上半年商品市場萬馬齊喑，唯獨白糖一枝獨秀。鄭糖主力合約1201從5月下旬的低點6120至7月底的高點7520，短短兩個月的時間，上漲幅度近23%，并不斷刷新歷史新高。但正所謂“盛極必衰，物極必反”，當人們還在預(yù)期糖價上八千破一萬的時候，其頭部形態(tài)卻正在逐漸形成。

回顧一下本輪糖價上漲的主要原因。一方面，因為中國白糖連續(xù)第三年減產(chǎn)，供需缺口進一步加大，需要通過國家拋儲及進口來彌補缺口，而今年白糖進口進度較為緩慢，令市場對于夏季消費旺季供需緊張的預(yù)期加強；另一方面，今年巴西中南部遭遇干旱，預(yù)期甘蔗產(chǎn)量將低于去年。在這兩大利好因素的刺激下，以及大量資金的推波助瀾，白糖走出了一輪轟轟烈烈的大牛市。

需求注意的是，盡管有上述利好因素存在，但市場存在過度炒作，提前透支利好的可能性。

國內(nèi)，從年初的預(yù)估來看，本榨季(去年10月～今年9月)白糖供需缺口大約為260萬噸，凈進口量為176萬噸。截至到6月底白糖凈進口量為85萬噸，截至到7月6日國家累計拋儲白糖126萬噸，加上8月5日國家將再拋儲白糖20萬噸，即目前國內(nèi)白糖僅存在28萬噸的缺口。即便本榨季最后三個月國家不再拋儲，企業(yè)也不進口，也基本能夠達到供需平衡。且近期高企的糖價還將一定程度上抑制需求的增長，預(yù)計本榨季最終需求量將低于年初的預(yù)期。因此本榨季國內(nèi)白糖不存在供不應(yīng)求的情況。

國際上，盡管今年巴西中南部遭遇干旱，甘蔗產(chǎn)量下調(diào)。根據(jù)西糖業(yè)組織Unica7月中旬公布，預(yù)計今年巴西糖產(chǎn)量為3240萬噸，較去年下調(diào)120萬噸。但全球其他白糖主產(chǎn)國普遍增產(chǎn)，完全能夠彌補巴西的減產(chǎn)。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部7月份報告顯示，今年印度白糖增產(chǎn)600萬噸，泰國白糖增產(chǎn)223萬噸，全球白糖累計增產(chǎn)727萬噸，盡管需求也有所增加，但庫存仍增加85萬噸。因此今年巴西的減產(chǎn)不能掩蓋全球增產(chǎn)的事實。

從白糖產(chǎn)量周期性角度來看，今年白糖將從減產(chǎn)周期向增產(chǎn)周期轉(zhuǎn)變。就我國白糖的生產(chǎn)而言，其基本原料主要是甘蔗，可以說甘蔗的生長周期決定了白糖的生產(chǎn)周期。從甘蔗的種植來看，其一年播種三年收獲的種植特點，決定了國內(nèi)白糖的生產(chǎn)周期大致存在著2—3年增產(chǎn)、2—3年減產(chǎn)的循環(huán)周期。而今年正好這個轉(zhuǎn)折點，即意味著明年我國白糖將出現(xiàn)增產(chǎn)，開始進入2～3年的增產(chǎn)周期，也意味著這輪白糖的牛市很可能是牛市的尾聲。下圖是歷年我國白糖產(chǎn)量情況。

技術(shù)面，盡管國內(nèi)鄭糖日內(nèi)表現(xiàn)較為抗跌，但外盤ICE原糖已經(jīng)率先下跌，周二已經(jīng)跌破雙重頂頸線位，且價格與MACD技術(shù)指標呈現(xiàn)明顯的頂部背離，頭部形態(tài)已經(jīng)形成。

總結(jié)：對于白糖近期的調(diào)整，市場上大多數(shù)聲音都表示這只是白糖牛市中途的調(diào)整，后市看到八千甚至一萬。這聲音聽上去何其的熟悉，不由的令人想起了07年股市大牛市的萬點論以及去年棉花看到四萬。但我們通過上述分析認為這只是美好的愿望，而現(xiàn)實是殘酷的。白糖在資金的炒作下已經(jīng)提前透支了利好，白糖產(chǎn)量的周期性規(guī)律揭示了牛熊即將進行轉(zhuǎn)換，ICE原糖的破位下跌更是顯示了頭部的形成。白糖或?qū)⒊蔀榱硪粋€棉花。