引言：

目前國際宏觀投資環(huán)境并不樂觀，歐洲國家債務(wù)危機(jī)以及美國主權(quán)信用降級問題，引起投資者恐慌性拋盤，8月第一周歐美股市大幅下挫，日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)自地震之后的當(dāng)日最大跌幅；而內(nèi)地股市則在宏觀調(diào)控和政府干預(yù)等因素支撐下，跌幅相對有限。內(nèi)外交困，市場波動加劇，未來走勢并不明朗。

作為近期的商品的領(lǐng)頭羊——白糖，在7月中旬創(chuàng)下歷史新高之后，也出現(xiàn)寬幅震蕩走勢，對于后市多空分歧加劇。在這種背景下，我們建議投資者關(guān)注白糖的套利機(jī)會。

一、套利理論依據(jù)

由于國內(nèi)供需缺口的支撐以及巴西中南部地區(qū)食糖生產(chǎn)前景的不確定性，自今年5月以來，國內(nèi)國際糖價持續(xù)上揚(yáng)，并于7月份紛紛創(chuàng)下歷史新高。酣暢淋漓的漲勢讓投資者為之震撼，多空雙方對抗升級，鄭糖主力合約1201持倉達(dá)到80萬手，亦創(chuàng)歷史新高。目前這種局面，期價在歷史高位運(yùn)行，持倉天量，而成交有萎縮跡象，單邊投機(jī)醞釀著巨大風(fēng)險(xiǎn)，而選擇白糖套利是最佳的選擇，一方面，目前的價差結(jié)構(gòu)有利于買遠(yuǎn)賣近套利；另一方面，一旦行情發(fā)生單邊突破，可以解除虧損頭寸，讓盈利頭寸繼續(xù)奔跑

首先，分析新榨季的供需情況。5月白糖與1月白糖同屬11/12榨季，而該榨季的供需形勢不容樂觀。據(jù)巴西圣保羅州蔗產(chǎn)聯(lián)盟公布的數(shù)據(jù)，截止到6月份巴西中、南部地區(qū)的食糖產(chǎn)量較去年同期下滑了近25%。據(jù)估計(jì)，2011-2012制糖年巴西中、南部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量可能會出現(xiàn)10年來首次下降。從國內(nèi)看，今年春季南方蔗糖產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)低溫多雨天氣，廣西甘蔗出苗情況和甘蔗長勢并不理想，甘蔗單產(chǎn)提高較為有限，生長期推遲或成定局。預(yù)計(jì)，2011/2012榨季廣西食糖產(chǎn)量僅為760-775萬噸。而夏季以及春節(jié)前后均是糖市需求旺季，需求只會有增無減。在糖市供求關(guān)系趨緊的情況下，糖價上漲基礎(chǔ)牢固。

另外，SR1205與SR1201的價差走勢和影響因素。從價差走勢看，SR1205與1101之間的價差的正常波動區(qū)間為[-200，200]。目前的價差一直徘徊在-60左右。影響因素方面，每年3-5月間，整個糖市的消費(fèi)相對低迷，因節(jié)后補(bǔ)庫工作早已完成，夏季和中秋的采購為時尚早，食糖的消費(fèi)出現(xiàn)明顯下滑；但與此同時，甘蔗生長情況進(jìn)入關(guān)鍵期，干旱洪澇及病蟲害等都會對甘蔗單產(chǎn)產(chǎn)生較大沖擊，因此白糖價格會出現(xiàn)寬幅波動。

二、套利的可行性

理論上，白糖套利成本＝倉儲費(fèi)＋資金利息＋交易交割費(fèi)用＋增值稅+出入庫費(fèi)+貼水。按照3個月的持倉時間算：

①鄭商所規(guī)定的白糖倉儲費(fèi)0.4元/噸*天。如果跨期期限為4個月，則倉儲費(fèi)用為0.4元/噸*天×120天=48元/噸；

②交易手續(xù)費(fèi)=1×2=2元/噸；（假設(shè)交易手續(xù)費(fèi)為每手10元）

③資金占用成本：期貨公司保證金按13%計(jì)算，一年期人民幣貸款利率按6%計(jì)算，跨期期限為4個月，則套利資金成本為7400元/噸×2×13%×6%÷3=38.5元/噸；

④交割費(fèi)用1元/噸；

⑤出入庫費(fèi)=26元/噸，貨物運(yùn)達(dá)交割倉庫指定貨位前的一切費(fèi)用有賣方客戶承擔(dān)，從指定貨位到裝上車、船（汽車、火車、輪船）板的費(fèi)用由買方客戶承擔(dān)；

⑥增值稅=50×17%=8.5元/噸（以套利時價差50元計(jì)算）

費(fèi)用總計(jì)：48+2+38.5+1+26+8.5=124元/噸

根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果白糖5月和1月合約的跨期套利的理論持倉成本在124元，即1月份持有白糖之后，到5月份白糖會自然升水124元，而現(xiàn)在的價差卻有-150左右。通過觀察5月-1月白糖的價差走勢，我們預(yù)計(jì)，在正常年份下，期貨市場上，5月白糖較1月白糖會升水50-100元；如果甘蔗生長環(huán)境不利，遠(yuǎn)月升水會更高；但如果甘蔗生長環(huán)境有利，升水幅度會有所減弱，甚至貼水，從歷史走勢看，貼水最大不會超過200元。因此，目前的價差結(jié)構(gòu)有利于買遠(yuǎn)賣近套利。

三、結(jié)論

結(jié)論：現(xiàn)在存在賣白糖1201，買白糖1205的套利機(jī)會。

交易品種：SR1201、SR1205

交易周期：進(jìn)場及出場參考周期套利圖形日線，交易周期2-3個月

交易方向：買遠(yuǎn)賣近

出入時機(jī)：入場價差-200元，止損價差-250；盈利目標(biāo)位，第一目標(biāo)位置-50，第二目標(biāo)位置40。

允許虧損占總資金比例：假設(shè)總資金100萬人民幣，允許虧損5%，允許虧損金額為50000人民幣。

資金管理：

1．可承受虧損；

100萬人民幣*5%=50000元

2．頭寸大小；（套利單可收單邊保證金）

（50000/50）*（7320）= 7320000元

使用8倍杠桿，需要投入915000元，為92手sr1201與92手sr1205。

3．一次進(jìn)入；

4．達(dá)到第一盈利目標(biāo)位后先出40%，到第二盈利目標(biāo)位后再了解剩余頭寸。

5．設(shè)置移動止損，分兩批入場，比例為1：1；

當(dāng)價差達(dá)到-50時，止損為-100，按照盈利倉位的40%出局，留盈利60%的倉位。當(dāng)價差達(dá)到40時，止損為-10，按照盈利倉位的30%出局，留盈利70%的倉位。

6．盈虧比計(jì)算；

最大虧損：50000元；

理論最大盈利：46*1500+46*2400=179400元；

盈虧比：179400：50000=3.58。