鄭棉在21000—22000元/噸區(qū)間已經(jīng)振蕩盤整12個(gè)交易日，下跌動(dòng)能明顯減弱，后市有望振蕩筑底。

宏觀環(huán)境有所改善

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，一方面，在央行連續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金和加息后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩現(xiàn)象，尤其是中小企業(yè)資金短缺情況嚴(yán)重；另一方面，市場(chǎng)普遍預(yù)期CPI將于6月見(jiàn)頂，因此國(guó)內(nèi)貨幣政策后期松動(dòng)概率很大。由于美國(guó)失業(yè)率高達(dá)9.2%和住房市場(chǎng)萎靡不振，美聯(lián)儲(chǔ)有可能推出新一輪量化貨幣政策（QE3），而7月13日伯南克在國(guó)會(huì)的證詞中也確認(rèn)了這一可能性。若美國(guó)實(shí)施新一輪的量化寬松政策，則美元將重新進(jìn)入下跌軌道，從而將會(huì)提振大宗商品。歐洲市場(chǎng)上歐債危機(jī)不時(shí)給市場(chǎng)帶來(lái)陣陣寒風(fēng)，但歐債問(wèn)題僅僅局限在邊緣國(guó)家，以德法為核心的主流國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程相當(dāng)穩(wěn)健，歐債問(wèn)題繼續(xù)惡化的可能不大。

棉紡市場(chǎng)環(huán)境依舊沒(méi)有改善

國(guó)內(nèi)棉紡市場(chǎng)沒(méi)有太大起色，停產(chǎn)和減產(chǎn)現(xiàn)象較普遍。按照目前的棉價(jià)和紗價(jià)，紡織廠已經(jīng)有利潤(rùn)，但前期的高價(jià)棉沒(méi)有完全消化，有棉花庫(kù)存的廠家境況偏差。

目前棉花企業(yè)需要?dú)w還銀行的貸款，資金壓力很大，但棉花銷售得不到紡織企業(yè)的強(qiáng)列響應(yīng)，殺價(jià)現(xiàn)象很普遍。產(chǎn)業(yè)鏈還在最大化地去庫(kù)存，產(chǎn)業(yè)鏈上坯布以下環(huán)節(jié)基本處于零庫(kù)存的狀態(tài)，庫(kù)存主要集中在棉商和紗廠手里面，棉商手里面的是棉花，而紡織廠是紗線。

近期改善的是新年度外棉市場(chǎng)，2011/2012年度的棉花報(bào)價(jià)已經(jīng)普遍跌破2萬(wàn)，紡織廠開(kāi)始加大外棉采購(gòu)力度。從近期USDA的周度出口報(bào)告也可以看出，中國(guó)買盤明顯增多。

當(dāng)前棉價(jià)比較合理

從供需格局上看，棉花2011/2012年度處于緊平衡。按照USDA的數(shù)據(jù)，2011/2012年度全球產(chǎn)大于需大約130萬(wàn)噸，全球消費(fèi)庫(kù)存比將回升至42%左右。

USDA的產(chǎn)量評(píng)估相對(duì)穩(wěn)定一點(diǎn)：三大產(chǎn)棉國(guó)兩增一減，美國(guó)減產(chǎn)至348萬(wàn)噸，主要是旱災(zāi)導(dǎo)致單產(chǎn)大幅下降；中國(guó)增產(chǎn)至718萬(wàn)噸，主要是面積增加，且生長(zhǎng)期沒(méi)有惡劣天氣；印度增產(chǎn)至589萬(wàn)噸，主要原因是面積增加。我們認(rèn)為USDA對(duì)中美兩國(guó)的產(chǎn)量評(píng)估基本是客觀的，這兩個(gè)國(guó)家播種已經(jīng)完成，影響產(chǎn)量的因素只有單產(chǎn)，而印度的產(chǎn)量則有被明顯高估的嫌疑，原因是印度播種期間其國(guó)內(nèi)棉價(jià)不斷下跌，目前已經(jīng)下跌至100美分之下，種棉優(yōu)勢(shì)部分喪失，最終播種面積可能低于此前預(yù)計(jì)，產(chǎn)量也會(huì)打折扣。

供給是個(gè)相對(duì)固定的概念，需求卻在不斷變化，危機(jī)后各國(guó)都在加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)力度，經(jīng)濟(jì)周期變的很短，所以靜止地看待未來(lái)一年的需求肯定是不行的，現(xiàn)在需求不振不代表未來(lái)也需求不振。

從相對(duì)價(jià)格角度，經(jīng)過(guò)半年的下跌，棉價(jià)已經(jīng)跌至2.1萬(wàn)元左右，與去年7月行情啟動(dòng)前1.6萬(wàn)元/噸相比，升幅為25%，而同期糖上漲了44%，銅上漲40%，橡膠上漲幅度在50%，相對(duì)來(lái)說(shuō)，棉價(jià)已經(jīng)不存在高估情況。

小結(jié)

長(zhǎng)周期來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前棉價(jià)處于未來(lái)一年的低位，短期由于消費(fèi)極度不暢，仍舊有可能繼續(xù)尋底，但由于有國(guó)家保護(hù)價(jià)托底，空間已經(jīng)有限，后期將振蕩筑底。