內(nèi)容提要：

1、貨幣推動型的經(jīng)濟增長，商品價值凸顯。在歐債、美債問題不斷爆發(fā)的背后，實質(zhì)上是紙幣過度濫用，造成商品發(fā)揮類通貨的功能，從目前的市況來看，商品的價值在全球經(jīng)濟走上良性循環(huán)前，在價格中樞運行可能性更大。

2、資金在政策預(yù)期下，將膠價推向36600。債務(wù)危機無論以哪種方式解決，難免會增加市場流動性，中國政策緊中有松的預(yù)期等政策影響直接將膠價推向36600，由于整個消費疲弱，膠價面臨預(yù)期與現(xiàn)實的考驗。

3、在現(xiàn)實面前 ，謹(jǐn)防36600的調(diào)整。從圖形上看，不排除頂開36600，由于現(xiàn)實的消費依然疲弱，膠市遠(yuǎn)月面臨調(diào)整的壓力越來越大。

第一部分 貨幣推動型的經(jīng)濟增長 商品價值凸顯

一、貨幣推動型的經(jīng)濟增長，商品價值凸顯

美國98年以來，供貨供應(yīng)的增速已經(jīng)超過實體產(chǎn)出GDP的增速，這種依賴貨幣增速推動經(jīng)濟增長的模式已經(jīng)處于歷史增長方式的高位區(qū)間，由于目前美國失業(yè)率高企、工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)緩慢，目前還看不到這種增長模式的改變。對于近期美國債務(wù)上限的問題，美聯(lián)儲霍恩認(rèn)為，貨幣政策不可能解決所有的經(jīng)濟問題，接近零的利率水平使經(jīng)濟被扭曲，重申美聯(lián)儲需要提高利率水平，近零利率政策將可能引發(fā)不平衡性并導(dǎo)致新一輪泡沫。美聯(lián)儲應(yīng)去除"較長一段時間"的措辭，令市場為聯(lián)邦基金利率升至1%作準(zhǔn)備，其并非主張收緊貨幣政策，但傾向于對近零政策作出謹(jǐn)慎修正，其將支持總體寬松的貨幣政策，但對在如此長時間保持緊急政策提出質(zhì)疑。個人也傾向認(rèn)為，即使依賴貨幣推動經(jīng)濟增長，也要讓資金回歸實體生產(chǎn)，美國利率或許是一個導(dǎo)向。

歐洲方面，歐洲95年以來貨幣供應(yīng)增速超過實體產(chǎn)出GDP，從2009年6月份以來，這種局面在十分緩慢的改變，而這期間爆發(fā)過希臘債務(wù)危機，歐洲央行也沒有改變貨幣供應(yīng)增速與GDP比值下滑來進行救助希臘，但是同樣歐洲面臨高失業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)緩慢的經(jīng)濟窘境，所以改變過快的貨幣供應(yīng)帶來的經(jīng)濟增長歐洲也是一個緩慢的過程。

日本也是從2010年9月開始改變過快的貨幣供應(yīng)推動經(jīng)濟增長的模式，由于2011年日本發(fā)生地震，導(dǎo)致日本貨幣供應(yīng)增速急劇增加，實體產(chǎn)出減少導(dǎo)致日本的貨幣寬松環(huán)境加劇。

中國自從2010年以來，國內(nèi)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金和4次加息，尤其是2010年11月份以來，每月上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金，2010年10月份以來，每隔兩個月加一次息。上調(diào)存款準(zhǔn)備金和加息比較頻繁。

二、過剩的貨幣造成商品成為寵兒

黃金作為流動性指標(biāo)，最近價格一直強勢，一是中國連續(xù)收緊貨幣政策后，經(jīng)濟增速下滑，對于后續(xù)緊中有松的預(yù)期越來越強烈，二是美國債務(wù)上限，有一點是確定的債務(wù)上限必然達成，這個過程由共和黨和民主黨博弈來完成，達成上限必然增加流動性，反過來，如果沒有達成，那么就是美國信用違約，信用違約必然造成市場恐慌，黃金就是流動性的保值商品，也是避險的商品，所以在流動性預(yù)期增強的情況下，黃金價格出現(xiàn)強勢。

