7月PTA市場一改之前頹勢，PTA期貨受資金推動率先反彈，至月末1201合約逼近9800元一線，較月初上漲1000元以上，幅度較為可觀。此輪反彈行情較我們之前的預(yù)期更為猛烈，除了PX受石化事件影響借題發(fā)揮價格大漲之外，前期PTA價格的超跌導(dǎo)致資金回買意愿增強也是行情反彈的主因之一。PTA市場或?qū)⒂瓉矸磸椉铀傩星?。但三季度PTA市場的增產(chǎn)壓力又將陸續(xù)顯現(xiàn)出來，預(yù)計萬元關(guān)口將成為強阻力位。

先從供求層面分析。盡管三季度是PTA年內(nèi)產(chǎn)能集中釋放的時段，但進(jìn)入三季度第一個月份卻迎來了超跌反彈行情，這從供求角度或許難以解釋，不過仔細(xì)分析后我們還是能夠找到原因。一是產(chǎn)能的釋放需要通過實實在在的產(chǎn)量增加形成對市場的沖擊，從而起到利空作用，但6—7月份新增的產(chǎn)能暫時沒有體現(xiàn)出來，現(xiàn)貨貨源沒有明顯增加。由于下游原料庫存并不高，對現(xiàn)貨的消化能力較強可能是原因之一。二是產(chǎn)能并不意味著產(chǎn)量，開工率的大小也是制約因素。據(jù)了解，逸盛新產(chǎn)能投入后并沒有開足馬力生產(chǎn)，產(chǎn)量壓力并不明顯。三是對期貨市場影響更大的是預(yù)期因素。由于年初就安排好了產(chǎn)能釋放進(jìn)度，三季度的增產(chǎn)壓力眾所周知，而6月的大幅單邊下跌走勢很可能已經(jīng)消化了這種利空預(yù)期，從這一點上來講，PTA期價盡管有調(diào)整但跌破9000的可能性已經(jīng)不大了。

再來關(guān)注成本因素。近期原油市場維持窄幅振蕩，宏觀基本面多空因素交織，市場于100美元/桶達(dá)成暫時的平衡?；鸪謧}顯示，原油基金凈多小幅回增，但距離上半年的高位相去甚遠(yuǎn)，關(guān)注下半年能否繼續(xù)增加。而7月PX價格觸底反彈，受中海油、中石油、中石化及臺塑裝置接連出故障的影響，PX價格于月中暴漲，目前海灣報價1600美元/噸附近，成本推動占據(jù)主導(dǎo)因素。由于PX裝置確實受到了一些影響，或推遲至10—11月全面恢復(fù)，對于市場還是會產(chǎn)生一定影響。尤其是三季度PTA產(chǎn)能的集中釋放，對原料PX的需求力度不可小覷。因此，我們推測PX價格將至少維持在外盤1500美元/噸以上，缺乏進(jìn)一步向下的條件。

從下游情況來看，切片價格近期一直保持強勁，切片生產(chǎn)利潤明顯回升，相對而言POY、DTY、FDY等的價格漲幅就非常有限，顯示下游利潤開始縮減。據(jù)我們了解，中小規(guī)模企業(yè)的利潤實際上比我們預(yù)期的更低。一方面，中小企業(yè)資金優(yōu)勢不明顯，而天氣轉(zhuǎn)熱后用電壓力進(jìn)一步加劇，企業(yè)開工難；另一方面，切片價格及POY價格高企而終端需求疲弱，企業(yè)生產(chǎn)利潤縮減，不少企業(yè)選擇了停車停工，對原料需求形成抑制。由于目前正處于淡季，紡織終端的需求非常疲弱，棉紡企業(yè)尤為明顯，化纖企業(yè)也受到了較大的影響。從輕紡城成交情況來看，成交量進(jìn)一步下滑，至7月末僅能維持500萬米的日銷量。根據(jù)經(jīng)驗，至8月上旬原料的備貨期將階段性結(jié)束，下游需求對行情的抑制或許會在8月集中顯現(xiàn)。而目前，由于下游庫存普遍有限，對原料的溢價能力尚可，盡管這種庫存的偏低多數(shù)是由于資金緊張造成的。

最后關(guān)注期貨市場自身情況。近期PTA價格的反彈當(dāng)然也依賴于資金的力量，這一點毋庸置疑。持倉顯示，PTA增倉幅度非常明顯，從7月初的30多萬手逼近45萬手，增幅最高接近50%，巨量的投機資金介入推動PTA期價反彈，但持倉能否繼續(xù)增加值得懷疑，如果資金不再大量涌入甚至減持，那PTA期價調(diào)整的要求就會越來越強烈。同時，期價升水開始重現(xiàn)，且成放大趨勢，目前達(dá)到200以上，而根據(jù)以往經(jīng)驗，400是極限水平，仍有一定的空間。PTA倉單數(shù)量維持低位，或許能解釋為什么PTA新增產(chǎn)能壓力沒有實質(zhì)性體現(xiàn)出來。盡管PTA產(chǎn)能有階段性過剩的預(yù)期，但PTA期貨倉單非常有限，這從側(cè)面說明可流通現(xiàn)貨貨源并不充裕，投機資金顯然更容易有所作為。當(dāng)然，一個客觀原因是之前距離9月交割仍有一定時間，倉單注冊意愿暫時不強，但進(jìn)入7月末倉單申報時限已近，如果過剩明顯，則在目前的期現(xiàn)價差下倉單進(jìn)場的意愿將較為強烈；如果未能明顯增加，則PTA行情仍將維持偏強格局。

縱觀PTA產(chǎn)業(yè)上下游，目前唯一的強勢集中在上游，但PX題材的炒作已持續(xù)一段時間，其力度將逐步削弱，而下游正值淡季，疲軟的需求對行情的制約將顯現(xiàn)。7月末中石化出臺合同結(jié)算價為9450元/噸，較先前大幅降低，翔鷺石化PTA結(jié)算價也僅9600元/噸，顯示出現(xiàn)貨商對行情的偏悲觀的預(yù)期。但考慮到期市的投機需求，我們保持相對樂觀。8月，PTA市場或有階段性調(diào)整要求，密切關(guān)注1月期價逼近萬元關(guān)口處的表現(xiàn)，可依托此位置試空。