在一輪漲幅近8%的行情之后，近期倫銅維持高位振蕩，直到19日才突破前期阻力9800美元/噸。滬銅主力跟隨倫銅波動，開盤跳空而后小幅振蕩，總體走勢偏弱。從行業(yè)角度看，企業(yè)的補庫需求對銅價形成一定支撐，但銅消費淡季逐漸來臨，中國經(jīng)濟增速放緩且通脹維持高位，美國經(jīng)濟發(fā)展疲弱以及歐債危機陰影難散，銅價難以走出單邊上漲行情。

消費淡季來臨，補庫需求難以體現(xiàn)

3月中旬以來，上海期貨交易所銅庫存持續(xù)下滑，原因分析如下：首先，銅價維持高位振蕩，滬倫銅比價未達到贏利水平，精煉銅進口量難有強勁反彈，現(xiàn)貨貨源主要為國內產(chǎn)品；其次，保稅區(qū)庫存下降至正常水平，繼續(xù)下降的空間有限，中國企業(yè)已從消耗交易所庫存轉向消耗保稅區(qū)庫存；再次，6月份中國進口未鍛造銅及銅材28萬噸，較滬倫銅比價回升至盈利水平的5月份增加2.53萬噸，廢銅進口繼續(xù)增長，說明中國銅需求旺盛，后期進口量或將小幅增長；最后，通過調研我們發(fā)現(xiàn)，許多企業(yè)的原料庫存水平一直處于低位，存在補庫需求。

但是，我們并不認為目前銅消費企業(yè)會有顯著的補庫行為。一是由于近期期貨價格上漲較快，現(xiàn)貨價格跳漲一度超過1000元/噸，精煉銅消費商的畏高情緒使其謹慎觀望，即使在上周臨近交割的情況下，現(xiàn)貨價格依然保持小幅貼水，加之人民幣存貸款基準利率再次上調，資金的緊張使得精煉銅、銅材消費企業(yè)均難以進行大規(guī)模補庫。二是6—8月為傳統(tǒng)的銅消費淡季，從SMM的調研結果看，7月銅材生產(chǎn)企業(yè)開工率出現(xiàn)不同程度下滑，銅桿線企業(yè)和銅板帶箔企業(yè)開工率下滑顯著。總之，銅消費企業(yè)在目前的淡季不會進行大量補庫，而大規(guī)模的補庫行為或將出現(xiàn)在淡季末期，屆時，若宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇，銅價將重拾漲勢。

銅價高漲背后的風險

6月底7月初銅價突破前期盤整區(qū)間走出了一波快速上漲行情，宏觀環(huán)境相對穩(wěn)定也是支撐銅價的重要因素。在銅價快速上漲的背后存在一些潛在風險：中國方面，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國控制經(jīng)濟過熱增長的目標基本實現(xiàn)，但通脹水平依然高企。預計下半年央行依舊會使用上調存款準備金率、提高存貸款基準利率的方式來收縮流動性及控制通脹，這也必將使得銅相關企業(yè)持續(xù)面臨資金緊張壓力。美國方面，美聯(lián)儲主席伯南克稱，美國經(jīng)濟發(fā)展疲弱的現(xiàn)狀將比預期維持得更久，若美國經(jīng)濟惡化，美聯(lián)儲將采取新的刺激舉措。該言論引發(fā)了市場對美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松政策的預期，這本應推動基本金屬價格上漲，但由于市場對美國經(jīng)濟復蘇前景堪憂，投資者風險偏好下降，倫銅僅維持高位振蕩。未來數(shù)月對投資者風險偏好及基本金屬價格走勢有顯著影響的因素是美國實體經(jīng)濟的發(fā)展、貨幣政策的走向以及財政紛爭的解決。歐洲方面，繼希臘、愛爾蘭的債務評級被美國評級機構下調后，意大利也被納入負面觀察名單，資本市場出現(xiàn)大幅波動。歐債危機呈現(xiàn)蔓延態(tài)勢，歸根結底是因為歐元區(qū)各國經(jīng)濟復蘇進程緩慢，經(jīng)濟發(fā)展難以應對龐大的債務，這也抑制了高風險類資產(chǎn)的價格表現(xiàn)。

近期銅的金融屬性表現(xiàn)顯著，受全球宏觀經(jīng)濟復蘇及歐債危機的影響較大。通過分析庫存、中國進口量，結合我們的調研，可以發(fā)現(xiàn)，目前銅相關企業(yè)存在補庫需求，但是由于傳統(tǒng)消費淡季來臨和資金壓力而難以實現(xiàn)，預計下周銅價將在高位振蕩反復。