近日白糖繼續(xù)成為市場反彈明星，主力合約1201再創(chuàng)新高，持倉量和成交量進一步放大。筆者認為，以下四個方面將決定白糖繼續(xù)強勢，引領(lǐng)大宗商品反彈。

宏觀面緊縮得以緩解

國家統(tǒng)計局發(fā)布，6月CPI同比上漲6.4%，食品價格上漲14.4%；PPI同比上漲7.1%。該數(shù)據(jù)為三年來新高，不過在市場預(yù)期之內(nèi)。央行早些時間的加息已經(jīng)是對該數(shù)據(jù)的反應(yīng)。由于CPI翹尾因素在6月達到最高，而且食品價格有趨穩(wěn)回落態(tài)勢，筆者認為今年下半年CPI可能會趨穩(wěn)回落。同時，由于中國PMI數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，中國經(jīng)濟存在硬著陸的風(fēng)險，我們認為未來緊縮政策可能會有松動，或者至少會趨緩。根據(jù)道瓊斯通訊社的調(diào)查，13位經(jīng)濟學(xué)家中，有八位預(yù)計今年央行將不會進一步加息；有五位預(yù)計今年將再加息25個基點，時間一般在第三季度。總的來說，上半年資金面偏緊的情況在下半年緩和的可能性較大。

供需面比較緊張

在6日進行的2010/2011榨季第六批國產(chǎn)白砂糖競賣中，25萬噸國儲糖全部成交，最高成交7490元/噸，最低成交7260元/噸，平均成交價格約7357元/噸。拍儲價格高于現(xiàn)貨市場價格及期貨市場價格。拍儲價格倒掛顯示市場上白糖供應(yīng)緊張。白糖供應(yīng)緊張主要有兩個方面的原因。首先是本榨季白糖產(chǎn)量偏少，2010/2011榨季國內(nèi)白糖產(chǎn)量為1045.42萬噸，比2009/2010榨季削減了28.41萬噸。其次是我國食品飲料行業(yè)處于高速發(fā)展階段。今年上半年，由于國家的緊縮政策，很多行業(yè)出現(xiàn)增長放緩，甚至負增長的情況，而和白糖消費密切相關(guān)的食品飲料行業(yè)卻保持高速增長，其中碳酸飲料5月份同比增長43.6%，果汁飲料5月份同比增長11.6%。

下游需求旺季已經(jīng)開啟

食品飲料業(yè)的季節(jié)性比較明顯，特別是碳酸飲料業(yè)，在每年的春節(jié)前后，以及從夏季開始一直到中秋是需求高峰期，產(chǎn)量明顯增加，產(chǎn)量高峰一般出現(xiàn)在1月和9月兩個月份。相對來說，果汁飲料的在各個月份期間的波動幅度沒有碳酸飲料大，但是消費啟動一般從2月份就已經(jīng)開始，并在9月份達到最高點。其他如糖果、餅干等子行業(yè)，雖然增速不如飲料行業(yè)，也能保持一個較為穩(wěn)定的持續(xù)增長。目前處于7月初，正是消費加速啟動時期，將推動白糖價格上漲。

季節(jié)性分析顯示10月才是白糖價格高點

我們用2001年以來的柳州白糖現(xiàn)貨價格進行統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)白糖價格一般在5月份會形成低點，在隨后的6、7、8、9月持續(xù)上漲，并在10月份形成年內(nèi)高點。這樣的季節(jié)性規(guī)律和我們上面分析過的白糖下游需求的季節(jié)性規(guī)律可以很好的吻合，同時也證明了下游需求是推高白糖價格的主要力量。2011年現(xiàn)貨價格目前為止較好地吻合了我們的季節(jié)性規(guī)律，如果不出意外，我們有理由推斷下半年白糖價格走勢將跟隨季節(jié)性走勢而上漲。

在上述四點因素的影響下，我們認為白糖將繼續(xù)強勢。特別是在宏觀面改善和下游需求啟動的情況下，白糖將繼續(xù)成為大宗商品市場的明星。