進入7月份，油脂市場在USDA報告刺激下出現(xiàn)了小幅反彈。基于北半球大豆將進入關(guān)鍵生長期，在供需預(yù)期偏緊的情況下，若大豆單產(chǎn)受到威脅，那么期末庫存將會異常緊張。但考慮到外圍市場尤其歐美債務(wù)問題短期不能有效解決，其對市場存在不確定性的沖擊。因此我們認為油脂價格會呈現(xiàn)出蹣跚上行的態(tài)勢。

種植面積下滑已成定局

受比價效應(yīng)影響，2011年中美兩國大豆播種面積均出現(xiàn)下滑。根據(jù)機構(gòu)調(diào)研結(jié)果，今年黑龍江大豆播種面積下滑幅度預(yù)計在10%—30%。盡管預(yù)測可能存在偏差，但播種面積下滑已成定局。6月30日，USDA公布了新季大豆的種植面積為7520萬英畝，較上年度減少3%。USDA指出后期將重新對明尼蘇達州、北達科塔州和南達科塔州等四個州進行考察，預(yù)計會在8月份報告中修正播種面積。從歷史情況看，2009年時，USDA也曾對七個州進行第二次考察，并在8月份對播種面積作出溫和調(diào)整；2008年USDA也在8月份小幅上調(diào)新豆的種植面積，但在10月份后又再次下調(diào)。由此來看，8月份USDA大幅調(diào)整新豆播種面積的概率不大，我們傾向于美豆播種面積會維持在7520萬噸附近，預(yù)計波動區(qū)間在20萬英畝左右?？傊诖蠖狗N植面積下調(diào)情況下，若單產(chǎn)難以維持，那么新豆的供需平衡將十分脆弱，油脂的供需平衡也將受到?jīng)_擊。

單產(chǎn)存在下調(diào)可能

大豆單產(chǎn)逐漸成為焦點問題，尤其是在8月大豆關(guān)鍵生長期。從7月份月度供需數(shù)據(jù)來看，新豆供需進一步趨緊的可能性較大。我們根據(jù)USDA最新數(shù)據(jù)做過假設(shè)：在種植面積維持7520萬英畝，單產(chǎn)在43—44蒲式耳/英畝情況下，預(yù)測期末庫存變化（其他數(shù)據(jù)不變），結(jié)果發(fā)現(xiàn)美豆期末庫存在1.1億—1.85億蒲式耳區(qū)間波動。這說明單產(chǎn)的波動會對期末庫存產(chǎn)生很大的影響，因此單產(chǎn)不容有失，否則供需也會很緊張。

從USDA公布的美豆生長數(shù)據(jù)來看，美豆生長評級連續(xù)下調(diào)，截至上周已降至62%，處于五年均值水平。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，目前評級情況下的美豆單產(chǎn)處在42—44蒲式耳/英畝間，而這一單產(chǎn)水平所對應(yīng)的期末庫存處在偏緊狀態(tài)。若在未來的一段時間里，產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)威脅單產(chǎn)的因素，大豆生長優(yōu)良率可能急劇下滑，那么單產(chǎn)下降勢必會加劇供需緊張程度。從目前的大豆生長評級來看，我們預(yù)計USDA將要公布的8月供需報告可能會下調(diào)大豆單產(chǎn)。

目前基本面還較為復(fù)雜。短期歐美債務(wù)問題還將持續(xù)影響市場，但在生長關(guān)鍵期，大豆生長評級持續(xù)下滑可能引發(fā)期末庫存緊張的預(yù)期，因此油脂價格還將蹣跚上行。操作上投資者以波段多單操作為主，為避免系統(tǒng)性風險也可選擇買棕櫚油賣豆油的套利組合。