鋁價(jià)近期突破長達(dá)半年多以來的振蕩區(qū)間，似有大幅上漲之勢。我們認(rèn)為長期來看鋁價(jià)因電價(jià)上漲，重心將逐步上移。但中期可能因資金博弈，有望出現(xiàn)過山車行情。

目前鋁基本面因素較復(fù)雜，總體利多大于利空

今年上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)為平穩(wěn)增長，房地產(chǎn)投資增速不減拉動了鋁材消費(fèi)。但去年由于節(jié)能減排，大批中小型電解鋁企業(yè)產(chǎn)能未能及時(shí)恢復(fù)，因此短期內(nèi)造成大型鋁企供不應(yīng)求，這也是目前鋁價(jià)上漲的最重要原因。但是，若鋁價(jià)持續(xù)上漲，必然會刺激大量電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)，不利于鋁價(jià)中期上行。

滬鋁今年去庫存特征尤為明顯，僅僅三個(gè)月的時(shí)間，鋁庫存降幅過半。這說明市場需求持續(xù)改善，消費(fèi)增加。因此，鋁庫存的持續(xù)下降將對鋁價(jià)產(chǎn)生支撐。

上半年原鋁出口銳減，但鋁材出口呈爆發(fā)式增長。究其原因，主要有兩點(diǎn)。第一，滬倫比值走低刺激鋁材出口。4月下旬，滬鋁和倫鋁比值一度接近6.1的歷史低位，鋁價(jià)內(nèi)低外高加大鋁材出口意愿，此外國際市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)訂單增加也給出口創(chuàng)造良好環(huán)境。第二，關(guān)于7月份將下調(diào)出口退稅的傳聞刺激企業(yè)搶先出口。稅率下調(diào)必將擠壓加工企業(yè)的微薄利潤，因此，企業(yè)在政策未明朗前集中出口，造成了鋁材出口的爆發(fā)式增長。但是我們認(rèn)為這兩個(gè)因素的影響是短暫的。首先，隨著近期內(nèi)外盤比值逐步回升，出口利潤優(yōu)勢逐漸減少。其次，如果7、8月份出口退稅率如期下調(diào)，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷勢必增加國內(nèi)供給壓力。短期來看，這兩點(diǎn)將成為拖累鋁價(jià)短期上行的最大利空。

長期來看，電價(jià)上漲支撐鋁價(jià)運(yùn)行區(qū)間上移。今年6月1日，發(fā)改委上調(diào)包含河南、山東等15個(gè)省市的電價(jià)，但擁有自備電廠的企業(yè)成本偏低，按全國平均電力成本0.5元/度的單價(jià)計(jì)算，噸鋁電力成本為7000元左右，那么鋁的合理成本在17500附近。

資金博弈將主導(dǎo)近期鋁價(jià)走勢

從歷史上看，由于電解鋁行業(yè)長期保持低利潤，很少出現(xiàn)遠(yuǎn)期合約貼水的結(jié)構(gòu)，2009年年底曾經(jīng)出現(xiàn)過遠(yuǎn)期貼水結(jié)構(gòu)，后期隨著資金的大舉介入，價(jià)格大幅攀升，上漲幅度達(dá)4000點(diǎn)，遠(yuǎn)期合約最終由貼水變?yōu)樯Y(jié)構(gòu)。因此行情的結(jié)束的一個(gè)重要特征必然是遠(yuǎn)期合約呈升水結(jié)構(gòu)。從目前遠(yuǎn)期合約再次呈現(xiàn)貼水結(jié)構(gòu)來看，上漲行情遠(yuǎn)未結(jié)束。

從機(jī)構(gòu)持倉來看，浙江永安近一周在1109、1110、1111合約上大幅增持多倉，入場價(jià)位基本在突破振蕩區(qū)間后的高位附近。從近日的成交和持倉來看，每天持倉量遠(yuǎn)大于交易量，表明這批入場資金絕對不是短期炒作的散兵，而是伺機(jī)潛伏的多頭偵察兵。浙江系資金向來以操盤手法凌厲著稱，筆者認(rèn)為隨著市場多頭情緒持續(xù)高漲，資金會將鋁價(jià)快速推高。

由于鋁行業(yè)長期處于充分競爭，并且利潤薄，企業(yè)往往會在合適的價(jià)位上進(jìn)行套保。我們認(rèn)為經(jīng)過近期鋁價(jià)的大幅上漲，保守估計(jì)鋁企利潤應(yīng)該有500—800元，這已是近兩年以來最可觀的利潤，下一步企業(yè)可能準(zhǔn)備進(jìn)行空頭套保，鎖定現(xiàn)有利潤。但在當(dāng)前多頭情緒持續(xù)高漲的形勢下，企業(yè)套?？疹^入場時(shí)機(jī)短期難現(xiàn)。尤其是目前遠(yuǎn)期合約還是貼水狀態(tài)，企業(yè)套保空頭入市還是相當(dāng)不劃算的。因此在短線多頭退出，空頭觀望的格局下，中線多頭很容易趁虛而入發(fā)動一輪攻勢。

鋁價(jià)上漲仍有一定空間，但需防范空頭套保盤入市風(fēng)險(xiǎn)

我們認(rèn)為鋁價(jià)均線目前呈多頭排列，上漲趨勢未被破壞，未來價(jià)格仍有一定上漲空間。在目前市場多頭格局未變的情況下，不排除資金借力進(jìn)行大幅炒作的可能。但由于電解鋁行業(yè)屬于充分競爭的行業(yè)，長期來看不可能出現(xiàn)價(jià)格區(qū)間大幅上移的可能。此外，以中電投、青銅峽為代表的期貨空頭保值盤在獲得合理利潤后，必然會在期貨市場上進(jìn)行拋空，屆時(shí)對鋁價(jià)上行產(chǎn)生較大壓力。基于以上分析，我們認(rèn)為鋁價(jià)有可能因資金博弈形成快速上漲而后快速回落的過山車行情，從目前價(jià)位來看，18800和19000是鋁價(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)的重要位置。