與二季度相比，當(dāng)前基本面的邊際變化是筆者看多的主要原因。相對(duì)二季度的貨幣政策，市場(chǎng)對(duì)下半年的貨幣政策預(yù)期正發(fā)生著變化。下半年貨幣政策收緊的步伐放緩的觀點(diǎn)，正在被更多的人接受。

我們預(yù)計(jì)，隨著7月底的中央政策局會(huì)議的召開以及會(huì)議之前領(lǐng)導(dǎo)人在各地調(diào)研時(shí)不斷發(fā)表的講話，貨幣政策收緊步伐放緩的觀點(diǎn)將會(huì)成為市場(chǎng)的共識(shí)。貨幣政策的邊際變化將是決定8月走勢(shì)的主要影響因素。

若一切如上述般明朗，那為何行情這般猶豫？因?yàn)槭袌?chǎng)有分歧。誠(chéng)然，沒(méi)有分歧就沒(méi)有市場(chǎng)，對(duì)價(jià)值認(rèn)識(shí)的分歧是市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)。但分歧是如何改變市場(chǎng)的呢？關(guān)鍵就在于分歧的均衡點(diǎn)的移動(dòng)，也就是上述的邊際改變，因?yàn)閮r(jià)格就是由“邊際”決定的。

那當(dāng)前市場(chǎng)最大的分歧在哪？筆者認(rèn)為應(yīng)該還在于對(duì)通脹走勢(shì)的判斷上。部分觀點(diǎn)認(rèn)為6月的同比通脹水平就是年內(nèi)最高，而另外一部分認(rèn)為7月的數(shù)據(jù)還有可能再創(chuàng)新高。筆者認(rèn)為，數(shù)據(jù)本身已然不重要，因?yàn)橄掳肽甑恼w通脹形勢(shì)相對(duì)已經(jīng)較為明朗。事實(shí)上，當(dāng)前市場(chǎng)的分歧是投資者個(gè)性的反映，或者說(shuō)體現(xiàn)的是悲觀者和樂(lè)觀者之間的區(qū)別。而當(dāng)邊際正好處在樂(lè)觀者和悲觀者之間的時(shí)候，往往是行情開啟的時(shí)刻。

從每周商務(wù)部公布的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)看，7月以來(lái)的三周肉類和禽類價(jià)格繼續(xù)保持環(huán)比增長(zhǎng)，但是環(huán)比漲幅較6月份已明顯收窄。根據(jù)已有數(shù)據(jù)測(cè)算，筆者預(yù)計(jì)7月CPI環(huán)比增速為0.2%，同比為6.3%。三季度是年內(nèi)通脹高點(diǎn)所在，下半年貨幣政策將會(huì)有明顯松動(dòng)跡象。財(cái)政政策的情況對(duì)于分析貨幣政策也有一定幫助，財(cái)政政策相對(duì)貨幣政策而言更為靈活，也更有針對(duì)性，因而往往在拐點(diǎn)時(shí)領(lǐng)先于貨幣政策。

7月以來(lái)的重要事件，比如水利會(huì)議的高規(guī)格和對(duì)保障房建設(shè)的敦促都顯示了當(dāng)前財(cái)政政策的積極變化，進(jìn)而也反映了政府在通脹和增長(zhǎng)之間的平衡移動(dòng)。

而21日公布的7月匯豐采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）指數(shù)為48.9，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在繼續(xù)放緩，也為政府在思考權(quán)衡通脹和增長(zhǎng)之間的關(guān)系時(shí)加重了增長(zhǎng)的砝碼。

總體而言，市場(chǎng)當(dāng)前的主要矛盾在于對(duì)通脹和政策的理解。而結(jié)合上述的分析，筆者認(rèn)為三季度通脹和政策將明顯改善，從而決定了三季度行情的根本。但是，短期有諸多的風(fēng)險(xiǎn)事件，比如美國(guó)的“債務(wù)上限”問(wèn)題和歐洲的“債務(wù)違約”問(wèn)題。筆者認(rèn)為美國(guó)的債務(wù)上限上調(diào)最終會(huì)達(dá)成一致，歐洲近期也會(huì)就希臘問(wèn)題達(dá)成一致，從而避免希臘債務(wù)短期內(nèi)違約。但是在最終結(jié)果出來(lái)之前，必然是曲折的博弈過(guò)程和被放大的風(fēng)險(xiǎn)，而商品和股市可能會(huì)借這個(gè)機(jī)會(huì)展開幅度不大的一波回調(diào)。

結(jié)合上述宏觀事件的時(shí)點(diǎn)，筆者認(rèn)為8月第一周下半部分和第二周的上半部分可能會(huì)迎來(lái)一波新的看漲行情。