滬鋁在上周突破17500元/噸后陷入強勢整理，并未跟隨股市出現明顯調整，周二滬鋁大幅放量增倉上行，創(chuàng)年內最大單日漲幅，也刷新今年以來的高點。倫鋁在庫存快速下降、注銷倉單大幅增加的帶動下，站穩(wěn)2600美元/噸，也標志著持續(xù)兩個多月的雙底調整形態(tài)確立，提振國內市場。基于以下宏觀基本面的判斷，筆者認為鋁仍有較大上行空間，預計中期內將領跑基本金屬。

從海外市場情況來看，整體而言，預計發(fā)達經濟體下半年表現要略好于上半年。美國經濟隨著高油價的回落、庫存低位導致汽車制造業(yè)重新擴張也會帶動失業(yè)率高位回落。美國經濟諮商會6月領先指標持續(xù)保持增長態(tài)勢，證實了美聯儲此前對經濟形勢的預計，即下半年美國經濟復蘇將加快，市場關心的美債問題預計會很快得以解決，不會對市場中長期造成顯著干擾。日本災后重建的深入開展及汽車供應鏈恢復、產能復產等都會顯著推動經濟走出衰退，且對重建物資的需求及核心工業(yè)元器件的供給恢復也將會拉動全球經濟增長，日本央行在最近的貨幣政策會議上上調了對經濟前景評估。歐元區(qū)債務危機暫時緩解。全球經濟的穩(wěn)健復蘇，特別是美國建筑業(yè)及汽車產業(yè)的恢復性增長將有利于倫鋁庫存下降。

從中國經濟表現來看，7月中旬公布的上半年宏觀經濟數據超出市場預期，其中固定資產投資增速仍超過25%。雖然上周四公布的7月匯豐PMI預覽值下滑至50的臨界點之下，但預計政府會在三季度后期通脹壓力減輕后結構性放松前期緊縮政策，大規(guī)模在建項目及轉型投資、出口及消費相對穩(wěn)定仍足以保證全年增速不低于9%，在投資驅動經濟的模式尚未轉變的情況下，經濟的高速增長將對基本金屬需求形成顯著拉動。

從供需面來看，預計供需仍將呈現小幅改善跡象。世界金屬統計局20日公布的數據顯示，今年前5個月全球鋁市供應過剩39.64萬噸，較去年同期大幅減少約20萬噸，全球鋁供需平衡的改善主要由于上半年鋁消費量增長了79.3萬噸，而產量增長僅為52.9萬噸。6月原鋁產量創(chuàng)歷史新高，繼續(xù)擴張的可能性不大，預計7月或是年內峰值。上半年產能在去年年底基礎上大幅反彈主要由于節(jié)能減排政策松動后的產能正?；謴图敖趦r格上漲刺激導致的產能利用率回升，而這兩點因素的作用邊際效應在下降，且預計在淘汰落后產能等政策高壓作用下，部分新增產能釋放將會被推遲或者完全被抑制。同時下游需求仍相對強勁，現貨市場維持小幅升水格局，上期所庫存繼續(xù)減少，目前已經較去年四季度高點下降近60%，倫鋁庫存也自6月快速回落。盡管6月房地產投資較前5個月單月增速有所下降，但仍維持在28.9%的高位，而隨著資金問題的緩解，保障性住房建設加速推進，房地產新開工面積同比增速超出市場預期，達22.8%，預計全年房地產投資增速有望維持在30%左右。6月汽車產銷也在連續(xù)負增長后”轉正“，行業(yè)由高速增長進入平穩(wěn)增長階段。在世界經濟復蘇的大環(huán)境下，汽車整車出口表現突出。另外，隨著滬鋁庫存下降，下游需求旺盛預計將會在三季度后期拉動滬鋁庫存回補，在庫存增長早中期有望對鋁價形成正面貢獻。

對于后市的風險，筆者認為主要存在四個方面：美債、歐債危機的發(fā)展，美元下半年可能中短期走強，通脹持續(xù)高位運行及政府對經濟下滑容忍度增強導致貨幣政策繼續(xù)加碼，鋁產能持續(xù)擴張導致供需惡化。