近日PTA期貨出現(xiàn)增倉上揚走勢，成交量也明顯放大。而同期現(xiàn)貨市場表現(xiàn)平淡，PTA供應增加預期繼續(xù)令市場心態(tài)謹慎，現(xiàn)貨市場觀望情緒仍重。我們認為近日的PTA行情有三方面需要關注：一是基本面未現(xiàn)實質(zhì)利好，單邊行情難以持續(xù)；二是由于預期年底市場供需壓力減小，1201合約升水可能逐步擴大；三是現(xiàn)貨市場在四季度之前難有起色。

基本面繼續(xù)承壓，但年末可能緩解

下半年PTA新增裝置的投產(chǎn)令供給明顯增加，這一因素將繼續(xù)壓制PTA價格走勢。同時，下游聚酯和紡織行業(yè)在銀根緊縮、人民幣升值及電荒影響下，需求一直不溫不火。加上紡織業(yè)目前正處淡季，預計PTA現(xiàn)貨價格在四季度之前將難以大幅反彈。

而國內(nèi)聚酯產(chǎn)能一直穩(wěn)步增長。2011年預計共有18套裝置投產(chǎn)，共新增產(chǎn)能439萬噸，聚酯產(chǎn)能將達到3417萬噸/年，初步測算對應PTA需求量達到2400萬噸/年上下，這將令PTA供需失衡有所緩解。但聚酯新增產(chǎn)能多在四季度投產(chǎn)，因此該因素對市場產(chǎn)生影響還需時日。

上游產(chǎn)品生產(chǎn)利潤下滑，PTA利潤仍豐厚

經(jīng)過2月以來由地緣政治因素及日本地震推動的大幅上漲行情，PX在新增裝置投產(chǎn)以及工廠高負荷生產(chǎn)的影響下，價格和生產(chǎn)利潤雙雙持續(xù)回落，這一趨勢短期內(nèi)還將延續(xù)。但是，值得關注的是，目前PX產(chǎn)能擴張已經(jīng)放緩。PX產(chǎn)能的擴張從2009年開始放緩，從目前情況來看，2012年之前PX新增產(chǎn)能投產(chǎn)計劃極少，因此下半年隨著PTA產(chǎn)能的快速增加，PX價格將得到支撐。PX生產(chǎn)利潤已回落至較為合理的區(qū)間，后市該因素對于PTA價格的影響力將有所減弱。

與此同時，PTA生產(chǎn)利潤仍然較為豐厚。從6月初至今，PTA生產(chǎn)利潤低位反彈，從不足800元/噸反彈至1000元/噸以上。國內(nèi)PTA生產(chǎn)負荷也在順暢的銷售和高利潤驅(qū)使下保持95%以上的高水平。隨著下半年PTA產(chǎn)能的逐步釋放，預計PTA生產(chǎn)利潤將保持振蕩下行趨勢，600—800元/噸將是相對合理的水平。

與棉花脫鉤，重回原油懷抱

從去年四季度開始，PTA期貨價格與棉花呈現(xiàn)出高度的相關性。棉花百年不遇的大牛市主導了PTA價格走勢，令產(chǎn)業(yè)鏈上下相關廠商生產(chǎn)利潤大增。而今年以來棉花價格開始回落，PTA受其拖累也經(jīng)歷了長達四個月的陰跌走勢。從5月開始，隨著棉花價格的回落，PTA價格與棉花的相關性逐步減弱乃至消失。

與此同時，PTA與原油的相關性重新開始增強。其相關系數(shù)自5月開始逐步增強，目前達到0.8以上。這種相關性的轉(zhuǎn)變，提醒市場參與者棉花的影響已經(jīng)可以忽略不計，對PTA價格的分析應開始重回傳統(tǒng)化工品的思路。隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)生產(chǎn)利潤的波動逐步減小，上下游產(chǎn)品的價格對PTA的影響將重新成為主要影響因素之一。

區(qū)間振蕩格局不變

綜合以上分析，我們認為影響下半年PTA價格走勢的重要因素包括：PTA產(chǎn)能繼續(xù)逐步增加，下游需求年底可能有所起色，原油等上游產(chǎn)品可能呈現(xiàn)寬幅振蕩。從這些因素我們不難得到一些推論：PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤率將繼續(xù)被壓縮，PTA價格回歸化工品的波動特征，原油價格的堅挺將限制PTA價格的跌幅，年底市場供需關系可能有所改善。

我們認為，PTA價格從5月開始已經(jīng)由之前的單邊下跌趨勢轉(zhuǎn)變?yōu)閰^(qū)間振蕩格局。在原油價格和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的前提下，現(xiàn)貨價格在四季度之前將保持低迷，期貨現(xiàn)貨月合約的波動區(qū)間將保持在8500—9300元/噸，但基于基本面的變化，1201合約升水可能逐步擴大。