鄭糖自6月份拉開上漲序幕，目前漲幅已高達18%，成為商品市場最強勢的品種。不可否認，本輪上漲行情是眾多因素共同作用的結(jié)果，國內(nèi)食糖供需缺口、現(xiàn)貨糖價維持高位、消費旺季到來等給鄭糖上漲奠定了堅實的基礎(chǔ)。但是鄭糖1201合約在不到一個月的上漲過程中，出現(xiàn)了5次跳空缺口，說明了本輪上漲行情的主導因素是原糖暴漲的推動。但隨著市場對巴西減產(chǎn)預期的逐步消化，鄭糖后期借助原糖繼續(xù)上漲的概率降低，更傾向于回歸國內(nèi)食糖供需面以及宏觀環(huán)境主導，可能走出前高后低行情。

消費主導下半年行情，旺銷季節(jié)有望提供支撐

2010/2011榨季全國共生產(chǎn)食糖1045.42萬噸，截至6月底，全國累計銷糖759.35萬噸，銷糖率72.64%。橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，相比去年6月來說，糖價在高出40%的情況下，產(chǎn)銷率同比僅有0.35%下降，反映出下游糖消費企業(yè)的需求存在一定剛性。國內(nèi)食糖歷年的產(chǎn)銷率自1月份開始維持走高格局，到8、9月份將到達峰值。從下游消費層面具體來看，7—9月下游飲料行業(yè)已步入消費旺季。后期還有中秋、國慶雙節(jié)的到來，特別是今年中秋節(jié)相對去年提前一個月，下游月餅行業(yè)也將提前進入備貨期，給糖價帶來支撐。

高糖價下淀粉糖等替代效應日益凸顯

經(jīng)過2009年、2010年單邊上漲行情后，我國食糖價格已經(jīng)達到歷史性高位。因此，后期淀粉糖替代作用的影響將加大。國內(nèi)淀粉糖以葡萄糖和果葡糖漿為主，目前，葡萄糖價格為3250—4940元/噸，果葡糖漿價格為3430—4130元/噸。而我國食糖與淀粉糖交叉市場份額約占全國工業(yè)食糖需求量的34.85%，若按2009/2010榨季1379萬噸的總消費計算，交叉市場的份額約為310萬噸。如果按照國內(nèi)調(diào)查所得出的平均替代率32%—35%，以及果汁飲料和餅干行業(yè)每年的用糖增量來估算的話，有440萬—480萬噸食糖發(fā)生替代關(guān)系，預計2010/2011榨季淀粉糖可替代量在100萬—140萬噸。如此算來，國內(nèi)消費量預計為1350萬噸，2010/2011榨季食糖產(chǎn)量1045.42萬噸，加上進口的200萬噸左右，缺口大致在100萬噸左右，也可以通過淀粉糖來彌補。因此，后期國內(nèi)食糖供需缺口的炒作力度將減弱。

外圍市場環(huán)境動蕩，系統(tǒng)性風險加大

進入2011年下半年后，從宏觀經(jīng)濟層面分析，全球三大經(jīng)濟體都面臨諸多不確定因素，對全球金融市場形成壓制。首先，歐洲二次加息預示著全球性貨幣收緊周期的到來，歐債危機依舊陰魂不散也影響著全球商品市場。其次，美國經(jīng)濟復蘇緩慢，以及8月2日即將迎來美國債務上限問題的結(jié)果，也給市場帶來恐慌預期。最后，國內(nèi)年內(nèi)6次“提存”、3加息的收緊政策毫不松動，流動性逐步收緊讓商品失去瘋狂上漲的基礎(chǔ)。國內(nèi)CPI居高不下，催生中國經(jīng)濟是否會選擇硬著陸等恐慌性預期。從市場環(huán)境來看，不論是哪一方面出現(xiàn)問題，都將給全球商品市場帶來極大打壓。

綜上，只要后期產(chǎn)銷率不出現(xiàn)大的問題，將支持鄭糖季節(jié)性走高，特別是到9、10月份，新舊榨季交替之時，市場食糖供給緊張局面將會更加嚴峻。隨后進入11、12月，消費減弱和產(chǎn)量增加給糖價帶來壓力，如果沒有霜凍，糖價出現(xiàn)回落概率較大。

形態(tài)上看，鄭糖1201合約目前處于多頭控制，本周二已經(jīng)放量突破上方7300點整數(shù)關(guān)口壓力位，在產(chǎn)銷旺季的支持下，預計中期還將慣性走高，上漲目標價位暫時看到7600點左右。受限于外部環(huán)境的動蕩以及國內(nèi)政策調(diào)控，今年糖價再次出現(xiàn)單邊上漲機率較小，整體看來維持前高后低可能較大，波動區(qū)間看至6200—7600元/噸。