二季度PTA走出了一波大幅回調(diào)行情，從12000的歷史高點(diǎn)跌至8700，回調(diào)幅度高達(dá)27.5%?；仡櫞瞬ㄐ星?，筆者認(rèn)為，宏觀緊縮政策是關(guān)鍵。而目前，大宗商品的企穩(wěn)回升也與國(guó)家的貨幣政策密不可分，7月上旬國(guó)內(nèi)政策松動(dòng)跡象略有顯現(xiàn)。反觀PTA基本面，產(chǎn)能陸續(xù)釋放，同時(shí)不乏利好因素，原料PX價(jià)格見底，PTA庫(kù)存、聚酯庫(kù)存均處于低位。因此，短期內(nèi)PTA的上漲行情仍將持續(xù)，但考慮到新產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，PTA市場(chǎng)中期空頭思路依舊不變。

一、原油強(qiáng)勢(shì)振蕩，PX價(jià)格已經(jīng)見底

原油整體寬幅振蕩格局沒有改變。從我們跟蹤的原油數(shù)據(jù)看，美國(guó)的油品需求依舊低迷，國(guó)慶假期當(dāng)周的需求總量?jī)H為1850萬(wàn)桶/日，較去年同期下滑1.4%，較過去四周也下降0.4%；美國(guó)的油品總庫(kù)存因進(jìn)口增加再現(xiàn)升勢(shì)，煉廠開工率仍在88%，明顯低于往年同期；CFTC凈多持倉(cāng)連續(xù)兩周攀升，投機(jī)資金多頭可能進(jìn)一步增持。由于國(guó)際能源署的拋儲(chǔ)，美國(guó)失業(yè)率的攀升，以及歐債危機(jī)向意大利蔓延等宏觀事件的打壓，國(guó)際油價(jià)依然在95美元附近維持振蕩。但一旦全球經(jīng)濟(jì)度過低迷期，原油需求回升，價(jià)格勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)大幅上漲。油價(jià)的企穩(wěn)為其下游化工品帶來利多氛圍。

全球PX生產(chǎn)中一體化煉廠占據(jù)主導(dǎo)。無(wú)論是老煉廠還是新煉廠，二季度迄今利潤(rùn)均出現(xiàn)了大幅下滑。老煉廠生產(chǎn)PX的利潤(rùn)從最高的600美元/噸降至目前的200美元/噸，新煉廠乙烯和石腦油的差價(jià)從400美元降至168美元。老煉廠差價(jià)目前尚未到成本線下方，新煉廠差價(jià)已經(jīng)跌至歷史低位?？紤]到新煉廠占比具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，后期PX和乙烯的供應(yīng)將逐步下滑，對(duì)PTA價(jià)格帶來支撐。事實(shí)上，隨著PTA新產(chǎn)能的推出，PX的價(jià)格已經(jīng)略有企穩(wěn)。7月初，亞洲PX價(jià)格曾跌至1350美元/噸，目前價(jià)格已經(jīng)回升至1457美元/噸。從更為宏觀的角度看，今年我國(guó)有450萬(wàn)噸的PTA產(chǎn)能將投放市場(chǎng)，2012年預(yù)計(jì)有約1000萬(wàn)噸的產(chǎn)能投產(chǎn)，但對(duì)應(yīng)的PX這兩年間僅有不足280萬(wàn)噸的產(chǎn)能投產(chǎn)，PX供應(yīng)偏緊的格局逐步顯現(xiàn)。后期PX將逐步為PTA帶來成本支撐。

二、新產(chǎn)能預(yù)期導(dǎo)致PTA庫(kù)存低位，聚酯產(chǎn)銷良好

6月以來，逸盛大連、寧波以及隨后的三房巷(600370,股吧)等幾個(gè)新項(xiàng)目陸續(xù)投放市場(chǎng)，PTA供應(yīng)增加預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈。無(wú)論是貿(mào)易商還是下游企業(yè)囤貨積極性降至低點(diǎn)，市場(chǎng)去庫(kù)存將持續(xù)進(jìn)行，PTA社會(huì)庫(kù)存被大幅擠壓。從交易所倉(cāng)單日?qǐng)?bào)看，截至7月15日當(dāng)周，交易所倉(cāng)單數(shù)量繼續(xù)下滑，絕對(duì)值為2000張，合計(jì)約為10000噸的貨物，倉(cāng)單絕對(duì)值處于低位。據(jù)業(yè)內(nèi)權(quán)威資訊網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，目前PTA的庫(kù)存情況是，PTA工廠為0—4天，聚酯工廠為7—14天。

聚酯企業(yè)開工率近半年持續(xù)處于高位，近期受周期性備貨、限電以及訂單刺激，聚酯產(chǎn)銷更是再度攀升。同時(shí)聚酯的利潤(rùn)也有較大提升，部分品種周度漲幅高達(dá)七八百元之高。去年四季度以來，棉價(jià)大漲，導(dǎo)致訂單向滌綸轉(zhuǎn)移，替代效應(yīng)支撐了聚酯產(chǎn)品。這也是今年P(guān)TA價(jià)格弱勢(shì)時(shí)聚酯開工率仍持續(xù)位于80%上方的根本原因。同時(shí)聚酯產(chǎn)品庫(kù)存也處于低位，截至上周末行業(yè)平均的滌短庫(kù)存為4.9天，滌綸FDY庫(kù)存為9.5天，POY為7.5天，均低于近年均值。低位的產(chǎn)品庫(kù)存以及較好的銷售利潤(rùn)將為聚酯的強(qiáng)勢(shì)帶來延續(xù)性，從而對(duì)PTA價(jià)格有所支撐。

總之，PTA短期將延續(xù)漲勢(shì)，但中期空頭思路依舊不變。