棉花期貨價格持續(xù)盤整十多個交易日的同時，現(xiàn)貨報價也在持續(xù)下跌。截至7月27日，國家棉花B指數(shù)（代表國內(nèi)三級棉七大區(qū)域市場平均報價）為20469元/噸，較7月20日下跌4.19%，較6月27日下跌15.96%。事實上，現(xiàn)貨報價不斷下跌與市場需求萎縮的基本情況是相符的，整個棉花產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)貨銷售不通暢，而企業(yè)運營困難的覆蓋面之廣、程度之深，注定了這樣的處境短時間內(nèi)難有改善。與此同時，緊縮貨幣政策下，企業(yè)融資困難，現(xiàn)貨套保盤有限，期貨持倉和成交量不斷放大，棉價走勢更多地受投機資金影響。

目前棉花現(xiàn)貨缺乏炒作題材，棉紡織行業(yè)復(fù)蘇短期內(nèi)難以實現(xiàn)，因而期貨盤面上，主力資金移向更遠期的1205合約。上周三，1205合約日漲幅3.43%，當(dāng)天與1201合約的價差超過200元/噸，收盤持倉量增加56700萬手，達到176522手，成交量放大到280326手，是前一交易日的2.93倍。綜合多種角度的分析，我們認為，期貨盤面走勢可能出現(xiàn)背離現(xiàn)貨基本面的局面。

從空頭角度分析

第一，現(xiàn)貨下游采購意愿不強，這一點從現(xiàn)貨的成交量也可以看出。另外，從中國棉花網(wǎng)的調(diào)查數(shù)據(jù)來看，7月初準(zhǔn)備采購原料的棉紡織企業(yè)環(huán)比降低11個百分點。第二，量價齊跌的現(xiàn)象從年初持續(xù)到現(xiàn)在已經(jīng)5個月，紡紗的配棉比不斷下調(diào)。中國棉花網(wǎng)調(diào)查顯示，7月初打算降低配棉比的企業(yè)環(huán)比提高5個百分點。第三，行業(yè)悲觀情緒不減反增，皮棉、棉紗庫存消化緩慢到接近停滯，新花即將上市，市場供應(yīng)量還將進一步加大。第四，新花種植面積增加，天氣出現(xiàn)大變數(shù)的幾率很低，隨著對災(zāi)害防御能力的提高和種植技術(shù)的進步，國內(nèi)的新疆、黃河流域，以及國外的印度、巴基斯坦、巴西等主要產(chǎn)棉國，棉花增產(chǎn)已成定局。USDA7月報預(yù)測2011/2012年度全球棉花增產(chǎn)7.51%。第五，全球經(jīng)濟存在下滑風(fēng)險，幾個重大風(fēng)險因素拖累了經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐：數(shù)量型寬松政策在刺激經(jīng)濟復(fù)蘇方面遭遇瓶頸；發(fā)達國家債臺高筑；發(fā)達國家經(jīng)濟缺乏新的增長點；結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在全球再平衡中舉步維艱；能源問題制約經(jīng)濟復(fù)蘇。

從多頭角度分析

第一，棉價跌幅較深，從34000元/噸的高位一路下行，下跌超過10000元/噸，跌幅接近40%，做多的風(fēng)險收益比較高。第二，多數(shù)棉紡織企業(yè)虧損經(jīng)營，東莞破產(chǎn)紡織廠達30%，而且虧損仍在持續(xù)。長期看，對棉花行業(yè)利好，因為行業(yè)恢復(fù)盈利才是常態(tài)。第三，美棉減產(chǎn)，USDA預(yù)測2011/2012年度美棉減產(chǎn)11.62%，而且美國作為最大的棉花出口國，近五年的出口量超過全球總出口量的1/3，未來一年，美棉仍然是中國進口棉的主要來源。第四，消息面很難再出現(xiàn)進一步利空的信息，7月份皮棉的拋售幾乎是供貨方能給市場的最后一道利空利劍。第五，通脹仍在持續(xù)，棉花作為農(nóng)作物，在種植方面和其他品種存在一定競爭關(guān)系，隨著種植成本和人工成本的不斷上漲，長遠來看，棉市還將是牛市。

從現(xiàn)貨供需與期貨交割狀況分析

將現(xiàn)貨供需情況放置到各個合約的交割期來看，1109合約最貼近現(xiàn)貨，需求萎縮預(yù)期缺口已經(jīng)消失，價格很難再回漲，新年度到港的進口棉報價多數(shù)和收儲價一致或稍低一點，國內(nèi)新花上市價格可能就是收儲價。1201合約交割日離現(xiàn)在還有半年，做空做多風(fēng)險對等，博弈的只是時間窗口；1205合約交割期離現(xiàn)在有十多個月，如果需求仍持續(xù)低迷，按照慣例，行業(yè)虧損超過一年，政府不會坐視不管，肯定會有相應(yīng)的扶持政策出臺，而且到時國家收儲活動也結(jié)束了，做多的相對風(fēng)險比較??；更遠的1207合約因為受新花種植情況的影響明顯，不確定性風(fēng)險較大，可操作性不強。

由此來看，1205合約很可能成為主力多頭炒作的對象，而在這樣的資金作用下，1205合約和主力1201合約的價差還將進一步拉大。但我們認為，價差出現(xiàn)擴大的趨勢只是短暫性的，不具備長期效用。從逆向思維來看，兩個合約價差擴大的狀況如果長期存在，那么市場都會買入1月棉花，然后5月再賣出，可以坐等升值。也就是說，如果1205合約持續(xù)增倉和拉漲，很可能提前成為主力合約并帶動棉價上漲。

綜合以上觀點，我們認為，雖然基本面不支持棉價上漲，但仍需提防投機資金跟進買盤推動遠月走強，從而提振棉花的期貨價格。