十連陽(yáng)已成歷史，十一連陽(yáng)幾無(wú)懸念。不過(guò)，雖然年內(nèi)金價(jià)依然看漲，但由于短期漲速過(guò)快，且美國(guó)上調(diào)債務(wù)上限是大概率事件，將導(dǎo)致此前漲速過(guò)快的金價(jià)動(dòng)能下降，國(guó)際金價(jià)在1600美元附近向上的空間進(jìn)一步收窄。

價(jià)格運(yùn)行呈現(xiàn)新特征

自2001年以來(lái)，國(guó)際金價(jià)持續(xù)上漲達(dá)十個(gè)年頭，過(guò)去一個(gè)季度的漲幅超過(guò)11%。相比較其他商品及貨幣，黃金的穩(wěn)定性以及資產(chǎn)保值的功能得以充分體現(xiàn)。但自2010年下半年至今，國(guó)際金價(jià)季度同比增速顯著下降，而且這是在傳統(tǒng)旺季中持續(xù)發(fā)生的事情。同時(shí)，我們跟蹤了近十年來(lái)每年6月收盤(pán)價(jià)的數(shù)據(jù)變動(dòng)，發(fā)現(xiàn)無(wú)論是同比抑或環(huán)比漲幅在今年的6月均出現(xiàn)了增速下降的拐點(diǎn)。

在過(guò)去數(shù)年里，美元、原油與黃金的統(tǒng)計(jì)規(guī)律同樣在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上出現(xiàn)了變化。以今年為例，黃金與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系自4月以來(lái)顯著下降，而來(lái)自于資金面的數(shù)據(jù)更是令人深思：全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Share持金量從未達(dá)到過(guò)1300噸（目前1236噸），而COMEX黃金期貨持金量同樣增長(zhǎng)緩慢，截至7月12日當(dāng)周總持金量?jī)H為1618噸（去年11月9日當(dāng)周高點(diǎn)為2024噸）。顯然，推高金價(jià)的主要?jiǎng)恿σ巡辉偈琴Y金面，而是其他更為復(fù)雜的一些因素。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)讓金價(jià)糾結(jié)

隨著美國(guó)QE2的結(jié)束，主要經(jīng)濟(jì)體單純依靠干預(yù)力量推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的階段已經(jīng)過(guò)去，轉(zhuǎn)入了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)自行修復(fù)階段，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)性較差。由于歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題以及美國(guó)債務(wù)達(dá)到上限的階段，同時(shí)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體大多處于緊縮政策應(yīng)對(duì)通貨膨脹的問(wèn)題中，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的脆弱性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。

近期歐美市場(chǎng)焦點(diǎn)集中于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，自2009年12月8日惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A-”降為“BBB+”以來(lái)，債務(wù)問(wèn)題一直困擾著歐洲大陸。目前希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)已被穆迪調(diào)降至“Caa1”負(fù)面級(jí)別。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾7月14日將美國(guó)“AAA”的長(zhǎng)期主權(quán)信貸評(píng)級(jí)和“A-1+”的短期信貸主權(quán)評(píng)級(jí)置于負(fù)面觀(guān)察。該機(jī)構(gòu)表示，至少有50%的幾率在3個(gè)月內(nèi)調(diào)降美國(guó)評(píng)級(jí)。

此外，7月中旬5年期國(guó)債CDS顯示的違約概率：希臘為78.81%，葡萄牙60.89%，愛(ài)爾蘭59.16%，均較6月初大幅度上升。同時(shí)，下半年P(guān)IIGS五國(guó)債務(wù)到期合計(jì)達(dá)到2245.08億歐元，8-9月達(dá)到1050.41億歐元。美國(guó)公共債務(wù)總額14.34萬(wàn)億美元，超過(guò)14.294萬(wàn)億美元的舉債上限。雖然我們認(rèn)為美國(guó)上調(diào)債務(wù)上限是即將發(fā)生的大概率事件，但能否通過(guò)大規(guī)模削減赤字的計(jì)劃，將考驗(yàn)美國(guó)政府。一旦債務(wù)問(wèn)題升級(jí)，將導(dǎo)致在目前的全球貨幣體系中信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升，即便是具備資產(chǎn)保值功能的黃金同樣會(huì)受到牽連。

短期或面臨調(diào)整

從短期來(lái)看，由于過(guò)去引導(dǎo)金價(jià)出現(xiàn)十連陽(yáng)的動(dòng)能主要來(lái)自于歐美債務(wù)問(wèn)題，特別是美國(guó)債務(wù)即將到期的市場(chǎng)憂(yōu)慮。但我們認(rèn)為美國(guó)上調(diào)債務(wù)上限是大概率事件，這將導(dǎo)致原本就上漲過(guò)快的金價(jià)動(dòng)能下降，出現(xiàn)調(diào)整。

基于以上考慮，國(guó)際金價(jià)在1600美元附近向上的空間進(jìn)一步收窄，即便沖過(guò)1600美元，在1610-1622美元區(qū)域同樣面臨承壓。因此，近期買(mǎi)入操作風(fēng)險(xiǎn)上升，投資者可適當(dāng)考慮降低多單頭寸，但若在1500美元附近買(mǎi)入，則年內(nèi)或有150美元的空間機(jī)會(huì)。

綜合市場(chǎng)對(duì)于信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，以及央行購(gòu)買(mǎi)、民眾保值和分散風(fēng)險(xiǎn)的需求支撐，年內(nèi)金價(jià)依然處于上漲通道。如果債務(wù)問(wèn)題控制在當(dāng)前的程度內(nèi)，我們判斷年內(nèi)高點(diǎn)處于1650-1720美元之間；一旦出現(xiàn)更大程度的惡化，金價(jià)處于1700美元上方的概率將進(jìn)一步上升。