紐約11號(hào)原糖價(jià)格指數(shù)自今年5月6日見(jiàn)低20.65美分以來(lái)，在短短兩個(gè)多月的時(shí)間里持續(xù)大幅上漲，期間曾經(jīng)連續(xù)9周收陽(yáng)，最高到達(dá)30.43美分。7月27日紐約原糖指數(shù)報(bào)收于30.02美分，累計(jì)漲幅為45.4%。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，2006/2007榨季全球糖出口總量為5044萬(wàn)噸，其中第一大產(chǎn)糖國(guó)和出口國(guó)巴西占41.3%。近年來(lái)，巴西糖出口量一枝獨(dú)秀的格局沒(méi)有改變。因此，在印度、泰國(guó)等其他重要產(chǎn)糖國(guó)今年產(chǎn)量增加的情況下，國(guó)際糖價(jià)大幅飆升的主要因素，是今年巴西甘蔗十年來(lái)的首次減產(chǎn)，以及由此造成的糖產(chǎn)量下降。

我們認(rèn)為以下四個(gè)方面的情況顯示，巴西甘蔗今年大幅減產(chǎn)和明年再次減產(chǎn)的預(yù)期及其最終證實(shí)，或?qū)⒋蠓^續(xù)推高國(guó)際糖價(jià)。

其一，巴西甘蔗產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟Unica最近20年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，主要由于甘蔗宿根3年生長(zhǎng)和宿根后期生長(zhǎng)下降的特性，一旦巴西甘蔗年產(chǎn)量下降，減產(chǎn)期將持續(xù)到第二年，例如1992/1993-1993/1994榨季和1998/1999-1999/2000榨季的兩個(gè)減產(chǎn)周期。

其二，7月13日，Unica公布截至7月初的甘蔗產(chǎn)量同比減少近20%，糖產(chǎn)量則同比減少約16%，預(yù)計(jì)全榨季糖產(chǎn)量將減產(chǎn)6.2%。7月初是本榨季的一半時(shí)點(diǎn)，今年巴西甘蔗減產(chǎn)基本成為定局。根據(jù)以上的歷史經(jīng)驗(yàn)，明年巴西甘蔗繼續(xù)減產(chǎn)成為大概率事件。

其三，7月初巴西甘蔗產(chǎn)量的大幅下降，相當(dāng)出乎市場(chǎng)意料。這其中的主要原因包括去年初主產(chǎn)區(qū)圣保羅州遭遇了近40年來(lái)的特大暴雨，去年7-8月又遭遇10多年來(lái)的大干旱。尤其是過(guò)去10年巴西甘蔗之所以能保持增產(chǎn)，主要源于大面積的擴(kuò)種，由此積累了大面積的宿根蔗。這些宿根蔗抵御自然災(zāi)害的能力面臨大幅下降，加之近5年單產(chǎn)的周期性下降?？梢?jiàn)，Unica預(yù)計(jì)今年糖產(chǎn)量將從7月初同比下降約16%，上升到最終的僅減少6.2%，可能存在著高估。最近，巴西Canaplan、瑞士Kingsman等多家咨詢機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布評(píng)估報(bào)告，認(rèn)為今年巴西糖產(chǎn)量的下降幅度可能高達(dá)兩位數(shù)的10%，同時(shí)，由于生產(chǎn)成本的大幅提高，目前大幅度換種新植蔗，徹底根除自然災(zāi)害后續(xù)影響的可能性較小，因此明年甘蔗再度減產(chǎn)不僅符合歷史經(jīng)驗(yàn)，還具備了現(xiàn)實(shí)的可能。

其四，農(nóng)作物生長(zhǎng)的不確定性較大，目前要準(zhǔn)確評(píng)估巴西今年甘蔗的減產(chǎn)幅度大小和明年的生長(zhǎng)形勢(shì)，難度較大。但可以從一個(gè)重要的市場(chǎng)表現(xiàn)特征來(lái)得到反映——盡管糖價(jià)已經(jīng)位于30年來(lái)的高位，但是代表上游大型甘蔗種植商和糖廠賣出套期保值的商業(yè)空頭數(shù)量，卻處于近兩年多來(lái)的低位，說(shuō)明最了解甘蔗生長(zhǎng)形勢(shì)的上游方對(duì)后期的產(chǎn)量并不看好。

消費(fèi)穩(wěn)定長(zhǎng)期增長(zhǎng)，供應(yīng)變化對(duì)價(jià)格的影響突出，甘蔗宿根3年的生長(zhǎng)特點(diǎn)，三者使得減產(chǎn)和增產(chǎn)周期的更替，成為決定國(guó)內(nèi)外糖價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)的關(guān)鍵主線。巴西甘蔗今年大幅減產(chǎn)和明年再度減產(chǎn)，是在供應(yīng)決定糖價(jià)主要趨勢(shì)的國(guó)際糖市場(chǎng)上幾乎最重大的事件。受此重大主題影響，紐約11號(hào)糖價(jià)指數(shù)有望突破年內(nèi)高點(diǎn)32.64美分，再創(chuàng)近30年新高。

盡管國(guó)內(nèi)糖進(jìn)口量占消費(fèi)量的比重并不大，但受上游糖廠產(chǎn)量集中度較大，糖原料占終端產(chǎn)品的成本比重相當(dāng)?shù)?，上游定價(jià)能力強(qiáng)于下游，以及原糖進(jìn)口加工能力的瓶頸限制等因素的影響，使得國(guó)際糖價(jià)的漲跌，通過(guò)對(duì)國(guó)家拋儲(chǔ)的批次和數(shù)量，以及國(guó)內(nèi)糖市預(yù)期心理的影響，使得2009年以來(lái)國(guó)內(nèi)外糖價(jià)的聯(lián)系較以往顯著加強(qiáng)?？梢哉J(rèn)為，受巴西今年甘蔗減產(chǎn)幅度擴(kuò)大和明年再度減產(chǎn)的雙預(yù)期影響，若紐約糖價(jià)刷新近30年新高后，將有望大幅推高國(guó)內(nèi)糖價(jià)。