)日，國(guó)家發(fā)改委經(jīng)貿(mào)司召集相關(guān)部門(mén)開(kāi)會(huì)，研究落實(shí)《2011年度棉花臨時(shí)收儲(chǔ)預(yù)案》有關(guān)事宜。會(huì)議進(jìn)一步明確，2011年新棉上市后，國(guó)家將按照19800元/噸的固定價(jià)格通過(guò)全國(guó)棉花交易市場(chǎng)收儲(chǔ)交易系統(tǒng)敞開(kāi)收儲(chǔ)13個(gè)省區(qū)生產(chǎn)的棉花，數(shù)量沒(méi)有限制。第二天盤(pán)面低開(kāi)高走做出了一定的反映。雖然國(guó)儲(chǔ)啟動(dòng)收儲(chǔ)預(yù)案的準(zhǔn)備工作，但其支撐力度還有待觀察，因?yàn)閺耐晔諆?chǔ)情況來(lái)看，在收儲(chǔ)前期并不能有效阻止價(jià)格下跌，收儲(chǔ)托市能力只有達(dá)到一定數(shù)量之后才有所見(jiàn)效。

現(xiàn)貨市場(chǎng)加速下行

上周，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)下跌431元/噸，跌幅2.14%。本周周一再創(chuàng)新低，達(dá)到19635元/噸，已經(jīng)連續(xù)3天跌破收儲(chǔ)價(jià)位。CF1109結(jié)算價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)的期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到798元，本周很有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。進(jìn)口棉價(jià)格指數(shù)（FCIndexM）滑準(zhǔn)稅折人民幣價(jià)格上周下跌148元/噸，跌幅0.66%，國(guó)內(nèi)國(guó)外現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)價(jià)差為2539元/噸，比上周的2256元/噸擴(kuò)大11%。顯示在各種不利基本面因素作用下，現(xiàn)貨市場(chǎng)正在加速下行。

投資策略

綜合以上因素分析，我們認(rèn)為在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)棉價(jià)言底尚早，空頭趨勢(shì)繼續(xù)，但在近期應(yīng)關(guān)注收儲(chǔ)的支撐力度。因此，中長(zhǎng)線空單可以繼續(xù)持有，短線空單可逢近期反彈機(jī)會(huì)擇機(jī)介入。加工貿(mào)易商可關(guān)注近期CF1109合約的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)；產(chǎn)業(yè)客戶建議擇機(jī)建立部分套保頭寸。