同樣，原油也在流動性預(yù)期增強的情況下，也受到資金的青睞。

第二部分 現(xiàn)實需求疲弱，遠(yuǎn)月預(yù)期未來

一、國內(nèi)現(xiàn)貨疲弱，全乳膠明顯溢價

盡管國內(nèi)遠(yuǎn)月價格開始強烈上漲，但是近月合約以及中橡全乳膠現(xiàn)貨仍然較弱，回顧橡膠行情，6月中下旬李克強總理和溫家寶總理強調(diào)把物價作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，膠價從33600開始一路急跌至30530，然后溫總理說豬肉價格可控，以及美國在不斷強化提高國債上限，市場對政策緊中有松的預(yù)期加強，膠價直接狂奔至筆者的36600附近。很明顯可以看出，這一輪上漲跟政策預(yù)期有很大的關(guān)系，離疲弱的現(xiàn)貨似乎太遠(yuǎn)。預(yù)期支撐遠(yuǎn)月的強烈上漲。

二、現(xiàn)貨價格疲弱的背后是現(xiàn)實的消費疲弱

汽車產(chǎn)量方面，截止6月份，中國汽車產(chǎn)量累計同比增幅2.48%，銷量累計增幅3.35%，橡膠進口累計同比增幅4.6%，國內(nèi)輪胎累計同比產(chǎn)量增速0.86%，由于國內(nèi)接近8成依靠進口，從進口增速來看，國內(nèi)供應(yīng)還是比較充足。北美方面，1至6月份產(chǎn)量累計同比增速9.28%，6月同比增速2.03%；德國乘用車1至6月累計同比增速4.81%，6月同比增速下降14.21%；巴西1至6月累計同比增速3.75%，6月同比增速4.1%；韓國1至6月累計同比增速9.67%，6月同比增速11.81%；英國6月同比增速1.45%，1至6月累計同比增速3.28%。而生產(chǎn)國協(xié)會與國際橡膠研究組織認(rèn)為今年橡膠供應(yīng)增速5.5%，除了北美、韓國上半年的消費增速好于供應(yīng)增速外，中、日、英、德均小于供應(yīng)增速。

第三部分 膠市結(jié)構(gòu)顯示36600以上調(diào)整壓力加大

一、 正向市場加大給市場帶來正向套利機會

從遠(yuǎn)月與近月的價差關(guān)系來看，遠(yuǎn)月高于近月2.72%的時候，面臨正向套保的壓力，遠(yuǎn)月價格有調(diào)整的壓力。

從濃縮乳膠與全乳膠的比價來看，全乳膠具有明顯的溢價，通過比價換算，市場開始出現(xiàn)正向套利機會，從歷史走勢來看，一旦出現(xiàn)正向機會，遠(yuǎn)月容易出現(xiàn)急速上漲后的快速下跌。

二、 資金興趣在36600開始減退

從持倉和成交來看，在價格上漲過程中，成交量在價格攻擊36000時，成交量開始減少，持倉量并沒有保持同步增加，而凈多頭資金在高位35000以上保持相對平衡，資金對高位的興趣開始減退。

膠市在政策預(yù)期影響下，迅速拉升至36600，對于36600既是上半年的現(xiàn)貨均價，也是多種時間周期下空頭爆倉的價格，同時也是膠價在新區(qū)間29400-43500的中樞價格，筆者認(rèn)為36600面臨預(yù)期與現(xiàn)實的考驗。

具體操作而言，商業(yè)盤要防止36000，甚至以上的價格(從技術(shù)圖形上看，不能排除頂開36600)出現(xiàn)急速的回落，商業(yè)盤和投機商可以按照天膠通的提示進行賣出，核心是保持均價在36600，對于下跌的目標(biāo)，筆者傾向在34590-35000這個區(qū)間，以不破34000作為后續(xù)買入的風(fēng)險控制。