內(nèi)容摘要：

近期LLDPE期價(jià)已經(jīng)擺脫上半年的低迷狀態(tài)，上漲勢頭很是強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好及現(xiàn)貨基本面改善的情況下，作為價(jià)值洼地的LLDPE引發(fā)市場資金介入，展開了強(qiáng)勢的估值修復(fù)行情。但是考慮到中期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然承壓以及季節(jié)性因素影響的減弱，市場屆時(shí)將重新調(diào)整預(yù)期， LLDPE中期仍會(huì)維持弱勢格局。

7月份以來，LLDPE期價(jià)一改上半年的頹勢，走出一波強(qiáng)勁的上漲行情，目前主力合約1201的期價(jià)已經(jīng)在12000元/噸一線。筆者認(rèn)為，LLDPE之所以強(qiáng)勢上漲，是因?yàn)樵诤暧^經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好及現(xiàn)貨基本面改善的情況下，超跌品種的估值修復(fù)行情。而在估值回歸正常水平后，由于現(xiàn)貨市場中期難以支撐，LLDPE仍會(huì)有下跌的動(dòng)能。

一、 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)期向好

從上半年的形勢來看，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境頗為動(dòng)蕩。歐債危機(jī)懸而未決，后QE2時(shí)期美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明，新興經(jīng)濟(jì)體面臨嚴(yán)峻的通脹壓力。但是，隨著經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行以及各國政府努力解決各自的問題和矛盾，經(jīng)濟(jì)形勢得到改觀。繼歐元區(qū)財(cái)長會(huì)議決定在7月15日之前撥付120億歐元的援助貸款后，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)希臘的新一輪救助計(jì)劃達(dá)成一致，希臘債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散的擔(dān)憂大幅緩解。 美國方面，伯南克一度表態(tài)，若美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，不排除推出包括QE3的新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)刺激計(jì)劃，市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇增添了信心。另外，美國債務(wù)危機(jī)也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，介于美債若違約對(duì)市場及自身造成的沖擊，市場對(duì)美國最終會(huì)提高債務(wù)上限持樂觀態(tài)度。不過，美債談判的艱難勢必影響市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，放大行情的波動(dòng)。國際油價(jià)的走高無疑加大全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度，以美國為首的國際能源署決定拋售石油儲(chǔ)備的措施表明抑制高油價(jià)的堅(jiān)決態(tài)度。美國政府的干預(yù)不僅緩解了高油價(jià)抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂，新興經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力相應(yīng)減輕。整體觀察，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性正大幅下降，推動(dòng)市場對(duì)未來的樂觀情緒蔓延。

二、 低估值引發(fā)爆發(fā)性反彈

物價(jià)調(diào)控是今年以來政府的首要任務(wù)，緊縮貨幣政策的頻繁出臺(tái)顯示政府抑制通脹的決心。然而，受緊縮的宏觀政策調(diào)控影響，市場對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的擔(dān)憂升溫，從國內(nèi)制造業(yè)PMI的數(shù)據(jù)來看，6月份為 50.9，連續(xù)第三個(gè)月下降，并且面臨擴(kuò)張和萎縮的分界點(diǎn)。LLDPE價(jià)格走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢息息相關(guān)，市場的悲觀預(yù)期迫使LLDPE期價(jià)不斷下跌，并且使得LLDPE和紐約原油期貨的比價(jià)（經(jīng)匯率調(diào)整后）從均值20倍下降到15倍的水平?？梢?，LLDPE在下跌趨勢中，跌幅比較大，價(jià)值洼地明顯。

隨著6月底發(fā)改委明確同意地方政府通過地方融資平臺(tái)發(fā)債為保障房建設(shè)籌資，以及隨后國務(wù)院溫家寶總理發(fā)文認(rèn)為，下半年物價(jià)會(huì)在可控的范圍內(nèi)，還有王岐山副總理強(qiáng)調(diào)采取措施解決小企業(yè)融資難的問題，以及公布的上半年國內(nèi)GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期，利好消息頻頻傳出振奮市場信心。更為重要的是LLDPE自身的基本面改善。在前期市場低迷的情況下，石化企業(yè)主動(dòng)性地進(jìn)行減產(chǎn)，并且伴隨著夏季裝置的停產(chǎn)檢修，國內(nèi)產(chǎn)量出現(xiàn)下降的趨勢。同時(shí)由于市場的低迷，造成內(nèi)外貿(mào)價(jià)格持續(xù)倒掛，進(jìn)口量也出現(xiàn)明顯下降。加上，7-9月份是農(nóng)膜生產(chǎn)旺季，以及下半年是包裝膜的生產(chǎn)高峰時(shí)段，需求旺季的預(yù)期對(duì)市場信心是極大的支持。在政策暖風(fēng)頻吹及現(xiàn)貨基本面改善的情況下，作為估值洼地的LLDPE迅速引起資金的炒作，從而產(chǎn)生7月4日爆發(fā)性的上漲走勢。

三、中期走勢難樂觀

對(duì)于中期的LLDPE基本面狀況，恐難保持樂觀心態(tài)。

首先，雖然今年投產(chǎn)的產(chǎn)能很少，但前期積累的產(chǎn)能使得國內(nèi)供給壓力不減。在上半年P(guān)E市場如此低迷的情況下，1-6月份國內(nèi)累計(jì)PE產(chǎn)量為512萬噸，同比去年增加35.9萬噸，增幅為7.5%。加之內(nèi)外貿(mào)價(jià)格倒掛的情況已經(jīng)大幅緩解，進(jìn)口量的回升會(huì)是大概率事件，屆時(shí)將加大國內(nèi)的供給壓力。

其次，緊縮政策難放松，下游需求難有大的起色。6月份的CPI創(chuàng)出三年來的新高，使得物價(jià)調(diào)控仍是當(dāng)前政府的首要工作。雖然市場對(duì)下半年的物價(jià)回落持樂觀預(yù)期，但物價(jià)的回落是基于緊縮政策的不放松或者是進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，中小企業(yè)的融資難問題難以得到有效解決，進(jìn)而影響到下游需求的恢復(fù)。

最后，估值洼地已經(jīng)不明顯。截止7月27日，LLDPE和紐約原油期貨的比價(jià)（經(jīng)匯率調(diào)整后）已經(jīng)回升到18倍的水平，估值已經(jīng)得到很大的修復(fù)。對(duì)于國際油價(jià)后市的判斷，假如原油價(jià)格上漲到100美元/桶上方后，高油價(jià)抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂以及釋放的石油儲(chǔ)備逐步流入市場的狀況下，油價(jià)難有大的作為，進(jìn)而對(duì)LLDPE估值的提振作用會(huì)大幅減弱。

可見，市場的基本面有所改善，但改善的程度不足改變市場供過于求的現(xiàn)狀，市場庫存壓力難以減輕。截至7月26日，大商所LLDPE注冊倉單量達(dá)到40852手，整體保持增加的態(tài)勢。

總結(jié)

上半年LLDPE期價(jià)的走勢極為低迷，甚至出現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象。在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好以及現(xiàn)貨基本面改善的背景下，估值洼地的LLDPE在7月份開始的這一波反彈中表現(xiàn)極為強(qiáng)勢，并且仍有延續(xù)的勢頭。不過，預(yù)計(jì)到8月份中后期，基于現(xiàn)貨供過于求及去庫存壓力，市場將重新調(diào)整預(yù)期，屆時(shí)LLDPE期價(jià)將面臨下跌走勢。