進(jìn)入7月份，油脂市場(chǎng)在USDA報(bào)告刺激下出現(xiàn)了小幅反彈。基于北半球大豆將進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期，在供需預(yù)期偏緊的情況下，若大豆單產(chǎn)受到威脅，那么期末庫(kù)存將會(huì)異常緊張。但考慮到外圍市場(chǎng)尤其歐美債務(wù)問(wèn)題短期不能有效解決，其對(duì)市場(chǎng)存在不確定性的沖擊。因此我們認(rèn)為油脂價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)出蹣跚上行的態(tài)勢(shì)。

種植面積下滑已成定局

受比價(jià)效應(yīng)影響，2011年中美兩國(guó)大豆播種面積均出現(xiàn)下滑。根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研結(jié)果，今年黑龍江大豆播種面積下滑幅度預(yù)計(jì)在10%—30%。盡管預(yù)測(cè)可能存在偏差，但播種面積下滑已成定局。6月30日，USDA公布了新季大豆的種植面積為7520萬(wàn)英畝，較上年度減少3%。USDA指出后期將重新對(duì)明尼蘇達(dá)州、北達(dá)科塔州和南達(dá)科塔州等四個(gè)州進(jìn)行考察，預(yù)計(jì)會(huì)在8月份報(bào)告中修正播種面積。從歷史情況看，2009年時(shí)，USDA也曾對(duì)七個(gè)州進(jìn)行第二次考察，并在8月份對(duì)播種面積作出溫和調(diào)整；2008年USDA也在8月份小幅上調(diào)新豆的種植面積，但在10月份后又再次下調(diào)。由此來(lái)看，8月份USDA大幅調(diào)整新豆播種面積的概率不大，我們傾向于美豆播種面積會(huì)維持在7520萬(wàn)噸附近，預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間在20萬(wàn)英畝左右?？傊?，在大豆種植面積下調(diào)情況下，若單產(chǎn)難以維持，那么新豆的供需平衡將十分脆弱，油脂的供需平衡也將受到?jīng)_擊。

單產(chǎn)存在下調(diào)可能

大豆單產(chǎn)逐漸成為焦點(diǎn)問(wèn)題，尤其是在8月大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期。從7月份月度供需數(shù)據(jù)來(lái)看，新豆供需進(jìn)一步趨緊的可能性較大。我們根據(jù)USDA最新數(shù)據(jù)做過(guò)假設(shè)：在種植面積維持7520萬(wàn)英畝，單產(chǎn)在43—44蒲式耳/英畝情況下，預(yù)測(cè)期末庫(kù)存變化(其他數(shù)據(jù)不變)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)美豆期末庫(kù)存在1.1億—1.85億蒲式耳區(qū)間波動(dòng)。這說(shuō)明單產(chǎn)的波動(dòng)會(huì)對(duì)期末庫(kù)存產(chǎn)生很大的影響，因此單產(chǎn)不容有失，否則供需也會(huì)很緊張。

從USDA公布的美豆生長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，美豆生長(zhǎng)評(píng)級(jí)連續(xù)下調(diào)，截至上周已降至62%，處于五年均值水平。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，目前評(píng)級(jí)情況下的美豆單產(chǎn)處在42—44蒲式耳/英畝間，而這一單產(chǎn)水平所對(duì)應(yīng)的期末庫(kù)存處在偏緊狀態(tài)。若在未來(lái)的一段時(shí)間里，產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)威脅單產(chǎn)的因素，大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率可能急劇下滑，那么單產(chǎn)下降勢(shì)必會(huì)加劇供需緊張程度。從目前的大豆生長(zhǎng)評(píng)級(jí)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)USDA將要公布的8月供需報(bào)告可能會(huì)下調(diào)大豆單產(chǎn)。

目前基本面還較為復(fù)雜。短期歐美債務(wù)問(wèn)題還將持續(xù)影響市場(chǎng)，但在生長(zhǎng)關(guān)鍵期，大豆生長(zhǎng)評(píng)級(jí)持續(xù)下滑可能引發(fā)期末庫(kù)存緊張的預(yù)期，因此油脂價(jià)格還將蹣跚上行。操作上投資者以波段多單操作為主，為避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也可選擇買(mǎi)棕櫚油賣(mài)豆油的套利組合。

(作者單位：長(zhǎng)江期貨)