未來成本提升因素抑制了國內(nèi)鋁價的向下空間，而基本面的向好則成為推動價格向上的核心動力，對國內(nèi)鋁價的上行形成支撐。預計滬鋁價格在短期調(diào)整過后，將繼續(xù)震蕩向上。

盤點近期市場，滬鋁可以算是有色金屬市場中的明星：在7月份最后一周的時間里上漲近千元，1110合約最高上沖至18645元/噸。同過去鋁市場外強內(nèi)弱的格局相比，LME鋁價在近期表現(xiàn)相對疲軟，價格維持在2500-2650美元/噸的區(qū)間內(nèi)震蕩，滬倫鋁比價由6月初的6.4，上升至目前的7.1。

基本面支撐鋁價

首先，國內(nèi)鋁市場去庫存化結(jié)束，對鋁價形成實質(zhì)性利好。年初國內(nèi)高企的鋁庫存得到了快速的消化，鋁市場庫存總量較年初下降了近50%。國內(nèi)主要現(xiàn)貨市場鋁庫存已經(jīng)下降至37.5萬噸，上期所鋁庫存也降至20萬噸附近。

國內(nèi)鋁庫存下降，其原因除前期天氣因素所導致的運輸困難外，消費強勁及國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈的變化也起到了積極作用。我國上半年鋁材產(chǎn)量高達252.5萬噸，同比增長35.4%，而今年鋁材出口的超預期增長也提振了鋁的消費，從1-6月份的出口數(shù)據(jù)來看，我國共出口鋁材152萬噸，同比增長47%。在電力供應緊缺的影響下，雖然今年國內(nèi)電解鋁市場仍有超過300萬噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但是產(chǎn)量的增加卻相當有限，雖然6月份的電解鋁產(chǎn)量創(chuàng)出了159.1萬噸的歷史新高，但上半年電價鋁產(chǎn)量僅為864.3萬噸，同比增長了5.6%，處于歷史上的較低水平，產(chǎn)量增速呈放緩趨勢。

其次，鋁材產(chǎn)量比重大幅提升，電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構發(fā)生變化。同電解鋁產(chǎn)量的低速增長相比，鋁材產(chǎn)量延續(xù)去年的增長，今年1-6月份，我國鋁材產(chǎn)量達到1293.1萬噸，同比增長33.6%。國內(nèi)鋁材產(chǎn)量大幅增長有消費因素的作用，但更深層次的是產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構的變化。由于鋁價低迷，電解鋁企業(yè)在最近兩年多處于小幅盈利或虧損狀態(tài)，這導致電解鋁廠不得不向下游積極地延伸產(chǎn)業(yè)鏈，促使部分電解鋁企業(yè)的鋁液和鋁錠多供自己消費，進而向現(xiàn)貨市場的發(fā)貨量減少，加劇了國內(nèi)鋁現(xiàn)貨市場供應形勢。目前，我國鋁材產(chǎn)量與電解鋁產(chǎn)量的比例為1.6：1，而在2007年為0.7:1，鋁材產(chǎn)量占比大幅度提升。

再次，產(chǎn)能增長受限，國內(nèi)鋁市場供需基本面有望扭轉(zhuǎn)。2011年4月22日，國家發(fā)改委會同8個部門聯(lián)合發(fā)文對擬建中的電解鋁產(chǎn)能一律叫停，涉及擬建產(chǎn)能774萬噸，而2011年新增的335萬噸產(chǎn)能中將有70萬噸產(chǎn)能受到影響。預計到2011年底，我國電解鋁產(chǎn)能將達到2600萬噸左右。此外，在繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能的影響下，預計國內(nèi)未來電解鋁總產(chǎn)能將逐漸穩(wěn)定在2500-2650萬噸的水平。2011年電解鋁落后產(chǎn)能的淘汰目標為60萬噸，高于去年33.9萬噸的淘汰數(shù)量。

若按照我國過去10年電解鋁年均16.5%的消費增速來看，2014年我國電解鋁的消費量有望超過2700萬噸，預計到“十二五”結(jié)束時，我國電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩的基本面將得到扭轉(zhuǎn)。

多空博弈加劇鋁價波動

目前，國內(nèi)鋁市場表現(xiàn)出了明顯的資金博弈特征。在7月最后一周的三個交易日，滬鋁主力1110合約的成交量一度上升至34.3萬手，持倉量上升至26.2萬手，而在7月初期，成交量僅為4萬手，持倉量在10萬手左右。從成交量和持倉量的變化來看，有大量資金涌入鋁市場。從近期持倉結(jié)構來看，中電投、青銅峽、中鋁國貿(mào)等電解鋁企業(yè)相關席位繼續(xù)增加空頭持倉，增倉的合約為主力1110合約和遠月合約，顯示其空頭套期保值力度有所加大。但其席位在近月合約上出現(xiàn)了減倉，顯示三家傳統(tǒng)的電解鋁空頭還是對短期鋁價的強勢行情有所顧忌，表現(xiàn)較為謹慎。我們認為無論資金是否參與炒作，前提條件是目前鋁市場基本面提供了操作的機會。從目前電解鋁廠的盈利情況來看，成本低的鋁廠有2000元/噸的利潤，即使高成本的鋁廠也有800元-1000元/噸的利潤，鋁廠的空頭保值存在較大的利潤空間。而從當前主力席位空頭頭寸數(shù)量占其電解鋁產(chǎn)量的比例來看，空頭席位仍有加大保值力度的可能，這或?qū)⒏淖兾磥礓X價上漲的節(jié)奏。

滬鋁指數(shù)一路上升。